松芝股份:戰(zhàn)略布局完成,進(jìn)入發(fā)展快車道

松芝股份 002454 汽車和汽車零部件行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：余兵,王德安 撰寫日期：2014-11-10

事項:近日,我們調(diào)研了松芝股份,就本次非公開發(fā)行A 股股票的情況以及公司四大業(yè)務(wù)板塊的未來發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)與公司進(jìn)行了交流。

平安觀點:

松芝股份在大中型公交客車空調(diào)領(lǐng)域具備渠道、技術(shù)、品牌的綜合優(yōu)勢,本輪新能源客車大規(guī)模推廣將大幅提升公司電動空調(diào)銷量。同時,公司在乘用車空調(diào)、軌道空調(diào)和冷藏空調(diào)三大板塊均取得一定突破,發(fā)展有望進(jìn)一步提速。

受益于新能源公交大規(guī)模推廣,電動空調(diào)銷量有望大幅增加。從2014 年前三季度新能源客車的產(chǎn)銷情況看,9 月份開始各試點城市應(yīng)用推廣的步伐明顯加快,在配套政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落地之后,預(yù)計2015 年以公交為主的新能源客車市場將成倍增長。

公司依托傳統(tǒng)大中客空調(diào)建立起的渠道、品牌和技術(shù)優(yōu)勢,在電動空調(diào)推廣方面有著得天獨厚的優(yōu)勢,估計市場占有率超過50%。隨著新能源客車的產(chǎn)銷規(guī)模迅速擴(kuò)大,公司電動空調(diào)銷量也將隨之大幅增加,預(yù)計2014 年電動空調(diào)銷量5,000 臺左右,2015 年有望突破10,000 臺。考慮到電動空調(diào)毛利率明顯高于傳統(tǒng)空調(diào),公司整體盈利能力和業(yè)績將顯著改善。

乘用車空調(diào)敲開合資品牌大門,市場空間更加廣闊。公司乘用車空調(diào)主要配套江淮和長安等自主品牌,近兩年自主品牌轎車低迷的市場表現(xiàn)對公司乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)形成一定拖累。但合資車型價格不斷下探已是大勢所趨,降成本的壓力將為松芝乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)提供更加廣闊的市場空間,估計公司已進(jìn)入上汽通用五菱的供應(yīng)商體系,并有望進(jìn)一步獲得雪佛蘭下一代賽歐的供應(yīng)許可,預(yù)計于2016 年開始放量。另外,公司積極進(jìn)軍乘用車電動空調(diào)領(lǐng)域,估計已裝備江淮iEV4、榮威E50 等量產(chǎn)車型,搶得市場先機(jī)。

軌道空調(diào)獲得CRCC 認(rèn)證,破冰之旅開啟。獲得CRCC 認(rèn)證是進(jìn)入鐵路配套系統(tǒng)的必要條件。獲得認(rèn)證之前,公司多從事軌道車空調(diào)大修業(yè)務(wù)。但2014 年初獲得認(rèn)證后,公司能夠參與地鐵和鐵路空調(diào)的競標(biāo),并有所斬獲。2014 年上半年,公司借此進(jìn)入大鐵路領(lǐng)域,并在上海鐵路局獲得訂單超過120 臺,帶動軌道空調(diào)板塊收入成倍增長。由于目前仍處于市場開拓期,此塊業(yè)務(wù)毛利水平偏低,但隨著公司在鐵路、地鐵、有軌電車等領(lǐng)域積極參與招標(biāo),收入結(jié)構(gòu)中維修業(yè)務(wù)占比將逐步降低,盈利能力不斷改善。

冷藏空調(diào)突破技術(shù)難點,靜待市場啟動。目前,我國冷鏈運(yùn)輸市場尚處于初期階段,冷藏車和冷藏空調(diào)的產(chǎn)銷規(guī)模較小,但市場空間巨大。公司冷藏空調(diào)技術(shù)于2011年引進(jìn)自芬蘭Lumikoo 公司,經(jīng)過三年的鉆研,已比較成熟。今年上半年,冷鏈運(yùn)輸市場高速增長,公司冷鏈空調(diào)訂單數(shù)量同比翻番,預(yù)計2014 年全年冷鏈空調(diào)銷量超過1,000 臺,并為公司貢獻(xiàn)利潤。盈利預(yù)測與投資建議。短期,受益于新能源公交的大規(guī)模推廣,公司電動空調(diào)業(yè)務(wù)有望獲得高速發(fā)展,提供較大業(yè)績彈性;公司乘用車空調(diào)、軌道空調(diào)和冷藏空調(diào)三大板塊均有所突破,雖然目前仍處于市場開拓期,但將為公司提供中長期的增長動力。預(yù)計2014-2016 年的EPS 分別為0.65 元/0.77 元/0.98 元,首次覆蓋給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示:1)電動空調(diào)市場競爭加劇;2)新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;3)銅、鋁等原材料價格上漲。