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每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

阿里那么有錢，為什么發(fā)債？

用蘋果來舉例。蘋果公司現(xiàn)金豐厚舉世聞名，2013年Q1現(xiàn)金1450億美元。2013年4月30日成功發(fā)債170億美元，這是蘋果公司1996年上市之后首次發(fā)債。

蘋果公司發(fā)債是為了在三年內(nèi)給予股東1000億美元的現(xiàn)金回報(bào)，維持強(qiáng)勢(shì)股價(jià)。蘋果公司股價(jià)從2012年9月705.07美元最高點(diǎn)開始下滑，半年多的時(shí)間股價(jià)縮水40%，蒸發(fā)2700億美元以上。紐約時(shí)間11月19日，蘋果公司股價(jià)收于114.67美元，按照今年1拆7進(jìn)行復(fù)權(quán)，蘋果股價(jià)為802.69美元，非常強(qiáng)勁。

發(fā)債還可以騰挪資金，進(jìn)行避稅。

蘋果1450億美元現(xiàn)金只有約450億美元在美國(guó)本土，另外約1000億美元現(xiàn)金被留在低稅率的海外。如果將現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到美國(guó)本土用于股東回報(bào)，必須按照35%的稅率支付稅金。蘋果公司通過發(fā)行170億美元債券，為股票回購計(jì)劃提供部分資金，意味著蘋果公司將成功避稅92億美元，這相當(dāng)于2012年蘋果Mac臺(tái)式機(jī)的銷售收入，超過蘋果公司2009年的利潤(rùn)。

發(fā)債可以使用便宜錢。托量化寬松和低息之福，近兩年政府、企業(yè)發(fā)債成本極低。蘋果公司去年發(fā)售的債券含有6個(gè)不同類別，包括3年期、5年期、10年期和30年期固定利率債券以及3年期、5年期浮動(dòng)利率票據(jù)——3年期固定利率部分定價(jià)為同期美國(guó)國(guó)債利率上浮20基點(diǎn)，5年期上浮40基點(diǎn)，10年期上浮75基點(diǎn)，30年期上浮100基點(diǎn)。3年期和5年期浮動(dòng)利率票據(jù)利率分別為同期Libor利率上浮5基點(diǎn)和25基點(diǎn)。蘋果公司長(zhǎng)短期債券都享受到了國(guó)債級(jí)別的待遇。

蘋果公司的7年權(quán)益回報(bào)率為35%左右，發(fā)債成本只有2%到3%，用便宜錢生錢，還能夠大規(guī)模避稅，何樂而不為？

這不，食髓知味的蘋果又發(fā)債了。

北京時(shí)間11月11日午間，美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)布了蘋果28億歐元（約合35億美元）的歐元債券融資信息。分為一筆8年期債券和一筆12年期債券，起息日從11月10日開始，付息日從明年11月10日開始，8年期債券的本金償還日為2022年11月10日。

歐元低迷，發(fā)債成本更低。蘋果公司在近日的投資者電話會(huì)議上表示，8年期債券的年利率為1.082%，12年期債券的利率為1.671%，處于歷史最低水平。

阿里發(fā)債是為什么？

主要是為了償還銀團(tuán)組合貸款。2013年6月，阿里巴巴曾在海外市場(chǎng)完成了一筆80億美元的銀團(tuán)貸款，共有23家銀行參與其中。據(jù)報(bào)道，這80億美元的融資為三部分，即25億美元的3年期貸款、15億美元的3年期循環(huán)信貸，以及40億美元的5年期貸款。

阿里計(jì)劃銷售7種債券，其中包括3年期至20年期不等的5種固定利率債券，以及3年期和5年期的兩種浮動(dòng)利率債券。阿里發(fā)債獲得超額認(rèn)購，但成本高于蘋果公司，3年期固定利率債券利率較美國(guó)國(guó)債高80個(gè)基點(diǎn)，5年期固定利率債券高110個(gè)基點(diǎn)，而10年期和20年期固定利率債券分別高150和175個(gè)基點(diǎn)。債券融資成本將遠(yuǎn)低于銀團(tuán)貸款，阿里用便宜錢換高價(jià)錢，換籌成功。

阿里可以用自持現(xiàn)金、拋售短期投資籌集貸款資金，截至2014年9月30日，阿里巴巴集團(tuán)持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資總額為人民幣1099.11億元。

但這樣做是不明智的。有不可避免高昂的稅收，公司現(xiàn)金流緊張，股價(jià)下挫，對(duì)信用評(píng)級(jí)也沒有好處。

阿里上市兩個(gè)月，股票收益率高達(dá)58.8%，同期標(biāo)普僅上漲2.5%，趁勢(shì)發(fā)便宜債，維持股價(jià)強(qiáng)勢(shì)，恐怕也在考慮之中。

相比而言，蘋果公司的財(cái)務(wù)狀況更好，對(duì)投資者有長(zhǎng)期回報(bào)。