中航飛機：與賽峰合作增強技術(shù)實力，為C919配套能力將進一步提升

類別：公司 研究機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：徐志國，龍華，熊哲穎 日期：2014-10-13

事件：

中航工業(yè)集團與法國賽峰集團10月8日在北京聯(lián)合舉行媒體見面會，中航工業(yè)董事長林左鳴、法國賽峰集團董事長兼首席執(zhí)行官赫特曼與眾多媒體暢談中法兩國在航空工業(yè)領(lǐng)域的合作，分享合作體會與心得。雙方領(lǐng)導人表示在合作中將秉承“沒有競爭對手，只有合作伙伴”的理念，繼續(xù)精誠合作，攜手譜寫中法航空工業(yè)領(lǐng)域合作新篇章，共同打造中法兩國工業(yè)合作的典范。雙方將在中國建立合資企業(yè)以共同發(fā)展民用渦槳飛機發(fā)動機。

2010年11月17日公司發(fā)布公告，決定與埃賽公司共同投資660萬美元設(shè)立西安賽威短艙有限公司，公司出資為比例50%。2011年9月19日，西安賽威短艙有限公司開業(yè)，主要包括空客A320反推裝置門、C919大型客機進氣口裝配件、內(nèi)部固定結(jié)構(gòu)組件、反推裝置總裝和框架組件等。

點評：

隨與賽峰集團合作深入，公司技術(shù)實力將持續(xù)提升，未來為C919配套能力將進一步提高。此次媒體聯(lián)合見面會從集團戰(zhàn)略層面奠定中航工業(yè)與賽峰集團繼續(xù)合作基調(diào)。法國賽峰集團是世界第一大民用飛機和直升機發(fā)動機制造商、第二大航天推進器制造商、第四大軍用飛機制造商。埃賽(Aircelle)公司為法國賽峰集團子公司，是世界第二大短艙供應商。合資子公司賽威為空客A320供應反推裝置門，以及為C919短艙供應商奈賽公司(Nexcelle)制造和裝配短艙及短艙組件。公司依托埃塞公司技術(shù)優(yōu)勢進入國內(nèi)外商用飛機短艙制造領(lǐng)域，有力推動公司融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈。受益于合作不斷深化，公司技術(shù)實力將進一步提升，為C919的配套能力將不斷提高，充分分享未來大飛機量產(chǎn)帶來的巨大市場。

預計短艙公司14年將實現(xiàn)扭虧，凈利潤達到1000萬元。西安賽威于2012年4月交付首件A320反推裝置門，按設(shè)立時規(guī)劃，2015年將成為該產(chǎn)品的唯一供應商。受益于產(chǎn)品量產(chǎn)，賽威13年營收1.05億元，凈利潤減虧2000萬，基本實現(xiàn)盈虧平衡。賽威14上半年營業(yè)收入8376萬，達到13全年營收的80%，凈利潤438萬實現(xiàn)扭虧，我們預計全年凈利潤將達到1000萬元。未來隨配套能力不斷增強，賽威盈利能力將進一步提升，成為公司重要利潤貢獻點。

盈利預測與投資建議：

公司大周期反轉(zhuǎn)拐點確立，業(yè)績有望持續(xù)高增長，預計未來5-7年凈利潤復合增速30-50%。公司目前訂單飽滿，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，飛機訂單逐步上升，新產(chǎn)品占比不斷增加，凈利潤增速將明顯快于營業(yè)收入增速。預計2014-16年EPS分別為0.17、0.23、0.30元，對應PE94.02、68.44、53.10倍。維持之前目標價16.00元，“買入”評級。

風險提示：

軍品訂單大幅波動及軍品交付時間的不確定性；新產(chǎn)品量產(chǎn)晚于預期；生產(chǎn)線建設(shè)力度加大影響當期凈利潤。