隆鑫通用系列報(bào)告一:模式創(chuàng)新,低速電動(dòng)車(chē)龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯

隆鑫通用 603766 汽車(chē)和汽車(chē)零部件行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王浩 撰寫(xiě)日期：2014-11-09

1、定位于摩托車(chē)消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品,催生千億大市場(chǎng)。低速電動(dòng)車(chē)開(kāi)始于2009年,2013年我國(guó)銷(xiāo)售約30萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)近100%。如果政策未來(lái)放開(kāi),低速電動(dòng)車(chē)將會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)快速普及。據(jù)估算,2013年我國(guó)摩托車(chē)銷(xiāo)售2305萬(wàn)輛,電動(dòng)自行車(chē)生產(chǎn)2528萬(wàn)輛。我國(guó)摩托車(chē)保有量約0.9億輛,電動(dòng)自行車(chē)保有量約1.2億輛,全國(guó)近2.1億潛在用戶(hù)。預(yù)計(jì)低速電動(dòng)車(chē)潛在市場(chǎng)年銷(xiāo)量在300萬(wàn)輛左右,潛在市場(chǎng)容量在600-1200億元。加上租賃模式下的創(chuàng)造性需求,我們認(rèn)為低速電動(dòng)車(chē)潛在需求為690-1312億元/年。

2、租賃模式有望打破枷鎖,讓低速電動(dòng)車(chē)推廣完成從被動(dòng)等待到主動(dòng)出擊的轉(zhuǎn)變。目前限制低速電動(dòng)車(chē)發(fā)展的主要約束有:1.全國(guó)范圍內(nèi)沒(méi)有準(zhǔn)生證,只局限在幾個(gè)省市銷(xiāo)售。2.即便有準(zhǔn)生證,主要限摩城市進(jìn)入依然面臨困難。

面向住宅、學(xué)校、景點(diǎn)等社區(qū)的租賃模式有望使低速電動(dòng)車(chē)避開(kāi)牌照、限行等限制,完成從農(nóng)村包圍城市,從被動(dòng)等待到主動(dòng)出擊的新戰(zhàn)略。

3、具備先發(fā)優(yōu)勢(shì),力馳未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到百億。憑借享有路權(quán)、租賃創(chuàng)新模式、技術(shù)、渠道等優(yōu)勢(shì),力馳具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司持有力馳20%股權(quán),公告稱(chēng)后續(xù)有進(jìn)一步增資控股的可能。假設(shè)2015年全國(guó)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái),且公司對(duì)力馳持股比例上升到51%,那么2015-2017年力馳對(duì)公司的EPS貢獻(xiàn)分別為0.15、0.34和0.86元,占2013年公司業(yè)績(jī)的比重分別為22%、50%和124%。

4、首次覆蓋,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)低速電動(dòng)車(chē)開(kāi)辟了我國(guó)首個(gè)租賃模式,模式創(chuàng)新確立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。無(wú)人機(jī)領(lǐng)域?qū)儆趪?guó)家戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè),產(chǎn)品定位高端,空間廣闊,將享有較高估值溢價(jià)。根據(jù)謹(jǐn)慎性原則,我們僅考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入分別為69.15億元、74.68億元和82.45億元,增速分別為6.3%、8.0%和10.4%。2014-2016年歸屬母公司凈利潤(rùn)為6.36億元、7.30億元和8.35億元,增速分別為15.09%、14.91%和14.34%。全面攤薄后EPS分別為0.78元、0.90元和1.03元。目前A股有關(guān)從事無(wú)人機(jī)的公司,2015年估值在40倍以上。我們首次給予公司買(mǎi)入投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)25元,對(duì)應(yīng)2015年估值28倍。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)兩輪摩托車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn);全國(guó)低速電動(dòng)車(chē)政策遲遲未推出和租賃模式進(jìn)展緩慢的風(fēng)險(xiǎn);無(wú)人機(jī)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。