每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇 柳川    

每經(jīng)記者 牟璇 柳川

一個(gè)多月時(shí)間，滬指從2300點(diǎn)附近最高觸及2978點(diǎn)，離3000點(diǎn)僅一步之遙，這對(duì)于已經(jīng)熊了7年的A股市場(chǎng)而言，可謂揚(yáng)眉吐氣。

上周五（12月5日），滬深兩市大幅震蕩，收市時(shí)成交量首破萬(wàn)億元大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。面對(duì)史無(wú)前例的成交量，市場(chǎng)不免惴惴：后市是馬不停蹄地繼續(xù)高歌猛進(jìn)，還是休息后再上臺(tái)階，抑或是飛流直下？風(fēng)格果敢、在A股市場(chǎng)地位越來(lái)越重要的陽(yáng)光私募，對(duì)后市如何評(píng)判，又是如何選擇操作策略的，成為市場(chǎng)共同關(guān)心的話題。

為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）邀請(qǐng)了4位國(guó)內(nèi)優(yōu)秀陽(yáng)光私募人士，他們分別是鴻逸投資總經(jīng)理張?jiān)埔荨⒑?rùn)達(dá)資本總經(jīng)理仇天鏑、龍騰資產(chǎn)董事長(zhǎng)吳險(xiǎn)峰以及中域投資總經(jīng)理袁鵬濤，共同探討萬(wàn)億成交量之后市場(chǎng)將何去何從。

牛市預(yù)期確立/

NBD：近20多個(gè)交易日，滬指從2400點(diǎn)快速攀升至2900多點(diǎn)，3000點(diǎn)已在眼前。截至上周五收盤(pán)，A股總市值已經(jīng)達(dá)到34.97萬(wàn)億，超過(guò)2008年1月34.33萬(wàn)億的歷史峰值。同日，兩市成交量突破1萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高，您認(rèn)為這背后的原因是什么？

張?jiān)埔荩涸谖铱磥?lái)主要是以下原因。第一，國(guó)民財(cái)富的大轉(zhuǎn)移。當(dāng)前由于房地產(chǎn)拐點(diǎn)來(lái)臨和理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付被打破，這兩個(gè)最主要的財(cái)富形式面臨擠出效應(yīng)，而這些財(cái)富唯一的流向就是股市，條條洪流歸大海，股市上漲，成交量放大就很正常了。那么為什么最近才爆發(fā)呢？這里有兩個(gè)催化劑。一個(gè)是降息，一個(gè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的快速下降。

第二，大國(guó)崛起、國(guó)家戰(zhàn)略的需要。要適應(yīng)大國(guó)崛起、政治安全、經(jīng)濟(jì)安全，以及國(guó)際地位和話語(yǔ)權(quán)的提升，都需要有一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)作支撐，但我們的資本市場(chǎng)活力并不夠，導(dǎo)致金融市場(chǎng)未來(lái)無(wú)法適應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略的需要，因此，以股市為代表的金融市場(chǎng)迎來(lái)巨大發(fā)展空間。

第三，我們?cè)瓉?lái)長(zhǎng)期是間接融資，這種情況下積累了大量的杠桿，高杠桿會(huì)把經(jīng)濟(jì)壓垮的。股市搞上去以后，間接融資就變成直接融資了，可在很大程度上降低整個(gè)社會(huì)的杠桿。股市的壯大，在擴(kuò)大了權(quán)益資本比例的同時(shí)，又化解了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，股市的發(fā)展，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的托底，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)提高證券化水平。

第五，國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要?jiǎng)?chuàng)新。原來(lái)我們的勞動(dòng)成果采用的是固定薪酬制，員工積極性不高，將來(lái)我們通過(guò)龐大的資本市場(chǎng)，通過(guò)大量的股權(quán)激勵(lì)使得員工和企業(yè)綁在一起，員工收入大部分通過(guò)股票激勵(lì)來(lái)體現(xiàn)。

第六，以股市為代表的資本市場(chǎng)的發(fā)展有利于經(jīng)濟(jì)的去杠桿、經(jīng)濟(jì)托底和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，回過(guò)頭來(lái)又會(huì)對(duì)股市形成一個(gè)正反饋。所以這一波股市的上漲背后有很深刻的原因和內(nèi)在邏輯，不會(huì)馬上停止。

仇天鏑：這波上漲主要來(lái)自于金融政策的大改革，加之牛市氣氛下大量外圍資金入場(chǎng)，融資額度大幅增加，投資者的信心倍增。

吳險(xiǎn)峰：我想這背后的原因就是資金進(jìn)得比較快，再加上融資融券的加速。這次股市上漲本身還是有很強(qiáng)的邏輯，主要是資金成本的下降導(dǎo)致資金向權(quán)益類(lèi)轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)在一些高收益的理財(cái)產(chǎn)品也退燒了，再加上資金成本的下行，導(dǎo)致大量資金進(jìn)入股市。照這個(gè)速度，行情不到3200點(diǎn)是停不了的。

袁鵬濤：近兩年來(lái)，反腐、改革等措施深入人心，逐漸改變了市場(chǎng)的預(yù)期，使得市場(chǎng)出現(xiàn)了以增量資金為特征、主攻藍(lán)籌大盤(pán)的指數(shù)行情。因此，巨大的成交量和連續(xù)逼空使得牛市預(yù)期得以確立。

萬(wàn)億成交量或成常態(tài)/

NBD：您認(rèn)為1萬(wàn)億成交量還會(huì)持續(xù)嗎，為什么？

張?jiān)埔荩河捎诒ＷC金、融資資金以及保險(xiǎn)、信托資金都進(jìn)入股市，這筆資金進(jìn)來(lái)以后，我覺(jué)得未來(lái)1萬(wàn)億成交量是一個(gè)常態(tài)，成交量大體上將在8000億~1萬(wàn)億徘徊，甚至有可能沖高到1.5萬(wàn)億。

吳險(xiǎn)峰：相對(duì)于中國(guó)的貨幣總量和股市總市值，我覺(jué)得1萬(wàn)億的成交量并不算什么，1萬(wàn)億的成交量未來(lái)會(huì)成為常態(tài)。為什么成交量突然由年初的不到2000億元猛增到1萬(wàn)億元？我覺(jué)得一是融資融券起了推波助瀾的作用，另外和我們的投資者喜歡從眾、跟風(fēng)的心理有關(guān)。所以這就導(dǎo)致了不存在慢牛，會(huì)馬上反映出市場(chǎng)價(jià)值，目前投資者要認(rèn)清這個(gè)現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)就是資金不斷涌入的市場(chǎng)，就是早點(diǎn)把錢(qián)塞進(jìn)去，而且塞對(duì)地方。要清楚這一波牛市是主板的牛市，并不是中小板的牛市，中小板最多是前期牛市的延續(xù)。

仇天鏑：天量的同時(shí)如果指數(shù)還在創(chuàng)新高，這是沒(méi)有問(wèn)題的，如果放出了天量，指數(shù)滯漲，這個(gè)行情就要接近尾聲了。目前市場(chǎng)呈現(xiàn)出放量大漲的情形，應(yīng)該說(shuō)還是良性的。

袁鵬濤：市場(chǎng)總是在變化，牛市來(lái)了，資本市場(chǎng)的參與主體、投資工具也更加豐富，成交量的放大是必然過(guò)程，這也說(shuō)明增量資金在顯著入市，資產(chǎn)的大遷移已經(jīng)開(kāi)始，在未來(lái)的數(shù)年里我相信還會(huì)持續(xù)。當(dāng)然，從短期說(shuō)，萬(wàn)億成交量也說(shuō)明投機(jī)氣氛濃厚，市場(chǎng)總是在冷熱波動(dòng)中發(fā)展。巨大的成交量一方面表明牛市的資金基礎(chǔ)已經(jīng)具備，另一方面也說(shuō)明股市的散戶化會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，這是需要注意的。

NBD：您認(rèn)為這樣的行情演繹，是牛市吹響號(hào)角，還是行情已經(jīng)接近尾聲的最后瘋狂？

張?jiān)埔荩菏兄档绞裁匆?guī)模，我個(gè)人認(rèn)為這么漲下去，6000點(diǎn)是看得到的?，F(xiàn)在市場(chǎng)上傳出券商提高保證金比例的情況，在我看來(lái)這是券商正常的風(fēng)險(xiǎn)控制的需求，對(duì)大盤(pán)走勢(shì)的影響有限。

仇天鏑：我個(gè)人覺(jué)得，短期來(lái)看，前期漲得太猛，獲利盤(pán)很多，這將給大盤(pán)帶來(lái)一定的壓力，這次指數(shù)瘋狂的上漲，是來(lái)自于市場(chǎng)融資買(mǎi)入的杠桿效應(yīng)，既然是杠桿帶來(lái)的上漲，那么調(diào)整的時(shí)候，那也是超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的。短期看，市場(chǎng)需要調(diào)整，調(diào)整對(duì)中長(zhǎng)期的牛市是更加有利的。

袁鵬濤：熊市已經(jīng)結(jié)束，藍(lán)籌金融的表現(xiàn)和巨大的成交量代表的增量資金表明牛市已經(jīng)確立。中國(guó)在發(fā)展、轉(zhuǎn)型，會(huì)有更多的優(yōu)秀企業(yè)上市，國(guó)企的資產(chǎn)證券化剛剛開(kāi)始，A股市值會(huì)不斷地增加。我們建議不要從市值角度看，而應(yīng)該在市值的發(fā)展中，尋找那些符合社會(huì)發(fā)展規(guī)律的新興產(chǎn)業(yè)，尋找那些市值可能大幅增長(zhǎng)的創(chuàng)新企業(yè)，這才是投資正道。

藍(lán)籌股正在價(jià)值重估/

NBD：在近期酣暢淋漓的行情中，券商股成為導(dǎo)火索，銀行、煤炭等大盤(pán)股卷土重來(lái)成為主力，出現(xiàn)了“二八行情”，對(duì)此您如何看待？

張?jiān)埔荩盒星榈难堇[是三條主線。我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程加速、權(quán)益資產(chǎn)在社會(huì)總資產(chǎn)中的比重不斷上升，承擔(dān)這個(gè)重任的肯定是券商。第二條主線就是價(jià)值重估，按照原來(lái)的投資路徑，大家都是炒新、炒小；但在管理層托底經(jīng)濟(jì)的背景下，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)降低，有些藍(lán)籌股就有價(jià)值了，比如之前擔(dān)心銀行有壞賬風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)減輕了，銀行股自然就需要重估。第三條主線就是補(bǔ)漲，補(bǔ)漲完成后整輪行情也就結(jié)束了。

仇天鏑：國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股的估值相比國(guó)外是很低的，存在估值修復(fù)需求。加之金融改革力度越來(lái)越大，加上降息的影響，一波轟轟烈烈的藍(lán)籌股行情應(yīng)運(yùn)而生?！岸爽F(xiàn)象”是明顯存在的，大票和小票之間存在蹺蹺板效應(yīng)。目前來(lái)看，藍(lán)籌股的估值還沒(méi)有到位，還存在一定的修復(fù)空間，但是不一定一次性到位，這要根據(jù)市場(chǎng)情況觀察。

吳險(xiǎn)峰：中小板已經(jīng)牛了兩年，但主板的牛市今年7月份才開(kāi)始，所以走勢(shì)出現(xiàn)分化甚至背離都是很正常的。但權(quán)重股的炒作邏輯也是不相同的，券商、保險(xiǎn)股應(yīng)該是一個(gè)加杠桿的過(guò)程，還在加速發(fā)展，因此是一個(gè)成長(zhǎng)的趨勢(shì)。

券商股是最佳成長(zhǎng)股/

NBD：盡管滬深總市值超越歷史頂峰，但現(xiàn)在藍(lán)籌股的市值尚不足2007年時(shí)的三分之一，對(duì)此您怎么看？您認(rèn)為后期藍(lán)籌股是否還有較大上漲空間，為什么？

張?jiān)埔荩核{(lán)籌股行情什么時(shí)候到高潮，什么時(shí)候結(jié)束，還需要進(jìn)一步觀察。在未來(lái)的估值修復(fù)行情中，銀行和保險(xiǎn)的估值修復(fù)訴求是最高的。對(duì)于房地產(chǎn)股來(lái)說(shuō)，也是估值修復(fù)的行情，但是因?yàn)樾袠I(yè)拐點(diǎn)來(lái)臨了，所以后期房地產(chǎn)板塊的行情還是有限的。

仇天鏑：藍(lán)籌股也是分板塊的，總體來(lái)說(shuō)，券商現(xiàn)在是行業(yè)反轉(zhuǎn)，銀行股是估值修復(fù)，再加之金融改革等一系列政策，短期仍然有行情?！皟赏坝汀钡姆磸?，也是一個(gè)估值修復(fù)，并不存在行業(yè)的反轉(zhuǎn)。對(duì)于房地產(chǎn)股來(lái)說(shuō)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿并不高，所以房?jī)r(jià)不存在猛烈下跌的可能，而會(huì)是一個(gè)緩慢的下跌過(guò)程，地產(chǎn)公司仍然存在很大的利潤(rùn)空間。

吳險(xiǎn)峰：在這一波藍(lán)籌股行情中，領(lǐng)頭羊是券商和保險(xiǎn)，現(xiàn)在基本可以確定其市值將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上一輪牛市，券商就像10年前的銀行。盡管銀行市值在修復(fù)，但基本上確定它將無(wú)法超過(guò)上一輪的市值。由于能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、國(guó)家對(duì)減排的重視和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤炭、有色基本上也無(wú)法達(dá)到上一輪市值的高峰。

袁鵬濤：后期，藍(lán)籌股可能還會(huì)有空間，但更多的是天花板。只有那些能夠自我轉(zhuǎn)型、積極創(chuàng)新的藍(lán)籌才會(huì)獲得更好的發(fā)展空間。

NBD：哪些主題、哪些板塊能夠成為這輪行情中的領(lǐng)導(dǎo)者？為什么？

張?jiān)埔荩航鹑诠蛇€將繼續(xù)領(lǐng)漲，基本上，估值修復(fù)的大盤(pán)藍(lán)籌股像電力、高速公路，消費(fèi)類(lèi)的白酒、家電整體上都存在上漲的機(jī)會(huì)。

仇天鏑：首先是券商，券商這兩年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅度上漲，T+0、資本證券化對(duì)券商股均是利好。另外，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)、高送轉(zhuǎn)的個(gè)股在年終也有機(jī)會(huì)。

吳險(xiǎn)峰：未來(lái)券商依然是主線，依然會(huì)往上。其他要看行業(yè)的具體情況。除了保險(xiǎn)和券商是明顯的成長(zhǎng)性行業(yè)外，多數(shù)行業(yè)都是傳統(tǒng)行業(yè)，現(xiàn)在都是修復(fù)行情，不會(huì)創(chuàng)新高了。

袁鵬濤：牛市不言頂，更何況短期行情沒(méi)有人看得準(zhǔn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)不斷地震蕩向上，軍工、高端裝備、在線教育、醫(yī)療、體育產(chǎn)業(yè)、能源、物聯(lián)網(wǎng)、券商、混合所有制等板塊在明年都會(huì)有較好的表現(xiàn)。

短期回調(diào)不影響長(zhǎng)期向上/

NBD：一般而言，年底由于基金結(jié)算、過(guò)年等因素影響，行情都是趨弱的，但今年卻一反常態(tài)，對(duì)此您的評(píng)價(jià)是什么？2014年的最后幾個(gè)星期，是否會(huì)回歸震蕩？

張?jiān)埔荩捍笮星檫€是上漲，但不會(huì)出現(xiàn)連續(xù)逼空的上漲了，震蕩會(huì)加劇。大盤(pán)在未來(lái)會(huì)有一種新的變化，即震蕩會(huì)很大，上周五大盤(pán)差不多震蕩200點(diǎn)，就是證明。

仇天鏑：我認(rèn)為今年年底會(huì)有一波調(diào)整，因?yàn)槟甑踪Y金回籠等因素存在，會(huì)使得空頭借此機(jī)會(huì)做空；另外也會(huì)有一些多頭為避免資金緊張而拋售一部分股票。我們也在逐漸降低倉(cāng)位，在今年年底資金緊張的情況下，我們可以適當(dāng)謹(jǐn)慎。如果股市真在這個(gè)時(shí)候回調(diào)了，也是一個(gè)健康的回調(diào)，中長(zhǎng)期仍然看好。

吳險(xiǎn)峰：在我看來(lái)，由于今年大部分基金已經(jīng)盈利了，所以他們之前就已經(jīng)把倉(cāng)減了，今年不會(huì)存在資金回籠導(dǎo)致股市大幅回撤的情況。這也就意味著，接下來(lái)的幾個(gè)星期股市仍然會(huì)震蕩向上。

袁鵬濤：往年都是資金緊張，但今年有寬松的貨幣政策，場(chǎng)外資金跑步進(jìn)場(chǎng)，決定了年底資金面應(yīng)該比往年好。后面幾個(gè)星期，指數(shù)可能會(huì)有一些震蕩，但仍然會(huì)有很好的個(gè)股機(jī)會(huì)。

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鴻逸投資總經(jīng)理張?jiān)埔荩?/p>

未來(lái)1萬(wàn)億元成交量將是常態(tài)?，F(xiàn)在市場(chǎng)傳出券商提高保證金比例的消息，這是券商正常的風(fēng)險(xiǎn)控制需求，對(duì)大盤(pán)影響有限。

海潤(rùn)達(dá)資本總經(jīng)理仇天鏑：

券商股是行業(yè)反轉(zhuǎn)；銀行股和“兩桶油”屬于估值修復(fù)；房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿并不高，所以房?jī)r(jià)不會(huì)猛烈下跌，地產(chǎn)公司仍然存在很大的利潤(rùn)空間。

龍騰資產(chǎn)董事長(zhǎng)吳險(xiǎn)峰：

這一波藍(lán)籌股行情的領(lǐng)頭羊是券商和保險(xiǎn)，它們市值將超過(guò)上一輪牛市時(shí)的市值；銀行、煤炭、有色無(wú)法達(dá)到上一輪市值的高峰。

中域投資總經(jīng)理袁鵬濤：

藍(lán)籌金融的表現(xiàn)和天量代表的增量資金表明牛市已經(jīng)確立，但除了非銀金融，其他傳統(tǒng)周期行業(yè)的投資邏輯只是估值修復(fù)和部分資產(chǎn)證券化，是有天花板的。