重慶路橋2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 日期：2014-10-31

事件：公司公布三季報(bào)，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.54億元，同比增長(zhǎng)5.96%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)16.34%；扣非后凈利潤(rùn)1.77億元，同比增長(zhǎng)11.56%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.21元。三季度實(shí)現(xiàn)收入8669萬元，同比增長(zhǎng)8%，環(huán)比二季度增長(zhǎng)4.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5127萬元，同比增長(zhǎng)0.12%，較二季度環(huán)比下降28.61%。

1-9月營(yíng)收和凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)符合預(yù)期，三季度投資凈收益減少致使凈利潤(rùn)環(huán)比有所下降。1-9月公司營(yíng)收依舊維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，主要原因是公司現(xiàn)有路橋資產(chǎn)的通行費(fèi)用收入相對(duì)固化，1-9月公司營(yíng)業(yè)總成本基本與去年持平。單季度分析，三季度公司營(yíng)業(yè)收入環(huán)比二季度小幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)總成本與二季度持平，其中管理費(fèi)用環(huán)比下降22.02%，公司經(jīng)營(yíng)管理有所提升；三季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的主要原因是投資凈收益相比二季度減少4671萬元，環(huán)比下降65.12%，主要是由公司投資企業(yè)的分紅已于上期實(shí)現(xiàn)所致。

公司現(xiàn)金流充裕，報(bào)告期內(nèi)繼續(xù)擴(kuò)張投資。公司一直依靠自身現(xiàn)金流充裕的優(yōu)勢(shì)，利用投資基金不斷增加對(duì)外投資。報(bào)告期公司投資活動(dòng)收回的現(xiàn)金較多，共計(jì)8.46億元，三季度公司同時(shí)增加投資8.35億元。公司深耕以重慶為中心的西南地區(qū)業(yè)務(wù)，繼續(xù)深化相應(yīng)項(xiàng)目投資。

繼續(xù)看好重慶市國企混改給公司帶來的機(jī)遇。目前重慶市國有資產(chǎn)集中掛靠的渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理集團(tuán)正在探索和推進(jìn)市內(nèi)各個(gè)國企資產(chǎn)改革的方案。此輪重慶國企混改的力度大，涉及行業(yè)范圍廣，參與改革的資產(chǎn)也不僅限于高速交通類資產(chǎn)，當(dāng)然我們也在密切關(guān)注重慶市內(nèi)高速資產(chǎn)分撥轉(zhuǎn)讓的相關(guān)進(jìn)展，我們持續(xù)看好重慶路橋自身現(xiàn)金流充裕，實(shí)力強(qiáng)勁的優(yōu)勢(shì)將在此次國企改革中受益。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值。考慮四季度公路客運(yùn)量以及貨運(yùn)量將進(jìn)入行業(yè)旺季，行業(yè)通行費(fèi)收入將會(huì)有所增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)四季度公司路橋收入將繼續(xù)穩(wěn)中有升，我們長(zhǎng)期繼續(xù)看好公司具有在國企改革中購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的預(yù)期。不考慮資產(chǎn)收購，預(yù)計(jì)2014年、2015年EPS分別為0.35元和0.37元，對(duì)應(yīng)PE13.4倍、12.7倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：受宏觀政策因素影響，公司通行費(fèi)有再次降低的風(fēng)險(xiǎn)。