首航節(jié)能 ：立足能源，完善布局，昂“首”啟“航”

研究機構(gòu)：平安證券 日期：2014-11-13

“三級業(yè)務(wù)體系”相輔相成梯度推進公司業(yè)績釋放

積極完善產(chǎn)業(yè)布局和轉(zhuǎn)型，構(gòu)建了以電站空冷和電站總包的支撐業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建了以光熱發(fā)電、海水淡化以及壓氣站為基礎(chǔ)的成長業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建了以上市公司平臺以及融資租賃公司為基礎(chǔ)的金融支撐體系。不同業(yè)務(wù)之間呈現(xiàn)出非常好的技術(shù)和客戶協(xié)同，且這呈現(xiàn)梯度發(fā)展態(tài)勢，公司培育的成長業(yè)務(wù)開始進入業(yè)績釋放期，成為公司業(yè)績逐級抬升重要支撐。

光熱發(fā)電市場巨大，訂單落實和政策兌現(xiàn)可期，只需等風來

光熱發(fā)電是新能源中的“暴風級”行業(yè)，全球潛在可開發(fā)市場數(shù)十萬億。IEA預(yù)測2050 年全球光熱發(fā)電裝機容量將達到983GW，其中中國118GW.首航節(jié)能光熱發(fā)電團隊出色，技術(shù)儲備領(lǐng)先，是國內(nèi)最為領(lǐng)先的光熱發(fā)電服務(wù)商，目前公司開建亞洲第一座24 小時發(fā)電的光熱電站，獲得國內(nèi)第一個50MW 的光熱發(fā)電EPC 項目。國家能源局今年來多次召開光熱發(fā)電電價扶持政策會議，預(yù)計明年年初相關(guān)政策有望出臺，將推動我國2020 年3GW 規(guī)劃裝機的實現(xiàn)。

海水淡化業(yè)務(wù)還需等待，商業(yè)模式創(chuàng)新和技術(shù)跨界是關(guān)鍵

我國制定的2015 年完成220-260 萬噸/日海水淡化的目標目前來看很難完成，但是研報認為海水淡化將會復(fù)制我國環(huán)保行業(yè)發(fā)展路徑，缺水的客觀訴求將倒逼海水淡化政策出臺推動市場啟動。首航節(jié)能“熱法”技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，中試設(shè)備已經(jīng)穩(wěn)定運行2 年。公司積極推進“熱法”海水淡化的商業(yè)模式創(chuàng)新以及技術(shù)跨界。

改為現(xiàn)金收購新疆西拓將加快壓氣站余熱發(fā)電的業(yè)務(wù)布局

公司近期公告現(xiàn)金收購新疆西拓75%股權(quán)，后續(xù)25%股權(quán)在凈利潤達到1 億以上約定回購。新疆西拓收購將使公司在壓氣站余熱發(fā)電業(yè)務(wù)開拓上具備先發(fā)優(yōu)勢，新疆西拓壓氣站余熱發(fā)電資產(chǎn)盈利能力強，現(xiàn)金流好，有望對公司新的壓氣站余熱發(fā)電和工業(yè)余熱發(fā)電市場開拓提供現(xiàn)金流支撐。

盈利預(yù)測、估值與評級

綜合估算公司2014-2016 年EPS 分別為0.97、2.06、3.28 元，對應(yīng)的PE 分別為43.4 倍、20.5 倍、12.8 倍，首次覆蓋給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示

1)光熱發(fā)電政策出臺進度低于預(yù)期2)項目建設(shè)低于預(yù)期。