白酒國(guó)企改革陸續(xù)啟動(dòng) 行業(yè)“混改”潮起

憑借著混合所有制改革東風(fēng)，老白干酒股價(jià)連續(xù)收獲三個(gè)漲停板，貴州茅臺(tái)股價(jià)也于12月9日創(chuàng)出年內(nèi)新高186.62元。業(yè)界認(rèn)為，白酒企業(yè)當(dāng)前已迎來(lái)國(guó)企改革的最佳時(shí)機(jī)，在老白干酒混改方案的帶動(dòng)之下，后續(xù)白酒國(guó)企改革將陸續(xù)啟動(dòng)，明年國(guó)企改革有望成為支撐白酒板塊估值繼續(xù)平穩(wěn)甚至提高的一條主線，未來(lái)國(guó)企改革也或?qū)⒊尸F(xiàn)出由小企業(yè)到大企業(yè)的特征。

行業(yè)“混改”潮起

12月2日，老白干酒推出了市場(chǎng)期待已久的“混改”方案，將通過(guò)定向增發(fā)募資8.25億元的方式分別引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷(xiāo)商以及員工持股。該份“混改”方案令老白干酒股價(jià)在12月2日、3日、4日連續(xù)收獲三個(gè)漲停板并在隨后繼續(xù)走高，5個(gè)交易日內(nèi)漲幅超過(guò)42%，市值也大幅上升15億元。

除了市場(chǎng)的認(rèn)可之外，業(yè)界對(duì)于老白干酒混改的評(píng)價(jià)是：“將拉開(kāi)(白酒)國(guó)企改革序幕，已成(白酒)國(guó)企改革標(biāo)桿。”

由于歷史原因，白酒行業(yè)內(nèi)多數(shù)上市公司均為國(guó)有性質(zhì)。在目前的行業(yè)形勢(shì)下，國(guó)有體制已經(jīng)成為酒企應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整、快速反應(yīng)市場(chǎng)的一個(gè)阻礙。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在國(guó)家“加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”的導(dǎo)向之下，酒企的改制已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，只是時(shí)間和時(shí)機(jī)的問(wèn)題。

在老白干酒改制之前，也有酒鬼酒、金種子酒、沱牌舍得等上市酒企均先后傳出過(guò)改制的消息。酒鬼酒的改制以中糧集團(tuán)的間接入主而暫告一段落；本欲引入戰(zhàn)略投資者的金種子酒則因條件不成熟而暫時(shí)終止籌劃該事項(xiàng)；沱牌舍得也于9月1日公告了擬引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對(duì)沱牌舍得集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略重組的消息，據(jù)悉，其傳聞中的戰(zhàn)略投資者包括中糧集團(tuán)和復(fù)星集團(tuán)等。

除了上述擬整體改制的白酒上市公司之外，其余酒企也在以不同的方式“試水”混合所有制改革。貴州茅臺(tái)控股的貴州賴茅酒業(yè)有限公司于2014年10月13日注冊(cè)成立，引入了中石化易捷以及經(jīng)銷(xiāo)商深圳市國(guó)茂源酒業(yè)為股東。貴州茅臺(tái)內(nèi)部權(quán)威人士還透露，系列酒的銷(xiāo)售將被剝離到即將注冊(cè)成立的“貴州茅臺(tái)醬香酒營(yíng)銷(xiāo)有限公司”中，該公司將作為貴州茅臺(tái)旗下子公司存在，且將在2-3年內(nèi)進(jìn)行混改，引入有實(shí)力的平臺(tái)商、終端商成為股東。

另一家白酒上市公司山西汾酒也已在銷(xiāo)售領(lǐng)域的混改方面進(jìn)行了嘗試：山西汾酒控股子公司汾酒銷(xiāo)售公司和新晉商酒莊合資成立“山西汾酒創(chuàng)意定制有限公司”。山西汾酒相關(guān)人士還稱，上海汾酒銷(xiāo)售公司除了40%的國(guó)有股比例之外，將實(shí)現(xiàn)民營(yíng)的戰(zhàn)略經(jīng)銷(xiāo)商和財(cái)務(wù)投資人參股，以及精英團(tuán)隊(duì)的持股。近期還有消息稱，香港新恒基集團(tuán)董事局主席高敬德到汾酒集團(tuán)考察，同汾酒董事長(zhǎng)李秋喜探討汾酒的混合所有制改革及合作問(wèn)題。

改革紅利釋放

“機(jī)制理順，利潤(rùn)釋放空間打開(kāi)，市值有翻番空間。”這是老白干混改方案公布后，申銀萬(wàn)國(guó)證券對(duì)其方案的評(píng)價(jià)。申銀萬(wàn)國(guó)分析師金鳳認(rèn)為，受制于體制原因，老白干酒管理層缺乏釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力，凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)同等質(zhì)地公司的水平，機(jī)制的理順將打開(kāi)未來(lái)利潤(rùn)釋放空間。

事實(shí)上，體制機(jī)制不暢給白酒企業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的桎梏相當(dāng)明顯，這在行業(yè)調(diào)整過(guò)程中表現(xiàn)尤甚。五糧液集團(tuán)董事長(zhǎng)唐橋、山西汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)李秋喜等也多次表達(dá)出“國(guó)有體制對(duì)于市場(chǎng)化機(jī)制的束縛和限制”的觀點(diǎn)。

宏源證券陳嵩昆表示，白酒行業(yè)正在經(jīng)歷深度調(diào)整，需要在管理、營(yíng)銷(xiāo)、渠道等多方面進(jìn)行改革與創(chuàng)新，國(guó)企改革有助于企業(yè)盡快走出調(diào)整期，更顯珍貴。一方面，管理機(jī)制的理順與改善，有助于企業(yè)加強(qiáng)銷(xiāo)售與控制費(fèi)用，有利于業(yè)績(jī)的恢復(fù)；另一方面，企業(yè)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間得到改善，有助于提升估值。

洋河股份是白酒行業(yè)當(dāng)中為數(shù)不多已完成改制的上市公司，目前除了宿遷國(guó)資委全資持有的洋河集團(tuán)持股34.16%之外，洋河股份的股東中還包含戰(zhàn)略投資者、經(jīng)銷(xiāo)商、公司前任董事長(zhǎng)楊廷棟和公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)張雨柏以及公司其他管理層。洋河股份2006年完成改制后，其2007年?duì)I收增速便由前一年的29%大幅提升至68%，此后幾年，公司各項(xiàng)費(fèi)用率均下降，銷(xiāo)售凈利率不斷攀升，其所創(chuàng)造的“洋河速度”也一度為業(yè)內(nèi)所稱道。

在此次行業(yè)調(diào)整中，盡管洋河股份也未能幸免，但其靈活機(jī)制所帶來(lái)的對(duì)于市場(chǎng)的快速反應(yīng)能力也使得公司率先“企穩(wěn)回暖”。根據(jù)洋河股份三季報(bào)，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.52億元，同比增長(zhǎng)0.26%；凈利潤(rùn)11.24億元，同比下降6.70%。三季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，利潤(rùn)降幅也較上半年收窄。

海納機(jī)構(gòu)總經(jīng)理呂咸遜表示，混合所有制將給白酒企業(yè)帶來(lái)改革紅利。

汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)李秋喜此前也預(yù)言，未來(lái)幾年，國(guó)有體制的大型名酒企業(yè)都將完成混合所有制改革，將通過(guò)“混改”獲得空前的解放，當(dāng)國(guó)有企業(yè)的資源、外企快消品的管理模式與民企靈活的管理機(jī)制有機(jī)地融合于國(guó)有企業(yè)時(shí)，必然會(huì)從根本上改變白酒行業(yè)的整體格局。

由小及大 貫穿明年

“目前是前后十年內(nèi)白酒企業(yè)改革的最佳時(shí)機(jī)。”招商證券分析師董廣陽(yáng)（財(cái)苑）指出，白酒行業(yè)目前處于底部調(diào)整期，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)正處于反守為攻、蓄勢(shì)發(fā)力的初期階段，急需內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制理順帶來(lái)的增長(zhǎng)支撐；后進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)乏力、戰(zhàn)略模糊、執(zhí)行欠佳，已經(jīng)到了非改不可的地步。“向前兩年，行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)期，無(wú)需改革均可享受行業(yè)增長(zhǎng)；向后兩年，優(yōu)勢(shì)企業(yè)攻城略地，市場(chǎng)格局初步穩(wěn)定，翻盤(pán)機(jī)會(huì)已失。”

不少分析師也認(rèn)為，明年支撐白酒板塊估值繼續(xù)平穩(wěn)甚至提高的一條主線便是國(guó)企改革。近幾日，貴州茅臺(tái)、山西汾酒等白酒股均出現(xiàn)大幅上漲，其中，老白干酒混改方案推出所帶來(lái)的一系列國(guó)企改革預(yù)期的帶動(dòng)是重要原因。

董廣陽(yáng)表示，未來(lái)國(guó)企改革將呈現(xiàn)由小企業(yè)到大企業(yè)，以點(diǎn)帶面的特征。預(yù)計(jì)國(guó)企改革將從業(yè)績(jī)差、小型的三四線企業(yè)開(kāi)始，再逐步蔓延到中、大型的一二線企業(yè)。同時(shí)，由于目前白酒企業(yè)多數(shù)是地方國(guó)資委持股，成功的改革經(jīng)驗(yàn)對(duì)于增強(qiáng)后來(lái)者改革信心、提供改革模式樣板都有非常好的促進(jìn)作用，老白干酒的改制及未來(lái)金種子酒、沱牌舍得的持續(xù)推進(jìn)，有望帶動(dòng)白酒板塊改革陸續(xù)展開(kāi)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注金種子酒、沱牌舍得、山西汾酒、古井貢酒、五糧液等一系列國(guó)企的改革進(jìn)程。(中國(guó)證券報(bào))