北方創(chuàng)業(yè)：貨車收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好，軍工預(yù)期提升

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：龍華，熊哲穎 日期：2014-08-27

北方創(chuàng)業(yè)公告2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.64億元，同比增7.91%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.52億元，同比增32.84%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.17億元，同比增32.18%，EPS為0.26元。

上半年收入增速較低，利潤(rùn)增長(zhǎng)依靠收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。二季度北創(chuàng)收入、利潤(rùn)分別增長(zhǎng)10.14%、10.46%，上半年北創(chuàng)的貨車業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)14.97%，但其毛利率25.90%為歷史最高，這是由于北創(chuàng)交付主要為自備車及出口的高毛利車輛。神華鐵路在14年1月招標(biāo)采購(gòu)的1.34萬輛C80型敞車中北方創(chuàng)業(yè)獲得2800輛，訂單金額18.34億元。北方創(chuàng)業(yè)的中標(biāo)數(shù)量、合同金額均創(chuàng)歷史新高。根據(jù)合同交車計(jì)劃，該2800輛貨車預(yù)計(jì)將在2014年全部交貨，成為當(dāng)年支持北方創(chuàng)業(yè)業(yè)績(jī)的中流砥柱。北創(chuàng)與神華建立了長(zhǎng)期的良好合作關(guān)系，我們預(yù)計(jì)神華進(jìn)行2014年度招標(biāo)時(shí)將大量采購(gòu)最新100噸級(jí)鋁合金敞車，北方創(chuàng)業(yè)將成為北車齊齊哈爾廠、南車長(zhǎng)江廠兩巨頭之外的重要中標(biāo)公司。而鐵路總公司貨運(yùn)改革推進(jìn)，白貨運(yùn)量增加巨大，運(yùn)輸白貨的集裝箱平車、冷凍冷藏車等特殊車輛需求大幅增加，北創(chuàng)除了具備各類車輛的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)能力，歷史上曾占有自備車30%的高市占率，還具有良好的自備車市場(chǎng)銷售體系，有望極大獲利。

海外收入大幅增加，北方創(chuàng)業(yè)14H1簽訂外貿(mào)合同17202萬元，同比增長(zhǎng)101.4%，實(shí)現(xiàn)外貿(mào)收入17202萬元，同比增長(zhǎng)117.7%。根據(jù)北方創(chuàng)業(yè)歷史中標(biāo)公告分析，我們預(yù)計(jì)從中標(biāo)公告到正式簽訂出口合同之間有幾個(gè)月時(shí)滯，估計(jì)14年上半年簽訂外貿(mào)合同并已實(shí)現(xiàn)交貨的是13年6月公告的中標(biāo)印尼的600輛貨車，7月份正式簽署外貿(mào)合同的4.88億元鐵路貨車應(yīng)該是14年3月中標(biāo)公告披露的1100輛埃塞俄比亞貨車。從目前情況看，北方創(chuàng)業(yè)至少已擁有出口貨車在手訂單4.88億元。從上表看，該訂單金額已遠(yuǎn)超13年的數(shù)倍，將為未來一年奠定良好的出口收入基礎(chǔ)。

兵器集團(tuán)董事會(huì)的正式成立標(biāo)志著中國(guó)兵器集團(tuán)頂層設(shè)計(jì)的改革方案實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，正式拉開帷幕。兵器集團(tuán)下屬11家上市公司在“無禁區(qū)改革”框架下，按照“核心業(yè)務(wù)上市、民品主業(yè)改制、非主營(yíng)業(yè)務(wù)退出、辦社會(huì)職能移交”的思路，獲得各自子集團(tuán)資產(chǎn)整體上市，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)優(yōu)化等方面的歷史機(jī)遇。對(duì)于北方創(chuàng)業(yè)而言，公司作為兵器集團(tuán)“長(zhǎng)子”—內(nèi)蒙古一機(jī)集團(tuán)之“長(zhǎng)孫”(子集團(tuán)唯一上市公司平臺(tái))，我們預(yù)計(jì)北方創(chuàng)業(yè)擁有更高的軍工資產(chǎn)注入預(yù)期。

預(yù)計(jì)2014-2016年每股收益為0.50、0.72、0.95元，2014年8月25日公司收盤價(jià)16.69元，對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)市盈率23倍。鐵路貨車業(yè)務(wù)保障公司業(yè)績(jī)數(shù)年保持高增長(zhǎng)，軍工需求快速增長(zhǎng)顯現(xiàn)及兵器集團(tuán)資產(chǎn)證券化開始正式推進(jìn)，給予公司2015年28-30倍完全攤薄市盈率，目標(biāo)價(jià)20-21.5元，買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1、兵器集團(tuán)體制改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。2、公司神華需求和海外業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。