西南財(cái)大信托與理財(cái)研究所所長(zhǎng) 翟立宏

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尊敬的各位嘉賓和朋友們，大家下午好！

今天在這我們利用《每日經(jīng)濟(jì)新聞》給我們搭建的平臺(tái)把研究所最近將近一年的時(shí)間里和業(yè)界、市場(chǎng)、客戶群體溝通交流的一些心得和體會(huì)給大家做個(gè)簡(jiǎn)短的匯報(bào)。

我們信托與理財(cái)研究所從2007年開始每一年都要出一本“中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)年度發(fā)展報(bào)告”按照原來研究的進(jìn)度和節(jié)奏，我們是每一年的第一季度末第二季度初把上一年整體的理財(cái)市場(chǎng)年度的報(bào)告以公開出版的方式出版出來，搭建框架實(shí)際上從2007年開始，我們對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的定義就是現(xiàn)在大家共同認(rèn)可的大資管市場(chǎng)的定義，當(dāng)時(shí)就已經(jīng)劃分了銀行、信托、保險(xiǎn)、券商、基金還有私募第三方，六個(gè)子市場(chǎng)的框架。

從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》做金鼎獎(jiǎng)以來，我們是每一年在年底之前，也就是提前了差不多一個(gè)月，把和我們金鼎獎(jiǎng)里面獎(jiǎng)項(xiàng)設(shè)置相關(guān)的市場(chǎng)背景的一些情況做個(gè)提前的披露，因?yàn)橛幸恍?shù)據(jù)還沒有完全呈現(xiàn)，也有一些政策、制度、事件也沒有詳細(xì)深入地分析，但是我們盡量地讓它以時(shí)效性最強(qiáng)的方式呈現(xiàn)出來，這個(gè)東西是大家現(xiàn)在手中拿到的一本小的打印稿“中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告”。

里面所涉及到的具體數(shù)據(jù)、圖表、案例的解讀這些都有，我在這里只給大家做簡(jiǎn)單的框架描述，把里面一些能夠串起來的線索用現(xiàn)場(chǎng)表述的方式做個(gè)簡(jiǎn)單的介紹，非常詳細(xì)的東西不去講了。

我們報(bào)告主要有五部分內(nèi)容，第一是對(duì)整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)或者是大資管市場(chǎng)背景做了基本的提煉和描述，對(duì)市場(chǎng)背景里面做了三個(gè)最有代表性，大家最受關(guān)注的點(diǎn)。第一個(gè)是貨幣政策穩(wěn)中有松，新型的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具作用有限。在2014年央行的貨幣政策趨勢(shì)上一方面保持穩(wěn)定的主基調(diào)不變，另一方面在定調(diào)上使用SLO、MLF等更具靈活性、創(chuàng)新性的工具?，F(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品收益里最為重要的影響因素是跟流動(dòng)性相關(guān)的，而不再是主要跟投資標(biāo)的相關(guān)，我們不去評(píng)價(jià)對(duì)還是錯(cuò)，就是這么個(gè)現(xiàn)實(shí)，必須要關(guān)注這個(gè)東西。

第二個(gè)是央行兩年來首度降息，我們利率市場(chǎng)化最后突破口在存款利率的市場(chǎng)化，而存款利率的市場(chǎng)化事實(shí)上在理財(cái)產(chǎn)品的領(lǐng)域里早已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，我們一直說存款利率市場(chǎng)化，就中國(guó)的體系來說最后也就是個(gè)儀式，沒有太大的實(shí)際意義。我們?nèi)タ蠢碡?cái)產(chǎn)品和收益率的水平基本上和我們整個(gè)利率體系是有非常大的同步性的。

另外是存款保險(xiǎn)制度，存款保險(xiǎn)制度一定是和利率市場(chǎng)化的進(jìn)程相輔相成的，加速推出這個(gè)東西也意味著利率市場(chǎng)化最后一公里，或者最后半公里已經(jīng)到了沖刺階段了。

第三個(gè)是監(jiān)管政策圍繞著防范風(fēng)險(xiǎn)和化解風(fēng)險(xiǎn)展開。在2014年整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增加的情況下，監(jiān)管層的宏觀經(jīng)濟(jì)政策一方面是集中于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生，另一方面始終對(duì)系統(tǒng)性的東西很關(guān)注?，F(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的表述是嚴(yán)防死守，死守系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)底線。宏觀經(jīng)濟(jì)三期疊加，三期疊加里面最后的特征叫做前期刺激政策的消化期，實(shí)際上刺激政策的消化期表現(xiàn)在金融領(lǐng)域里面可能最突出的就是不良的上升，原來在刺激政策之下所匯聚和形成的一些風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)下行的背景下風(fēng)險(xiǎn)因素暴露出來。

所有這些因素，在我們現(xiàn)在理財(cái)市場(chǎng)、資產(chǎn)管理行業(yè)、財(cái)富管理領(lǐng)域都有非常具體的表現(xiàn)，也都有非常集中的表現(xiàn)，這是市場(chǎng)里面必須要關(guān)注的東西。

在這個(gè)背景之下，結(jié)合《每日經(jīng)濟(jì)新聞》和行業(yè)里溝通交流的情況有一些特定行業(yè)的獎(jiǎng)項(xiàng)，也做了四個(gè)方面的行業(yè)里面的理財(cái)分析，信托領(lǐng)域里的集合信托、保險(xiǎn)領(lǐng)域的資產(chǎn)管理，第三方理財(cái)四個(gè)領(lǐng)域。

銀行理財(cái)這塊對(duì)我們來說是最為熟悉，里面的事情也是最多的，我們總結(jié)了大概四個(gè)方面。1、銀行理財(cái)管理計(jì)劃推動(dòng)資產(chǎn)管理的本質(zhì)回歸。隨著銀行管理理財(cái)參與理財(cái)增多，理財(cái)直接管理的交易量和發(fā)行量直接增長(zhǎng)，這將使理財(cái)產(chǎn)品開放式、基金化的轉(zhuǎn)型。在做銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的業(yè)內(nèi)同仁都有感受，今年在銀行理財(cái)?shù)念I(lǐng)域，從去年后半年開始，銀行理財(cái)?shù)念I(lǐng)域里面大家能夠感覺到非標(biāo)、（轉(zhuǎn)標(biāo)）的壓力切實(shí)是體現(xiàn)出來了。我跟銀行的朋友們交流，經(jīng)常是這樣一個(gè)觀點(diǎn)，非標(biāo)、轉(zhuǎn)標(biāo)不僅僅是理財(cái)部門或者現(xiàn)在叫事業(yè)部、準(zhǔn)事業(yè)部、資產(chǎn)管理部，絕對(duì)不是一個(gè)部門的事情。非標(biāo)、（轉(zhuǎn)標(biāo)）應(yīng)該是銀行這個(gè)機(jī)構(gòu)總體從戰(zhàn)略層面上的事情。是銀行戰(zhàn)略調(diào)整的方向，不應(yīng)該只是銀行業(yè)務(wù)的一個(gè)事情。非標(biāo)和轉(zhuǎn)標(biāo)無論是30%的比例還是40%的比例，讓銀行理財(cái)部門一個(gè)部門去做這個(gè)事情，是不可能完成任務(wù)的。

2、非標(biāo)、轉(zhuǎn)標(biāo)也不光是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的事情，它還應(yīng)該是我們監(jiān)管部門、決策部門的事情，監(jiān)管部門和決策部門應(yīng)該去創(chuàng)造更多的標(biāo)準(zhǔn)化或者是準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)、工具，讓銀行理財(cái)產(chǎn)品有更多能夠轉(zhuǎn)成標(biāo)準(zhǔn)化的機(jī)會(huì)或者是渠道。像理財(cái)管理計(jì)劃、直接融資通道本身就是工具或者是渠道。工具或者是渠道以多大的力度，多寬的節(jié)奏來推的問題。創(chuàng)新部最近銀行也在反饋銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管的管理辦法，大家也看到最新的管理辦法里面，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品種類規(guī)定的非常詳細(xì)、具體。

未來我想在理財(cái)產(chǎn)品的種類豐富的背景之下，渠道多元化的背景之下，非標(biāo)、轉(zhuǎn)標(biāo)的問題，這個(gè)緊箍咒對(duì)銀行來說應(yīng)該有多種環(huán)節(jié)和措施，有多種環(huán)節(jié)和思路。

存款偏離度指標(biāo)考核起來，理財(cái)息存手法應(yīng)該不會(huì)停止。存款偏離度指標(biāo)實(shí)施之后，各種觀點(diǎn)，各種聲音也不一致，但客觀上會(huì)導(dǎo)致銀行將淡化月末時(shí)點(diǎn)突擊。理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)于月末考核的動(dòng)力或者是方式會(huì)發(fā)生一些變化。不管怎樣，在當(dāng)前銀行對(duì)于存款的需求無法降低的前提下，我們認(rèn)為它可能會(huì)向時(shí)點(diǎn)存款變?yōu)闀r(shí)段存款的時(shí)期界限延長(zhǎng)的角度去擴(kuò)展。這個(gè)問題如果更寬地思考，理財(cái)?shù)臇|西不應(yīng)該是單純的吸收存款，吸收資金來源的工具，它應(yīng)該是和傳統(tǒng)的存款業(yè)務(wù)一道服務(wù)客戶，穩(wěn)住客戶的工具。怎么想辦法把客戶和他的資金留在銀行，應(yīng)該是這樣的思路。像存款偏離度從監(jiān)管的角度來說也是出一些很靈活的、新奇的招數(shù)。但是對(duì)于銀行來說，我們的終極目的是用什么樣的手段或者方式把客戶留在原來的渠道里面。

結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行提速，銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型正在路上。大家看到我們這一次的監(jiān)管辦法里面，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在所有的產(chǎn)品種類里面是排在第一位的，對(duì)傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品方式是通過增加運(yùn)營(yíng)成本的方式來限制，而對(duì)于開放式、凈值化、結(jié)構(gòu)性包括直接融資式的，未來股權(quán)投資式的，另外投資的，都有各種支持和刺激的思路或者是具體怎么去做。而結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，最近一年半到兩年的時(shí)間注意到在整個(gè)資銀行理財(cái)產(chǎn)品里比重上升的非常快。

結(jié)合一直的觀點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性的理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上不應(yīng)該只被看作是產(chǎn)品種類，它更多的應(yīng)該被看作是一個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的思路或者是方式。結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于豐富理財(cái)產(chǎn)品線讓收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合的部位更加密集一些，這個(gè)是非常重要的創(chuàng)設(shè)理念。我想在明年應(yīng)該能夠看到一些監(jiān)管部門也是大力提倡，大力鼓勵(lì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品高速發(fā)展。我想明年還能看到結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品更快速的發(fā)展。

央行降息推動(dòng)利率市場(chǎng)化，這個(gè)和我們剛才的背景是相當(dāng)?shù)模y行理財(cái)這塊簡(jiǎn)單梳理了四個(gè)方面。

集合信托這塊，整個(gè)信托產(chǎn)品里，單一性占了絕大多數(shù)，但是由于數(shù)據(jù)的原因，我們能夠收集和能夠公布的數(shù)據(jù)只能在集合信托這塊。從集合信托數(shù)據(jù)上能夠看到信托行業(yè)現(xiàn)在轉(zhuǎn)型的一些趨勢(shì)和具體業(yè)務(wù)的特征，我們也梳理了四個(gè)方面。

第一，產(chǎn)品發(fā)行的增速有所回升，資金池產(chǎn)品的發(fā)行量增大。今年三季集合信托產(chǎn)品發(fā)行量增速比去年全年提升了20%，主要是受三拆的影響，信息也不是非常的全，但是特點(diǎn)還是比較明顯。另外受A股市場(chǎng)走勢(shì)的影響，證券類投資理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量增大。

第二，99號(hào)文正本清源，監(jiān)管定位開始有些變化。在這個(gè)報(bào)告里的分析還是相對(duì)中性，現(xiàn)在有一個(gè)觀點(diǎn)是非常慎重的。99號(hào)文是做好風(fēng)險(xiǎn)防控和明確轉(zhuǎn)型方向這兩個(gè)方面并列為兩個(gè)部分，無論從措詞還是里面的具體條款也好，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控部分部署是非常嚴(yán)格的，文件的實(shí)質(zhì)是明顯把化解風(fēng)險(xiǎn)處于更重要的位置。

第三，監(jiān)管部門在力推行業(yè)保障基金后續(xù)的運(yùn)行。今天上午11點(diǎn)鐘協(xié)會(huì)在北京發(fā)布了信托保障基金的管理辦法。我們對(duì)信托行業(yè)保障基金，我的態(tài)度是非?？隙ǖ模@是非常好的事情，非常有必要的東西。信托行業(yè)里的風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上來是需要用制度性的東西和行業(yè)合力的東西來化解。而且需要用機(jī)制合力去化解，信托保障基金就是這么個(gè)思路。暫且不說里面具體操作層面的細(xì)節(jié)，那個(gè)東西是可以繼續(xù)優(yōu)化的，繼續(xù)細(xì)化的，這個(gè)是非常有必要的。

最后，43號(hào)文使得政府融資的模式發(fā)生了非常大的變化。但依然我們對(duì)所有的業(yè)務(wù)還是要觀察，尤其是在歲末年初的時(shí)候，很多東西還是有，在報(bào)告里面我們措詞比較中性。43號(hào)文是控制地方政府融資的理想狀態(tài)，從制度設(shè)計(jì)上來說，那個(gè)是在建高速公路、高鐵，是完備多層次資本市場(chǎng)體系的重要舉措。也是我們財(cái)稅體制這一塊改革的基礎(chǔ)，目前宏觀形勢(shì)我們感覺到可能對(duì)43文在當(dāng)下的階段嚴(yán)格執(zhí)行還是有削弱作用的。這塊的效果還是要再觀察。

保險(xiǎn)層面目前能夠梳理出來的大概是兩方面，第一是投資渠道的逐漸豐富，以非標(biāo)資產(chǎn)為主的投資比重攀升?，F(xiàn)在在大資管領(lǐng)域里面保險(xiǎn)舉足輕重的地位逐漸顯現(xiàn)出來。因?yàn)樗耐顿Y范圍、投資種類越來越豐富了，資金來源、資金體量放在那個(gè)地方，有一個(gè)非常舉足輕重的作用。這塊是我們需要關(guān)注的。

第二優(yōu)先股發(fā)行的試點(diǎn)開閘有利于優(yōu)化保險(xiǎn)體制，這是我們對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置里面的，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置里面的討論有一塊是非常集中的。

第三方理財(cái)我們梳理了兩個(gè)方面，第一是產(chǎn)品代銷向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，有利于擴(kuò)大業(yè)務(wù)模式，收入來源和利用空間。在第三方領(lǐng)域里面有很多先試先行者已經(jīng)有很多非常超前的，今年能夠觀察到的東西可能是第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)在早兩年以前就想到就布局的東西，現(xiàn)在顯現(xiàn)出來了?；ヂ?lián)網(wǎng)第三方平臺(tái)理財(cái)上面表現(xiàn)更為突出，大家知道互聯(lián)網(wǎng)無論是技術(shù)、渠道還是理念、與之相關(guān)的服務(wù)也好，它在2013年、2014年有爆發(fā)性的表現(xiàn)，實(shí)際上是厚積薄發(fā)，持續(xù)積累的過程。在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)與資管對(duì)接的背景之下，我們?cè)趺纯创u(píng)價(jià)、應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)或者是沖擊，也是非常值得我們集中思考的問題。

我們西南財(cái)大信托與理財(cái)研究所從2006年成立以來，一直致力于最基本的宗旨學(xué)術(shù)傳揚(yáng)理念，技術(shù)支撐創(chuàng)新?，F(xiàn)在在理財(cái)、資管、財(cái)富管理發(fā)展到現(xiàn)在這個(gè)階段基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為它已經(jīng)到了應(yīng)該用系統(tǒng)性的、深入化的、規(guī)范化的東西去梳理的非常重要階段。我們研究所愿意在理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展的過程中能夠多做一些事情，也是在今天，在我們網(wǎng)站上公布了對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行排名和評(píng)定方案的草案。先對(duì)兩類最流行的銀行理財(cái)產(chǎn)品基本評(píng)定值做了說明，未來我們會(huì)對(duì)凈值化的產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品、項(xiàng)目融資類的產(chǎn)品，把這些東西系列評(píng)價(jià)思路都公布出來。愿意把這個(gè)東西作為行業(yè)發(fā)展的公共信息，作為一個(gè)公共資源。也希望銀行的朋友們，金融行業(yè)的朋友們、媒體的朋友們，持續(xù)關(guān)注我們，大力支持我們！謝謝大家！