每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智    

每經(jīng)記者 李智

在很多初涉A股的投資者看來(lái)，炒股是一件很簡(jiǎn)單的事情，因?yàn)樾枰龅膬H僅是在鍵盤上輸入股票代碼，買入，然后再賣出，僅此而已。但是隨著經(jīng)驗(yàn)的不斷累積，炒股反倒成為越來(lái)越困難的事，投資哪個(gè)行業(yè)？選擇哪家公司？在什么時(shí)間點(diǎn)買入？又在什么時(shí)候賣出？即使是很有經(jīng)驗(yàn)的投資者，在被問(wèn)及這一系列問(wèn)題時(shí)，都會(huì)很慎重。但是對(duì)于一個(gè)特殊的群體來(lái)說(shuō)，他們對(duì)于上面的問(wèn)題，或者其中某個(gè)問(wèn)題，卻是了如指掌，因?yàn)樗麄兪歉骷疑鲜泄镜母吖?，以及?nèi)部員工。

對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，很難有機(jī)會(huì)和各家公司的高管或者其他的內(nèi)部員工傾心交流，但是隨著越來(lái)越多的上市公司推出員工持股計(jì)劃，他們自掏腰包，甚至不惜舉債購(gòu)買自家公司股份的行為也逐漸曝光，而且買入時(shí)間與價(jià)格也一目了然，用行動(dòng)回答投資者最希望了解的問(wèn)題。

今年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）后，除股權(quán)激勵(lì)以外，上市公司在員工激勵(lì)方面又有另一個(gè)新選擇?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，已有超過(guò)40家上市公司先后實(shí)施員工持股計(jì)劃，其中不乏終止籌劃已久的股權(quán)激勵(lì)方案，“轉(zhuǎn)投”員工持股計(jì)劃的案例。

逾40家公司推方案/

今年7月，上市之初以148元/股發(fā)行價(jià)受到各方矚目的海普瑞（002399，收盤價(jià)28.33元），因嘗鮮員工持股計(jì)劃，再次成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。

海普瑞當(dāng)時(shí)披露的計(jì)劃為，公司員工持股計(jì)劃通過(guò)國(guó)聯(lián)匯金29號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃持有的公司股票。持股計(jì)劃總金額為1.7億元，在股東大會(huì)通過(guò)后的6個(gè)月內(nèi)，購(gòu)買上市公司的股份。值得注意的是，海普瑞員工持股計(jì)劃設(shè)立時(shí)的資金1.7億元，為員工持股計(jì)劃的持有人向國(guó)聯(lián)證券股份有限公司申請(qǐng)融資所得。

在此之后，包括三安光電（600703，收盤價(jià)14.51元）、奧康國(guó)際（603001，收盤價(jià)18.74元）等公司先后推出員工持股方案，而隨著中國(guó)平安（601318，收盤價(jià)64.95元）等巨頭加入，員工持股計(jì)劃已成為資本市場(chǎng)上的一個(gè)熱門詞匯，風(fēng)光甚至一度趕超股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，從《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布以來(lái)，已有超過(guò)40家上市公司披露的員工持股計(jì)劃。

此外，在深化國(guó)有企業(yè)改革的大背景下，特別是對(duì)涉及國(guó)家安全及非競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，員工持股計(jì)劃更是最佳“混改”手段，將激發(fā)國(guó)企經(jīng)營(yíng)活力，提升盈利能力與同行業(yè)民企看齊。

“轉(zhuǎn)投”案例折射魅力/

值得注意的是，就在員工持股計(jì)劃大行其道時(shí)，出現(xiàn)貝因美（002570，收盤價(jià)16.22元）等公司，放棄此前公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，轉(zhuǎn)而推出員工持股計(jì)劃的案例。而這些“轉(zhuǎn)投”案例恰好體現(xiàn)出傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方案，與員工持股計(jì)劃的不同之處，以及后者的魅力所在。

以貝因美為例，公司12月11日表示，若繼續(xù)實(shí)施該計(jì)劃，將很難真正達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)目的和效果，決定終止已進(jìn)入實(shí)施階段的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將結(jié)合公司實(shí)際情況，研究推出員工持股計(jì)劃。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，貝因美如果繼續(xù)推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)方案，達(dá)到預(yù)期激勵(lì)效果確實(shí)存在難度。從今年前三季度業(yè)績(jī)來(lái)看，貝因美和當(dāng)時(shí)制定的考核標(biāo)準(zhǔn)有不小差距。在今年4月的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中，貝因美對(duì)于2014年的業(yè)績(jī)考核要求為以2013年為基準(zhǔn)年，2014年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于23.00%、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于15.00%。按照該標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，2014年的營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)分別應(yīng)不低于75.24億元、8.02億元。而今年前三季度，貝因美實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為34.41億元和1.35億元。

對(duì)此，一位業(yè)內(nèi)人士表示，相對(duì)于股權(quán)激勵(lì)方案，員工持股計(jì)劃更為靈活。比如在很多持股計(jì)劃中就沒(méi)有設(shè)置業(yè)績(jī)門檻，上市公司高管及員工的利益，簡(jiǎn)單而直接的與股價(jià)綁定在了一起。當(dāng)然，除了沒(méi)有對(duì)業(yè)績(jī)門檻進(jìn)行強(qiáng)行約束外，員工持股計(jì)劃的特點(diǎn)還有很多。

安信證券指出，員工持股激勵(lì)效果好、創(chuàng)新多、操作靈活。激勵(lì)效果好體現(xiàn)在，基本覆蓋公司全部重要崗位人員，實(shí)施成功率高（股權(quán)激勵(lì)歷史上約有30%因業(yè)績(jī)壓力過(guò)高無(wú)法實(shí)施）。創(chuàng)新體現(xiàn)在資金來(lái)源多樣化，除了自籌資金外，還可通過(guò)借款、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品加杠桿。股票來(lái)源多樣化，除了二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，還有通過(guò)非公開發(fā)行股票、大股東贈(zèng)與。靈活體現(xiàn)在無(wú)需行政許可，僅需股東大會(huì)1/2通過(guò)即可實(shí)施，鎖定期縮短到12個(gè)月（除非公開發(fā)行），而且成本低，公司承擔(dān)業(yè)績(jī)成本更低，被激勵(lì)對(duì)象稅收成本也低。

《《《

公司樣本

三安光電：已進(jìn)入買入階段

三安光電 （600703，收盤價(jià)14.51元）是首批推出員工持股的公司之一，同時(shí)也被視為第一家在員工持股計(jì)劃中，運(yùn)用杠桿條款的公司。

三安光電員工持股計(jì)劃籌集資金總額為3.08億元，資金來(lái)源為員工合法薪酬、自籌資金等，用于全額認(rèn)購(gòu)鑫眾1號(hào)集合計(jì)劃中的次級(jí)份額。而鑫眾1號(hào)集合計(jì)劃份額上限為9.3億份，按照2:1的比例設(shè)立優(yōu)先份額和次級(jí)份額，主要投資范圍為購(gòu)買和持有三安光電股票。值得一提的是，優(yōu)先份額按照7.4%的年基準(zhǔn)收益率按實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。

對(duì)于次級(jí)份額而言，通過(guò)份額分級(jí)，放大了次級(jí)份額的收益或損失，若三安光電股價(jià)下跌，次級(jí)份額凈值的跌幅可能大于公司股票跌幅，而且還要支付優(yōu)先級(jí)資金的收益。當(dāng)然，如果三安光電股價(jià)上漲，員工持股計(jì)劃也將享受到更大的收益。

值得注意的是，三安光電員工持股計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入買入階段。根據(jù)最新一次披露的信息，截至11月28日，公司持股計(jì)劃已購(gòu)買三安光電5030.16萬(wàn)股,金額7.42億元。

蘇寧云商：覆蓋面非常廣

蘇寧云商（002024，收盤價(jià)9.03元）今年9月披露的公告顯示，公司員工持股計(jì)劃的資金總額不超過(guò)5.5億元，公司控股股東張近東以其持有的部分蘇寧云商股票，向安信證券申請(qǐng)質(zhì)押融資取得資金，向員工持股計(jì)劃提供借款支持，借款部分與自籌資金部分的比例為3:1。值得注意的是，蘇寧云山員工持股計(jì)劃覆蓋面非常廣，包括公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員等，共計(jì)不超過(guò)1200人都參與其中。

就在員工持股計(jì)劃披露，并經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議通過(guò)后，立刻啟動(dòng)并完成了購(gòu)買股票的程序。截至9月30日，蘇寧云商員工持股計(jì)劃的管理人安信證券，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入的方式完成股票購(gòu)買，購(gòu)買均價(jià)8.63元/股，購(gòu)買數(shù)量6105.64萬(wàn)股。

海大集團(tuán)：高杠桿條款

12月5日，海大集團(tuán)（002311，收盤價(jià)11.96元）發(fā)布了2014年員工增持計(jì)劃，因?yàn)檩^高的資金杠桿引起了各方的關(guān)注。

根據(jù)方案，海大集團(tuán)員工持股計(jì)劃籌集資金總額上限為1.7億元，將并全額認(rèn)購(gòu)由廣發(fā)資管設(shè)立的廣發(fā)資管海大投資1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的次級(jí)份額，這些計(jì)劃計(jì)劃主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買等方式取得并持有海大集團(tuán)股票。

需要注意的是，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃份額上限為6.8億份 （每份1元），按照3：1的比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)和次級(jí)份額。集合資產(chǎn)管理計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，優(yōu)先級(jí)份額按照7.5%的預(yù)期年化收益率按實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。

毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于海大集團(tuán)高管等斥資1.7億元認(rèn)購(gòu)的次級(jí)份額而言，通過(guò)份額分級(jí)，放大次級(jí)份額的收益或損失，若海大集團(tuán)股價(jià)下跌，次級(jí)份額凈值的跌幅可能大于公司股票跌幅，而且還要支付優(yōu)先級(jí)資金7.5%的收益。當(dāng)然，如果海大集團(tuán)股價(jià)上漲，員工持股計(jì)劃也將享受到更大的收益。

每經(jīng)記者 李智 實(shí)習(xí)記者 費(fèi)盛海

《《《

市場(chǎng)表現(xiàn)

持股計(jì)劃靈活多變“掏錢買股”更受追捧

每經(jīng)記者 李智 實(shí)習(xí)記者 費(fèi)盛海

與以往股權(quán)激勵(lì)格式化的條款相比，員工持股計(jì)劃更加靈活多變，股票來(lái)源各不相同，員工資金也來(lái)源于多個(gè)渠道。由于各個(gè)公司的員工持股計(jì)劃的形式各不相同，因此公司股價(jià)的影響程度也不盡相同。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在梳理大量案例后發(fā)現(xiàn)，在看似這些“雜亂無(wú)章”的表象背后，存在著一定的內(nèi)在規(guī)律。

持股計(jì)劃現(xiàn)杠桿化條款身影/

雖然各家公司員工持股計(jì)劃的細(xì)節(jié)各不相同，但在制定計(jì)劃之初，首先要解決股票的來(lái)源問(wèn)題。而從這個(gè)角度分析來(lái)看，則可以大致劃分為直接購(gòu)買（含大宗交易），定向增發(fā)獲取，以及股份交易及贈(zèng)與三種方式。而從資金來(lái)源來(lái)看，則可大致分為自有資金和籌集資金。

近期頗受關(guān)注的奧康國(guó)際就是購(gòu)買股票的典型案例。根據(jù)公司12月13日所發(fā)公告，其持股計(jì)劃已完成股票購(gòu)買，累計(jì)購(gòu)買數(shù)量1662.5萬(wàn)股，涉及金額2.53億元。

除通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買外，另一種類型則是上市公司啟動(dòng)增發(fā)預(yù)案，員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購(gòu)。相對(duì)于第一種方式，增發(fā)股票除能將高管和員工的利益與上市公司綁在一起外，還能為公司帶來(lái)資金。以

上港集團(tuán)（600018，收盤價(jià)7.08元）

為例，公司此前發(fā)布的定增預(yù)案顯示，擬以4.33元每股向上港集團(tuán)2014年度員工持股計(jì)劃非公開發(fā)行不超過(guò)4.2億股,涉及資金總額不超過(guò)18.19億元。

此外，員工持股計(jì)劃的股票來(lái)源也有一部分來(lái)自于股東轉(zhuǎn)讓或是贈(zèng)與，比如大富科技（300134，收盤價(jià)39.90元）。公司員工持股計(jì)劃股票全部來(lái)源于實(shí)際控制人配偶無(wú)償贈(zèng)予，涉及的股票量達(dá)700萬(wàn)股。

而從資金的角度來(lái)看，與員工持股計(jì)劃選擇的股票來(lái)源方式上，也有著一些關(guān)系。比如奧康國(guó)際在購(gòu)買股票的資金當(dāng)中，有大約一半是來(lái)自高管自有資金，另外一部分則是外部資金。從收益方式來(lái)看，資金按照7.5%的年基準(zhǔn)收益率按實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。也就是說(shuō)，外部資金每年都將享受穩(wěn)定的收益，而公司高管、員工則將受到放大后股價(jià)波動(dòng)的影響，這一情況被業(yè)內(nèi)稱之為杠桿化條款。

值得注意的是，在很多從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票的方案中，往往伴隨著杠桿化條款的身影，比如三安光電、通鼎光電（002491，收盤價(jià)20.35元）等就屬于這一類型。另從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票類型中頻頻出現(xiàn)的杠桿化條款，幾乎沒(méi)有在定增類型中出現(xiàn)，資金來(lái)源一般都是自有資金。

“掏錢買股”更易引起資金關(guān)注/

上市公司員工持股方案有差別，對(duì)股價(jià)表現(xiàn)影響也不同。

比如杠桿型計(jì)劃的典型奧康國(guó)際，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)高杠桿在彰顯公司參與人員信心的同時(shí)，其實(shí)施期間也會(huì)對(duì)公司股價(jià)也起到了積極作用。10月27日，為奧康國(guó)際員工持股計(jì)劃披露后的第一個(gè)交易日，當(dāng)日開盤后公司股價(jià)為15.15元，此后52個(gè)交易日里，公司股價(jià)一度上漲至19.95元。

值得注意，12月12日奧康國(guó)際披露，其在12月11日，通過(guò)上交所大宗交易的平臺(tái)購(gòu)買公司股票997.5萬(wàn)股，購(gòu)買均價(jià)15.38元/股，占公司總股本的比例為2.49%。12日當(dāng)天，奧康國(guó)際股價(jià)便應(yīng)聲漲大漲8.2%創(chuàng)下階段新高。

此外，通過(guò)增發(fā)完成員工持股方案，往往也能夠獲得資金的認(rèn)可。11月18日，上港集團(tuán)披露員工持股計(jì)劃，當(dāng)日公司股價(jià)開于5.83元，全天幾乎以漲停報(bào)收，隨后繼續(xù)穩(wěn)步上行，截至12月19日收盤，公司股價(jià)報(bào)收于7.08元。值得注意，雖然上港集團(tuán)的員工持股計(jì)劃尚未實(shí)施，但目前7.08元的價(jià)格，較之前方案披露的4.33元增發(fā)價(jià)，已累計(jì)上漲超過(guò)60%，使公司員工持股計(jì)劃參與者已浮盈超過(guò)10億元。

另需注意的是，民生銀行的員工持股計(jì)劃與上港集團(tuán)頗為相似，兩者同樣具有較高的員工參與度，同樣是以定向增發(fā)方式進(jìn)行的大型員工持股計(jì)劃。

相比前兩類員工持股計(jì)劃，大富科技的高管贈(zèng)予型計(jì)劃對(duì)公司股價(jià)的影響顯得較為平淡。11月11日，大富科技公布員工持股計(jì)劃和10送7的高送轉(zhuǎn)方案后，公司股價(jià)雖一度漲至48.39元，但在隨后39個(gè)交易日里一路走弱，截至12月19日，報(bào)收于39.90元，較11月11日前收盤價(jià)40.49元，股價(jià)區(qū)間跌幅1.46%。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，不管是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，還是通過(guò)增發(fā)認(rèn)購(gòu)，這類員工持股計(jì)劃都需要高管及內(nèi)部員工“真金白銀”付出，如果加上杠桿條款，公司內(nèi)部對(duì)于股價(jià)的訴求無(wú)疑將更加強(qiáng)烈。再加上買入時(shí)間和買入價(jià)格的相對(duì)確定，市場(chǎng)資金能夠更好地把握投資機(jī)會(huì)。另外，如上港集團(tuán)這樣本身具有國(guó)企改革預(yù)期，也就更容易引起資金關(guān)注。