2014-12-22 02:20:14
突破3000點的滬指究竟是起點還是終點?2015年的A股是否是牛市?如何把握2015年的投資機會?……站在2014年的歲末,相信所有人都在思考這些問題。為此,《每日經(jīng)濟新聞》從本周起,將連續(xù)為讀者推出 “投資總監(jiān)看2015”欄目,希望機構(gòu)投資者的視野能為大家?guī)砀幸娴膮⒖肌?/p>
大成基金研究部負責(zé)人、基金景福基金經(jīng)理 王文祥
展望2015年的A股行情,我們需要分析宏觀經(jīng)濟的發(fā)展框架以及A股市場本身的投資邏輯??傮w而言,我們認(rèn)為,2015年比較確定的事情有三:一是宏觀經(jīng)濟繼續(xù)延續(xù)緩慢下滑的態(tài)勢,且被市場充分預(yù)期;二是寬松的貨幣政策繼續(xù)延續(xù),降息降準(zhǔn)僅是時間問題;三是降低社會融資成本仍是2015年的主旋律。然而,2015年也面臨一些可能的不確定性:那就是信用風(fēng)險是否會繼續(xù)爆發(fā),甚至頻繁爆發(fā)?由此帶來的問題是,利率市場化會不會繼續(xù)推進?
回顧1978年以來的35年中,中國經(jīng)濟高速增長的本質(zhì)是受益高額的資本回報率和管制的低資金成本。這和此前美國以及日本經(jīng)濟的發(fā)展歷史比較一致:美國和日本的經(jīng)濟高速發(fā)展期也是資金成本較低的時候。如果假設(shè)中國向發(fā)達國家收斂,那么資本積累的速度一定會放緩,根據(jù)邊際資本回報率遞減規(guī)律,隨著資本存量不斷積累,資本回報率必然下滑。
然而,中國目前金融機構(gòu)一般貸款中小微企業(yè)的貸款占比不到20%,與美國形成鮮明對比。利率市場化后預(yù)計小微企業(yè)的貸款占比將會大幅提升;小微企業(yè)由于風(fēng)險較高,與其相對應(yīng)的利率水平理應(yīng)較高,因此我們認(rèn)為資金成本仍有上升空間。
回顧過去幾年的經(jīng)濟情況,可以看到2011年經(jīng)濟的主特征是控通脹;2012年主特征是保增長;2013年主特征仍然是保增長。而2014年,從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入和利潤增速的角度看,預(yù)計仍將面臨較大下行壓力。與此同時,2014年出現(xiàn)了債券違約事件。
未來,中國經(jīng)濟將繼續(xù)面臨資本回報率降低,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性趨緩,資金成本上升,產(chǎn)能即將過剩,去產(chǎn)能即將發(fā)生的問題。如何解決經(jīng)濟下行的壓力?最好的方式還是依靠企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和金融市場改革的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。三大改革可能是促使經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的主要動力:一是土地制度改革,目的是增加居民財產(chǎn)性收入水平;二是金融市場改革,目的是提高居民金融資產(chǎn)的回報率;三是國有企業(yè)改革,目的是降低居民儲蓄率。
我們認(rèn)為,未來的經(jīng)濟環(huán)境可能會持續(xù)在“通縮——穩(wěn)增長——通縮——穩(wěn)增長”中循環(huán)往復(fù),2015年宏觀經(jīng)濟衰退期特征將仍然明顯,當(dāng)前貨幣政策的取向則依然是寬松的,基本面和通脹水平也為貨幣政策的進一步寬松提供了空間,降準(zhǔn)降息可能只是時間問題。因為降低社會融資成本仍然是當(dāng)前的主旋律。央行持續(xù)引導(dǎo)短期利率下移,最終目的就是降低社會融資成本,從而帶動整條利率曲線的下移,支持實體經(jīng)濟。
具體到A股市場的投資邏輯,我們認(rèn)為,2012年之前盈利是決定股價的主要因素,而目前盈利因素對A股股價影響的邊際效應(yīng)正在遞減,而利率水平將起到關(guān)鍵作用。利率走低意味企業(yè)的再投資沖動上升,進而可能提升企業(yè)未來的盈利。更重要的是,在目前的市場環(huán)境下,無風(fēng)險利率的下降將是一個整體趨勢。2014年被稱為 “債務(wù)違約元年”,未來隨著企業(yè)利潤的進一步下調(diào),債務(wù)違約可能會頻繁出現(xiàn),這將進一步降低無風(fēng)險利率在投資者心目中的位置,股票在大類資產(chǎn)配置中的相對吸引力將上升。另一方面,滬港通、國企改革、政策紅利等因素還將提高投資者的風(fēng)險偏好,為A股博得一定的風(fēng)險溢價。
總體來說,A股市場中長期來看,將受益于無風(fēng)險利率的回調(diào),短期波動或是投資時機。我們將重點關(guān)注經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)行業(yè)的機會,如制造業(yè)高端裝備進口替代;互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)概念;軍工信息化和國企改革;偏消費的國防安全、信息安全、食品安全概念板塊等。
如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。
未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,違者必究。
讀者熱線:4008890008
特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請作者與本站聯(lián)系索取稿酬。如您不希望作品出現(xiàn)在本站,可聯(lián)系我們要求撤下您的作品。
歡迎關(guān)注每日經(jīng)濟新聞APP