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力帆股份 601777 汽車和汽車零部件行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-11-24

轉(zhuǎn)型乘用車之路初見(jiàn)成功,未來(lái)看點(diǎn)頗多,低速電動(dòng)車是一大亮點(diǎn)。公司是國(guó)內(nèi)最大的摩托車制造企業(yè)之一。伴隨著十幾年前的摩托車普及浪潮,力帆品牌揚(yáng)名大江南北。普及高峰過(guò)后,摩托車逐漸式微,隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,轎車開始在中國(guó)大范圍普及,公司也乘勢(shì)于2006年進(jìn)軍乘用車生產(chǎn),經(jīng)過(guò)8年發(fā)展,公司在乘用車市場(chǎng)上開辟了一條獨(dú)特的發(fā)展之路,2014年半年度公司乘用車收入占比達(dá)到65.9%,成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力,公司轉(zhuǎn)型乘用車之路初見(jiàn)成功。此外,公司在低速電動(dòng)車、純電動(dòng)車、汽車金融等領(lǐng)域均有布局,特別是在低速電動(dòng)車領(lǐng)域,公司布局較早,產(chǎn)品成熟,有望成為未來(lái)一大亮點(diǎn)

乘用車調(diào)結(jié)構(gòu)推新品擴(kuò)產(chǎn)能逆勢(shì)而上。公司在乘用車領(lǐng)域堅(jiān)持自主發(fā)展,引進(jìn)吸收國(guó)外技術(shù),取得一系列積極成果,已經(jīng)自主掌握了發(fā)動(dòng)機(jī)等核心技術(shù)。公司自2006年以力帆520進(jìn)入乘用車市場(chǎng)后,已經(jīng)推出了5款車型(包括該款車型)。力帆SUV X60一直是公司的主力車型,2014年新推小型SUV X50有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司現(xiàn)有轎車及SUV產(chǎn)能10萬(wàn)輛,由于汽車生產(chǎn)是一個(gè)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)非常顯著的行業(yè),所以公司的產(chǎn)能規(guī)模化量級(jí)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。未來(lái)公司計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)至40萬(wàn)輛。國(guó)內(nèi)汽車銷量增速在持續(xù)下滑,未來(lái)市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)會(huì)趨向三線及以下城市,而力帆在三、四線城市上具備一定的渠道優(yōu)勢(shì),因而我們認(rèn)為公司乘用車在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上仍有不小的成長(zhǎng)空間。

海外市場(chǎng)是公司乘用車重要發(fā)力點(diǎn)。得益于公司早先在摩托車出口上建立的完善海外銷售渠道和服務(wù)網(wǎng)絡(luò),公司在進(jìn)軍汽車業(yè)務(wù)后就開始了國(guó)際化戰(zhàn)略。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展后,公司在汽車出口市場(chǎng)上建立起了穩(wěn)固的優(yōu)勢(shì),轎車出口位列自主品牌轎車出口第三名,連續(xù)三年為俄羅斯中國(guó)車企銷量冠軍。公司出口市場(chǎng)主要集中在俄羅斯、中東和南非國(guó)家。在這些國(guó)家,力帆的產(chǎn)品以其優(yōu)異的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)獲得了很高的認(rèn)可度。未來(lái)公司將進(jìn)一步加大國(guó)際化力度,重點(diǎn)地區(qū)實(shí)施本土化,積極推出創(chuàng)新性產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額。公司目前正在進(jìn)行俄羅斯5萬(wàn)輛整車基地建設(shè),巴西烏拉圭基地也在擴(kuò)產(chǎn)能,因此未來(lái)海外市場(chǎng)的持續(xù)放量是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大動(dòng)力。

率先布局低速電動(dòng)車,政策放行后最受益。低速電動(dòng)車是適應(yīng)民眾需求的產(chǎn)品,產(chǎn)業(yè)空間巨大。據(jù)估計(jì),低速電動(dòng)車潛在市場(chǎng)空間在1.5億輛左右,市場(chǎng)容量有望達(dá)到5萬(wàn)億,發(fā)展前景十分廣闊。目前山東、河南等地,低速電動(dòng)車發(fā)展如火如荼。在政策上,低速電動(dòng)車還是灰色地帶,方向不明導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展混亂,但政府已經(jīng)開始重視這個(gè)問(wèn)題,上半年工信部赴河南、山東專題調(diào)研低速電動(dòng)車,我們預(yù)計(jì)明年關(guān)于低速電動(dòng)車的管理政策有望正式發(fā)布,屆時(shí)低速電動(dòng)車的發(fā)展將走上良性軌道。公司是上市公司中唯一具有乘用車生產(chǎn)資質(zhì),又率先布局低速電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的公司。通過(guò)在摩托車和乘用車行業(yè)多年的制造經(jīng)驗(yàn)和渠道積累,我們相信公司在低速電動(dòng)車領(lǐng)域發(fā)展具備得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。公司于14年4月5日公告,擬在河南省濟(jì)源市高新區(qū)投資22億元建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)輛新能源電動(dòng)車項(xiàng)目。9月在濟(jì)南國(guó)際新能源車展上,力帆首款按照乘用車標(biāo)準(zhǔn)打造的低速電動(dòng)車320E正式發(fā)布。公司在產(chǎn)品和產(chǎn)能上都在積極布局,一旦政策放行,公司必定最先受益。

高速電動(dòng)車與中科院聯(lián)合研發(fā),具備一定實(shí)力。公司在新能源乘用車上投入較早,與中科院在上海成立了中科力帆進(jìn)行開發(fā),利用了力帆的620的平臺(tái),主要研究電控,電機(jī)和電池采用配套的方式,在電控技術(shù)上是處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的水平。力帆電動(dòng)車在世博會(huì)的時(shí)候作為警務(wù)用車,反響不錯(cuò),目前已經(jīng)進(jìn)入了上海市政府地方補(bǔ)貼目錄,最初的銷售重點(diǎn)會(huì)開拓重慶和上海的公務(wù)車市場(chǎng)。公司目前也在研發(fā)新的高速電動(dòng)車720E,續(xù)航里程可達(dá)250公里。

重點(diǎn)發(fā)展汽車金融,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。公司持有重慶銀行9.93%股權(quán),持有安誠(chéng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司2.45%股權(quán),并同力帆控股合資成立財(cái)務(wù)公司支持力帆汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。14年6月公司在上海自貿(mào)區(qū)成立了力帆融資租賃有限公司,計(jì)劃利用境外低成本資金大力拓展汽車金融,實(shí)現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)和汽車金融的協(xié)調(diào)互動(dòng),以此促進(jìn)汽車的銷售。

維持 “推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014~2016年每股收益為0.49元、0.63元和0.71元,市盈率分別為19倍、15倍和13倍,業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),估值具備優(yōu)勢(shì),低速電動(dòng)車放開預(yù)期較強(qiáng),一旦落實(shí)公司估值有望得到較大提升,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑;(2)汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;(3)低速電動(dòng)車的政策風(fēng)險(xiǎn)。