航空動力：業(yè)績大幅增長，整合效應(yīng)初顯

類別：公司 研究機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：真怡，羅立波 日期：2014-08-29

核心觀點：

14年中報業(yè)績大幅增長，主要是收入增長、費用率水平下降且營業(yè)外支出和資產(chǎn)減值損失減少。14年上半年公司完成了重大資產(chǎn)重組的資產(chǎn)交割，上半年收入110.74億元，同比增長15.82%；歸屬于母公司股東凈利潤2.35億元，同比增長121.74%；14年上半年EPS 為0.13元，同比增長116.67%。

公司凈利潤增速高于收入增速主要是管理費用率和財務(wù)費用率水平下降，且上年營業(yè)外支出和資產(chǎn)減值損失較大。公司14年上半年航空發(fā)動機業(yè)務(wù)略增，航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)略有下滑，收入增長分別為6.53%、-5.67%；非航產(chǎn)品和貿(mào)易增長41.32%。航空發(fā)動機業(yè)務(wù)仍占最主要的份額，約為49%。

公司14年上半年毛利率略降，期間費用率有所下降。14年上半年綜合毛利率水平約為13.25%，較上年同期略降0.49個百分點。其中，航空發(fā)動機毛利率上升約2.87個百分點；轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率基本持平；非航業(yè)務(wù)毛利率下降3.91個百分點。14年上半年三項費用率水平為12.24%同比下降1.04個百分點，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比下降48%。

上半年黎明、黎陽公司業(yè)績改善較顯著。中報顯示，上半年黎明公司貢獻了整個公司歸母凈利潤的30%以上，南方公司業(yè)績貢獻約11%，黎陽公司業(yè)績貢獻占比約18%。黎明公司上半年收入、利潤增長幅度分別達34%、305%；黎陽公司收入盡管下滑12%，利潤增長卻達64%，均體現(xiàn)出明顯盈利提升，而南方公司收入和利潤則分別下滑15%和33%；母公司的收入、利潤增長則分別增長28%、38%。但由于四季度一般為結(jié)算高峰期，上半年數(shù)據(jù)不一定代表全年趨勢，改善幅度還有待觀察。

盈利預(yù)測及投資建議：按照重組后各公司盈利預(yù)測及中報情況，我們微調(diào)之前的預(yù)測，預(yù)計14-16年EPS 分別為0.50、0.58、0.70元/股，維持買入評級。(2012、2013年數(shù)據(jù)為調(diào)整前數(shù)據(jù))風(fēng)險提示：軍品結(jié)算的季節(jié)性以及軍方采購的不確定性可能會影響短期業(yè)績；航空發(fā)動機研制周期較長且研制過程具有不確定性，可能會增加業(yè)績的不確定性，重組后公司盈利能力的提升和改善進度具有一定不確定性。