知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松不久前在其微博上公布了世界前23大市值的證券公司名單，數(shù)據(jù)顯示，排名前23的券商市值從553億美元到93億美元不等。其中15家為中國(guó)證券公司，而且中信證券 、海通證券 、廣發(fā)證券等13家公司市值在今年內(nèi)增長(zhǎng)幅度超過(guò)50%。從市值和年股價(jià)漲幅來(lái)看，中國(guó)證券公司已從默默無(wú)聞一躍成為國(guó)際資本矚目的焦點(diǎn)。

不過(guò)，這份名單中的PE(市盈率)指標(biāo)顯示，國(guó)外券商市盈率普遍介于10倍至20倍之間，但中國(guó)券商市盈率從20倍到68倍不等，中國(guó)的證券公司市盈率顯然遠(yuǎn)大于國(guó)外券商，不少人認(rèn)為券商股存在“泡沫”。然而，近期國(guó)內(nèi)大量的非銀金融分析師給出的報(bào)告認(rèn)為，券商股仍有價(jià)值投資空間，看好中信證券、海通證券等。

國(guó)內(nèi)券商

PE/PB明顯高于國(guó)際券商

自2014年11月份以來(lái)，上市券商的股價(jià)漲幅均已超過(guò)50%，中信證券、海通證券等10家公司的股價(jià)漲幅更超過(guò)了100%，券商板塊估值已高達(dá)71.79倍。對(duì)比國(guó)外券商，一些投資者開(kāi)始對(duì)手中的券商股增值空間有所遲疑，不再如同11月份時(shí)義無(wú)反顧地?fù)屵M(jìn)券商股了。

對(duì)比國(guó)外證券公司市值、營(yíng)業(yè)收入和PE等指標(biāo)，國(guó)內(nèi)證券公司誠(chéng)然有些“氣虛”。例如，國(guó)外第一大證券公司高盛，其當(dāng)前市值為880億美元，2013年?duì)I業(yè)收入408.74億美元，凈利潤(rùn)80.4億美元，2014年預(yù)測(cè)市盈率不過(guò)10.6倍。對(duì)比國(guó)內(nèi)第一大證券公司——中信證券不難發(fā)現(xiàn)，中信證券市值高達(dá)553億美元，相當(dāng)于高盛的62.84%，但是2013年?duì)I業(yè)收入不過(guò)161.15億元，僅相當(dāng)于高盛營(yíng)業(yè)收入的6.3%，凈利潤(rùn)折合8.38億美元，是高盛凈利潤(rùn)的10.4%，預(yù)測(cè)市盈率44倍，明顯比高盛高。

同時(shí)，根據(jù)數(shù)據(jù)公司Dealogic的最新統(tǒng)計(jì)，2014年全球證券公司兼并與收購(gòu)的排行中，高盛以392樁全球并購(gòu)交易顧問(wèn)業(yè)務(wù)數(shù)量、高達(dá)1.03萬(wàn)億美元總交易額，連續(xù)第四年奪得桂冠。第二名是JP摩根，總交易額7652億美元。統(tǒng)計(jì)排名顯示，無(wú)論是全球并購(gòu)交易顧問(wèn)業(yè)務(wù)的數(shù)量還是交易量抑或顧問(wèn)收入，中國(guó)證券公司沒(méi)有一家進(jìn)入前20強(qiáng)。并且，中國(guó)2014年并購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模277億美元，不足美國(guó)的20%，并購(gòu)數(shù)量3458樁，平均每樁并購(gòu)的交易額大幅小于美國(guó)。

那么是什么動(dòng)力推動(dòng)中國(guó)券商市值節(jié)節(jié)攀升，一舉超越歐美日多家國(guó)際知名投行呢？

券商股依舊被看好

一位私募基金經(jīng)理向《證券日?qǐng)?bào)》記者坦言，由于國(guó)內(nèi)金融業(yè)仍是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力相當(dāng)薄弱，同時(shí)定價(jià)銷(xiāo)售能力也與國(guó)外券商相差甚遠(yuǎn)，目前資金盲目推動(dòng)券商股股價(jià)暴漲，市值高，泡沫明顯。

然而近期證券公司研究機(jī)構(gòu)分析師給出的研報(bào)則普遍看好券商股。

興業(yè)證券分析師根據(jù)歷史上券商PE、PB的變化規(guī)律總結(jié)認(rèn)為，大牛市券商PB 達(dá)到8 倍，小牛市券商PB 超過(guò)4 倍，牛市中券商的合理估值約為30 倍出頭。就券商而言PB 估值向下有支撐，向上卻沒(méi)有可參照的估值上限。根據(jù)測(cè)算，2015年券商板塊業(yè)績(jī)?cè)龇^(guò)50%，若據(jù)此計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E約為23倍，離30倍出頭的PE 估值仍有30%-40%的空間，若市場(chǎng)好于預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)和PE 將進(jìn)一步上調(diào)。也就是說(shuō)，券商股股價(jià)仍有較大的上升空間。

國(guó)內(nèi)券商業(yè)績(jī)大幅向好是不爭(zhēng)的事實(shí)。金融數(shù)據(jù)公司Dealogic統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)中信證券作為國(guó)內(nèi)并購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)咨詢(xún)顧問(wèn)(不包括獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn))，促成交易額400億元美元，遠(yuǎn)高于去年。而國(guó)內(nèi)并購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)咨詢(xún)顧問(wèn)部分，海通證券和國(guó)泰君安逐漸趕上新百麗的市場(chǎng)份額。承銷(xiāo)債券部分，到目前為止，中信證券今年的承銷(xiāo)額已是去年2倍，今年整體投行收入達(dá)到2.5億美元，也超過(guò)去年的2倍。

華融證券相關(guān)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，單純從當(dāng)前P/E以及P/B角度看，中信證券相對(duì)于高盛、大摩和瑞銀的確都偏高。但是考慮到目前中國(guó)92%的金融資產(chǎn)掌握在銀行系統(tǒng)，而保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)的占比僅為8%，而國(guó)外歐美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到社會(huì)金融資產(chǎn)規(guī)模的70%-80%，這就意味著證券業(yè)還有目前9倍到10倍的市場(chǎng)尚待開(kāi)拓。從這個(gè)層面思考中國(guó)證券公司當(dāng)前的股價(jià)，可以理解為部分提前反映市場(chǎng)預(yù)期。而未來(lái)想象空間更大。

中銀國(guó)際一名分析師在接受記者采訪時(shí)表示，推動(dòng)券商股股價(jià)穩(wěn)定成長(zhǎng)的因素較多。一是券商將受益于國(guó)資國(guó)企改革的制度紅利，有可能接收國(guó)企資產(chǎn)注入，激勵(lì)機(jī)制的改革也是大概率事件，國(guó)有背景、區(qū)域型券商股的價(jià)值亟待重估；二是證券法修訂、注冊(cè)制上路將提高券商靈活性和定價(jià)銷(xiāo)售能力；三是互聯(lián)網(wǎng)證券走入普通人群，券商零售業(yè)務(wù)將出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)；四是資產(chǎn)證券化起航，券商迎來(lái)百萬(wàn)億元的市場(chǎng)機(jī)遇。