目前市場上融資投資者的杠桿比例整體處于合理水平，個人資產(chǎn)及債務(wù)具有相當厚度的安全墊，從資金進場節(jié)奏來看，融資投資者把握趨勢性機會的能力領(lǐng)先于市場。與此同時，在階段性牛市趨勢逐漸明朗后，以個人投資者為主的融資客群體對于行情的影響力也正在下降。

昨日，受證監(jiān)會啟動券商兩融業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查的消息影響，市場早盤一度承壓，滬指一度跌破2900點。但尾盤券商股集體拉升，又帶動大盤企穩(wěn)回升，最終上證綜指報收于2953.42點，漲幅0.52%。“瘋牛”之后，兩融業(yè)務(wù)何去何從？正成為左右市場多空情緒的重要砝碼。

據(jù)上海證券報綜合分析數(shù)據(jù)及多方信息顯示，目前市場上融資投資者的杠桿比例整體處于合理水平，個人資產(chǎn)及債務(wù)具有相當厚度的安全墊，從資金進場節(jié)奏來看，融資投資者把握趨勢性機會的能力領(lǐng)先于市場。與此同時，在階段性牛市趨勢逐漸明朗后，以個人投資者為主的融資客群體對于行情的影響力也正在下降。

毋庸諱言，兩融余額在倍增過程中可能會出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，目前證監(jiān)會已就此展開常規(guī)檢查。但與此同時，多家上市券商已公告提高融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。中長期看，A股兩融規(guī)模仍在健康成長的軌道上。

融資資金趕上牛市“早班車”

從7月1日行情啟動至本輪行情最高點3091.32點，滬指上漲逾千點。在這輪波瀾壯闊的行情中，融資資金進出時點可謂占盡先機。

數(shù)據(jù)分析顯示，融資資金加速進場的時點早于行情向上啟動約1個月時間。以兩市單日融資資金凈流入五日均值與兩市成交量對比可以發(fā)現(xiàn)，今年4、5月間，滬指在2000點震蕩，市場交易極度清淡。融資資金也呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢。而在6月初，融資資金凈流入與成交比進入快速上升通道，并在6月中旬出現(xiàn)階段性峰值。此后不久，大盤自2000點出發(fā)穩(wěn)步向上。

隨后，融資凈流入占成交比趨勢性向上，并在10月初達到年內(nèi)最大值2.6%，完成了本輪行情中最為集中的融資加倉過程。彼時滬指達到2300點并開始平臺整理，融資流入速度則迅速放慢。

10月底至11月中旬，滬指上攻后再陷盤整，2500點幾度反復，在此期間，融資凈流入占成交比經(jīng)過快速拉升后回落，以極快的速度完成了年內(nèi)第二次融資加倉過程。而在11月下旬開始的“瘋牛”行情中，融資資金凈流入的絕對規(guī)模與在成交中占比都已明顯回落。

事實上，12月以來兩市成交量成倍增長，盡管融資余額年內(nèi)總量增幅可觀，但在動輒萬億的兩市成交面前，目前融資資金的影響力已經(jīng)明顯下降。以上周數(shù)據(jù)為例，融資凈流入在兩市成交中的占比多在1%以下，最低僅為0.32%。

“安全墊”不減反增

有觀點認為，在經(jīng)歷指數(shù)急拉之后，短期內(nèi)大盤已高處不勝寒，帶杠桿的融資資金則風險更大。但事實上，權(quán)威數(shù)據(jù)的變化并不能支持這一觀點。

數(shù)據(jù)顯示，目前兩市維持擔保比例為244.12%。而在7月1日和11月11日，該項指標分別為231%及234%。這意味著目前兩市融資融券整體上看較滬指在2000點及2500點時更為安全。

維持擔保比例是券商衡量融資融券資產(chǎn)安全水平的重要指標，也是風控體系圍繞展開的核心指標。當具體投資者的維持擔保比例下降到150%時，券商將發(fā)出風險警示，當維持擔保比例下降到130%時，券商將要求投資者在兩個交易日內(nèi)增加保證金 ，否則就將強制平倉。

簡單測算就能發(fā)現(xiàn)，要讓維持擔保比例從244%下降到130%的警戒水平，需要資產(chǎn)價格連續(xù)跌停5個交易日以上。即使對于具體個股 ，發(fā)生這樣的極端情況的概率也是非常低的。對于兩融市場整體而言概率則更低。

之所以會出現(xiàn)指數(shù)越漲、兩融資產(chǎn)越安全的現(xiàn)象，是因為隨著市場走高，兩融投資者用來作為擔保品的證券市值也在增長。數(shù)據(jù)顯示，目前兩融投資者為9000多億融資余額提供可充抵保證金的證券市值高達2.36萬億元。

面對杠桿不能退避三舍

對于任何成熟資本市場而言，杠桿都是不可或缺的金融工具。誠然，杠桿可能會帶來相應(yīng)的風險，但這并不等于“杠桿就是風險”。面對杠桿，市場需要的不是退避三舍，而是更加有力的風險管理措施。

根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自7月以來，A股市場新增91萬名融資融券投資者，目前A股共有兩融投資者約279萬名。在這新增的91萬名兩融投資者中，有63萬名投資者于11月11日前，即滬指首次觸及2500點之前便開設(shè)了信用賬戶，占新增兩融投資者的三分之二強。而在彼時，A股上漲行情的可持續(xù)性尚未在市場上形成共識。

事實上，新增兩融投資者并非融資余額增量的主要來源。自7月以來，兩市融資余額增長131%，兩融投資者人數(shù)增長48%。兩者顯然并不匹配。融資資金余額的增長更多來自原本就有信用賬戶的老投資者。

某大型券商信用交易部門負責人就表示，過去幾個月來，信用賬戶中有效戶的比例明顯提升，原本交易量極小的很多信用交易賬戶轉(zhuǎn)化為有效戶，此前的有效戶也加大了投入，導致人均融資量大幅提升。

本輪牛市來勢洶洶，大盤急漲之余，“退潮后才會發(fā)現(xiàn)裸泳者”的股諺讓人不斷提起。融資融券作為近年來興起的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，經(jīng)受市場各方的審視目光在情理之中。證監(jiān)會也在上周五表示，按照今年證券公司現(xiàn)場檢查工作的統(tǒng)一安排，將啟動第四季度現(xiàn)場檢查工作，對部分券商融資類業(yè)務(wù)進行檢查。

與此同時，融資融券在中長期內(nèi)，尤其是券商新一輪凈資本擴充完成后，將繼續(xù)保持增長態(tài)勢。上周末廣發(fā)證券就發(fā)布董事會決議公告，稱董事會同意公司開展融資融券業(yè)務(wù)的總規(guī)模由“不超過700億元人民幣”提高至“不超過1000億元人民幣”。

對于任何成熟資本市場而言，杠桿都是不可或缺的金融工具。誠然，有杠桿可能就會帶來相應(yīng)的風險，但這并不等于“杠桿就是風險”。面對杠桿，市場需要的不是退避三舍，而是更加有力的風險管理措施，只有這樣，才能更好地發(fā)揮金融市場資源再配置的功能，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

同時，也毋庸諱言，相對于成熟市場，目前A股市場仍以中小散戶投資者為主，這些投資者風險控制和風險承受力較為薄弱。有關(guān)機構(gòu)在開展各類杠桿業(yè)務(wù)的過程應(yīng)該格外嚴格地遵守各項風控規(guī)章，監(jiān)管機構(gòu)也有義務(wù)進行常態(tài)化監(jiān)管，保證市場中的各類杠桿合理有序，進而保護投資者、尤其是中小投資者的利益。