◎張茉楠

全球大宗商品超級周期正趨于結束，這將改變全球資本格局。隨著國際原油價格自由落體式地下落，全球股市、債市以及匯市也不斷上演過山車行情。

今年6月以來，盧布對美元匯率暴跌40%，國際資本大幅外流。目前，俄羅斯只有4520億美元外匯儲備，與2013年末相比減少11%。而俄羅斯主權債務風險卻在持續(xù)上升，截至2013年底，俄羅斯外債規(guī)模已達7320.46億美元，現(xiàn)有的外儲水平恐怕很難覆蓋巨額外債。即便當前俄羅斯大幅加息，并釋放外匯儲備，但短期內也難以扭轉頹勢。1998年國際油價暴跌導致俄羅斯債務違約和金融危機，并不排除歷史再次重演。

國際原油價格暴跌不僅直接沖擊俄羅斯盧布，巴西、尼日利亞、阿爾及利亞等多個產油國的貨幣也受到重挫，特別是隨著風險鏈條的逐步傳導和擴散，全球金融市場、貨幣市場、資產價格動蕩正在進一步放大。

國際油價何以掀起全球金融市場風暴與“石油美元”有直接關系。自2009年以來，歐佩克國家的外匯儲備暴漲60%至1.3萬億美元。如果算上俄羅斯等非歐佩克產油大國，這一數(shù)字甚至超過了2萬億美元。這些國家的主權財富基金規(guī)模則擴大了80%，至4萬多億美元。石油美元大幅縮水，歐佩克加上俄羅斯、挪威、墨西哥、哈薩克斯坦和阿曼等國，產油國總體減少的石油收入遠大于3000億美元，這對全球金融體系無異于一次重大“抽血”。

過去十多年來，石油輸出國和生產國的大量“石油美元”都流入到全球特別是新興市場。石油美元的流入為全球金融系統(tǒng)提供了流動性，刺激了資產價格上漲。數(shù)據(jù)顯示，2012年，全球流動性投資的“石油美元”達到5000億美元的高峰，石油美元投資占新興經濟體GDP總和的26%，相當于這些經濟體發(fā)行外債規(guī)模的21%。根據(jù)國際金融協(xié)會的報告，隨著國際油價暴跌和石油美元大幅縮水，預計新興市場能源出口國今年在全球市場的凈撤資額將高達80億美元，這是18年來首次凈撤資。

美聯(lián)儲退出QE，美元持續(xù)走強加劇了外圍國家的市場風險。在這一輪全球金融動蕩中，美元、美債再次成為全球資本的避風港和安全資產，全球資本格局和資產配置格局正在發(fā)生重大改變，“蹺蹺板”效應進一步凸顯。近期，新興市場貨幣遭受重壓持續(xù)走低。未來一年更多主要新興經濟體的央行可能升息，以對抗貨幣的急劇貶值，但收緊政策頂多只能延緩貶值速度，并不會改變趨勢。

過去3個月，衡量多個發(fā)展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數(shù)下滑8%。美國《彭博商業(yè)周刊》追蹤20種新興市場關鍵匯率的指數(shù)今年累計下跌10.2%。在新興經濟體增速普遍放緩的背景下，貨幣貶值無異于雪上加霜。這不僅會加速資本外逃，也進一步打壓經濟，使許多以美元計價的新興經濟體債務上漲，并推升全球融資成本上升。巴西、印度、土耳其等擁有財政和經常賬戶雙赤字的國家受到的沖擊較大。

相對于其他新興市場國家，中國是原油進口國、有近4萬億美元的外匯儲備、高達20%以上的存款準備金，我國對沖外部風險的工具是充沛的。但近期的各項經濟金融指標已經指向短期有惡化跡象，人民幣匯率開始受到波及，出現(xiàn)持續(xù)貶值跡象；貨幣市場利率持續(xù)走高，地方債務償還壓力較大。管控系統(tǒng)性風險，并做好風險對沖的時機極為重要。

2015年，一旦美國提前加息，新興市場并不排除會成為新的全球風暴眼。中國應該聯(lián)合其他國家做好高度防范危機沖擊的準備，加固金融安全防護網(wǎng)和國際金融監(jiān)管合作，必要時可考慮托賓稅，實施資本管制，簽訂應急協(xié)議，并實施雙邊或多邊貨幣互換以應對短期流動性和償債風險。

（作者為中國國際經濟交流中心副研究員）