京山輕機：枯木發(fā)新芽，外延式布局工業(yè)自動化

類別：公司 研究機構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：林照天 日期：2014-09-10

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)減虧，轉(zhuǎn)戰(zhàn)工業(yè)自動化。公司在國內(nèi)瓦楞紙板成套設(shè)備領(lǐng)域處于絕對優(yōu)勢地位，是國內(nèi)規(guī)模最大的紙制品包裝機械生產(chǎn)企業(yè)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包裝機械和汽車零配件受到整個經(jīng)濟環(huán)境影響和下游汽車廠商認證周期長導(dǎo)致公司近年處于盈虧平衡點?，F(xiàn)通過外延式擴張擬收購惠州三協(xié)，順利進入工業(yè)自動化加工領(lǐng)域，將充分享受中國制造業(yè)不斷向自動化、智能化方向升級的行業(yè)大趨勢。

技術(shù)和渠道優(yōu)勢將與惠州三協(xié)形成優(yōu)勢互補。京山輕機產(chǎn)品科技含量高，能滿足客戶的高要求，諸多國內(nèi)頂級名牌企業(yè)采用京山輕機的產(chǎn)品來印刷外包裝物，在全國各省、市、自治區(qū)都設(shè)立了銷售網(wǎng)點或辦事處，俄羅斯、土耳其、東南亞等海外市場也均設(shè)有銷售機構(gòu)，形成了完善的銷售和售后服務(wù)體系。二十多年積累的技術(shù)和銷售渠道優(yōu)勢將與擬收購公司惠州三協(xié)進行共享，共同促進業(yè)務(wù)彼此協(xié)同發(fā)展。

惠州三協(xié)質(zhì)地優(yōu)秀，將成為公司未來主要看點。今年6 月30 日京山輕機發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份及現(xiàn)金支付的方式，作價4.5 億元收購惠州三協(xié)100%股權(quán)，其中發(fā)行股份購買惠州三協(xié)86.50%股權(quán)，支付現(xiàn)金購買惠州三協(xié)13.5%股權(quán)。三協(xié)在電子自動化領(lǐng)域競爭力非常強，德賽電池的自動化生產(chǎn)線得到了包括蘋果在內(nèi)的高度認可。除此之外，三協(xié)正積極拓展其他自動化行業(yè)市場，目前已成功開拓電子產(chǎn)品前端生產(chǎn)、陶瓷、檳榔等勞動密集型行業(yè)客戶。精密業(yè)務(wù)則主要提供精密部件和精密組件，下游主要客戶為3C 電子行業(yè)和家電行業(yè)。

精密模具制造能力是惠州三協(xié)高精度自動化線根基。與其他自動化及機器人公司不同，三協(xié)成立于2001 年，2012 年以前公司主營業(yè)務(wù)一直為各種類型的精密業(yè)務(wù)，包括制造及銷售金屬和塑料精密器件、精密組件等，同時也進行精密模具的設(shè)計、開發(fā)及制造。三協(xié)也是市場中少見的精密機械制造的成套自動化解決方案供應(yīng)商，擅長設(shè)計制造基于精密制造和裝配的，由精密定位、在線自動光學檢測、工業(yè)機器人、柔性高速機械手、高速傳輸和集成控制組成的閉環(huán)柔性自動線。其難度遠高于一般機器人系統(tǒng)集成企業(yè)。柔性自動線的穩(wěn)定性和可靠性已經(jīng)得到市場和國際知名大客戶的認可。

人口紅利消失、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促使自動化裝備需求旺盛。隨著世界科技的發(fā)展，發(fā)達國家已經(jīng)把核能技術(shù)、微電子技術(shù)、激光技術(shù)、生物技術(shù)和系統(tǒng)工程融入了傳統(tǒng)的機械制造技術(shù)中，工業(yè)制造的集成化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化、柔性化將成為未來發(fā)展的主流。我國經(jīng)濟增長方式也從依靠廉價勞動力逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽縿?chuàng)新和技術(shù)發(fā)展，而自動化裝備生產(chǎn)替代在這種轉(zhuǎn)變中起著至關(guān)重要的作用，是提升效率、提高產(chǎn)品可靠性、填補勞動力需求缺口的重要一步。

包裝產(chǎn)業(yè)為基石，深遠布局工業(yè)自動化。京山輕機未來將繼續(xù)穩(wěn)定運營包裝機械業(yè)務(wù)和汽車零部件業(yè)務(wù)，并在繼續(xù)保持原有業(yè)務(wù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，重點開拓工業(yè)自動化領(lǐng)域業(yè)務(wù)，通過快速發(fā)展的自動化業(yè)務(wù)優(yōu)化和提升原有業(yè)務(wù)，不斷提升公司業(yè)務(wù)的競爭能力和盈利能力。公司采取內(nèi)生式與外延式發(fā)展并重的方式實現(xiàn)拓展，從而更好地實現(xiàn)公司發(fā)展規(guī)劃。擬收購標的惠州三協(xié)公司在電池、陶瓷自動化生產(chǎn)線設(shè)計建設(shè)方面已經(jīng)與下游客戶建立長期合作，與目前中國制造業(yè)不斷向自動化、智能化方向改造的趨勢高度吻合，成為了三協(xié)未來發(fā)展前景的重要保障。3C 行業(yè)作為制造業(yè)中的主要應(yīng)用領(lǐng)域和高收入勞動力密集的方向，隨著人力成本的逐步上升，對于工業(yè)自動化改造需求巨大，三協(xié)已經(jīng)重點布局此領(lǐng)域，與德賽電池的合作為其他領(lǐng)域的拓展給出了良好的示范效應(yīng)。

按照公司收購公告業(yè)績承諾，我們預(yù)計公司2014-2016 年營收為12.71、15.53、18.35 億元，凈利潤為0.53、0.91、1.13 億元，考慮到擬收購惠山三協(xié)帶來增發(fā)股本變化，調(diào)整股本后對應(yīng)EPS 為0.11、0.19、0.24 元。

以公司2014 年8 月收盤價計算，對應(yīng)14/15 年動態(tài)估值分別為74.46/43.11 倍，鑒于公司通過內(nèi)生和外延順利轉(zhuǎn)型進入工業(yè)自動化領(lǐng)域，市場前景和發(fā)展空間已非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所能睥睨，公司業(yè)績彈性巨大，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價13 元。

風險提示：(1)紙品包裝機械與全球經(jīng)濟增速密切相關(guān)，而目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢不明朗，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)疲軟，導(dǎo)致紙質(zhì)包裝市場總體需求增長受限，或?qū)?dǎo)致公司傳統(tǒng)紙類包裝機械業(yè)務(wù)處于盈虧平衡狀態(tài)；(2)另一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)汽車零配件目前順利通過下游汽車廠商的認證，但訂單持續(xù)性和產(chǎn)能釋放有待考驗，扭虧時點較難確定；(3)惠山三協(xié)的工業(yè)自動化業(yè)務(wù)現(xiàn)在在電池自動化加工領(lǐng)域得到認可，接下來將在陶瓷、檳榔加工等新領(lǐng)域方面進行開拓，由于先前此領(lǐng)域的銷售經(jīng)驗和客戶資源有限，開拓進度或慢于預(yù)期。