比亞迪:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑,新能源汽車一枝獨(dú)秀

比亞迪 002594 汽車和汽車零部件行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：汪劉勝,彭琪 撰寫日期：2014-10-30

事件:公司公布三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.9億元,同比上升8.13%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)2821萬(wàn)元,同比下滑26%,對(duì)應(yīng)基本每股收益0.012元,同比下滑27.2%。1-9月,公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收404.1億元,同比上升4.4%,合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)3.9億元,同比下滑16.4%,合計(jì)每股收益0.16元,同比下滑17.8%。

評(píng)論:

1、分化顯著,新能源車型一枝獨(dú)秀,受累傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)

公司汽車總銷量自4-6月依次同比下滑13%、10%、12%后,7-9月繼續(xù)依次下滑14%、14%、23%。但現(xiàn)階段主推新能源車型表現(xiàn)亮眼,其中插電式混動(dòng)車型“秦”隨著產(chǎn)能的逐步提升,9月銷量已達(dá)1700臺(tái),實(shí)現(xiàn)持續(xù)環(huán)比上升;“E6”表現(xiàn)較為平淡,雖然銷量相對(duì)二季度有所下降,但是比較二季度,環(huán)比增速提升。傳統(tǒng)車業(yè)務(wù)上,除主力車型F3外,其他車型由于換代因素均同比下滑。我們認(rèn)為,公司近幾年處于傳統(tǒng)燃油車向新能源車型戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)移階段,傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)下滑拖累業(yè)績(jī)屬正常情況,由于現(xiàn)階段公司新能源車型受電池產(chǎn)能及各地補(bǔ)貼因素壓制,暫時(shí)還難以在銷量上對(duì)沖燃油車銷量下滑影響,但該情況會(huì)隨著電池產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放逐步得到緩解。

2、新能源汽車新車型陸續(xù)推出,新能源客車車型進(jìn)一步擴(kuò)充

根據(jù)工信部第二批新能源汽車免征車輛購(gòu)置稅目錄,比亞迪K6、K7、K8、K9及C9均進(jìn)入目錄。比亞迪客車、出租:純電動(dòng)+個(gè)人乘用車:插電式混動(dòng)的路線繼續(xù)深化,繼K9之后,進(jìn)一步推出了一系列尺寸更小、續(xù)航里程更短、價(jià)格更便宜的巴士車型,完善客車車型將有利于提升公司后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)電池產(chǎn)能利用率。插電式混動(dòng)上,我們預(yù)期隨著自動(dòng)化生產(chǎn)線的調(diào)試過(guò)渡,“秦”產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。隨著公司下半年到明年電池?cái)U(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn),新能源汽車的銷量上升將繼續(xù)對(duì)沖傳統(tǒng)燃油車銷量下滑影響。

3、下半年新能源汽車業(yè)務(wù)將繼續(xù)抵消燃油車下滑影響

公司前三季度合計(jì)銷售秦9473臺(tái)、E6 2004臺(tái)。從公司排產(chǎn)計(jì)劃分析,由于秦年底規(guī)劃月產(chǎn)能將達(dá)到3000臺(tái)/月,K9預(yù)計(jì)全年在手訂單在2000臺(tái)左右,所以我們依然預(yù)期公司全年秦銷量將達(dá)到13000臺(tái),所以我們預(yù)計(jì)公司全年新能源汽車銷售收入將達(dá)到100億元。另外,光伏業(yè)務(wù)四季度進(jìn)入搶裝期,年內(nèi)公司光伏業(yè)務(wù)扭虧可期。

考慮到公司14年業(yè)績(jī)受傳統(tǒng)燃油車影響,我們向下修正公司14年EPS至0.21元/股,但公司新能源汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:受電池產(chǎn)能瓶頸影響,新能源汽車產(chǎn)能爬坡速度不達(dá)預(yù)期。