中國(guó)南車：需求依舊旺盛 海外出口錦上添花

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券  日期：2014-08-25

報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

中國(guó)南車發(fā)布2014年中報(bào)，1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入504.16億元，同比增長(zhǎng)36.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)20.61億元，同比增長(zhǎng)41.09%；扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.18%。

事件評(píng)論

動(dòng)車組交付量上升是上半年業(yè)績(jī)的主要?jiǎng)恿?，預(yù)計(jì)下半年動(dòng)車組業(yè)務(wù)仍將保持一定增長(zhǎng)，按目前交付速度估算，全年增速可能達(dá)到60%。2013年動(dòng)車組招標(biāo)中南車拿下269列，訂單總額約406億元(2013下半年大約完成其中的90-100億元)。

2014年上半年完成141億元，按現(xiàn)有交付速度估算，預(yù)計(jì)下半年銷售額大約170億元。

受益國(guó)內(nèi)通車高峰及海外市場(chǎng)帶來(lái)的需求，未來(lái)3年城軌車輛收入或年均30%增長(zhǎng)。

1)國(guó)內(nèi)城軌建設(shè)正處通車高峰期，2014-16年全國(guó)城軌線路新通車2175公里，較2011-13年增長(zhǎng)102%，對(duì)應(yīng)城軌車輛需求大幅擴(kuò)張，另外一線城市運(yùn)力緊張線路，還存在車輛加密需求。2)海外市場(chǎng)需求上升邏輯有二：a)城軌建設(shè)在眾多新興發(fā)展中國(guó)家存在巨大市場(chǎng)需求；b)中國(guó)軌交產(chǎn)品全球影響力擴(kuò)張。

大功率機(jī)車升級(jí)逐步開始，機(jī)車業(yè)務(wù)年復(fù)合增速或回升至25-30%。前兩年受制于采購(gòu)資金匱，機(jī)車換裝升級(jí)大功率步伐放緩。今年以來(lái)中鐵總上調(diào)鐵路裝備投資，資金瓶頸解決，換裝再度提速。上半年大功率電力機(jī)車招標(biāo)量相對(duì)2013年大幅增長(zhǎng)，基本可以保障未來(lái)2年機(jī)車銷售收入的持續(xù)擴(kuò)大。

公司具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，核心邏輯如下：

1)受益動(dòng)車組、城軌車輛及機(jī)車需求的上升，2014-16年業(yè)績(jī)將穩(wěn)健增長(zhǎng)，年均復(fù)合增速或達(dá)15%-20%。

2)中鐵總裝備采購(gòu)資金充裕，車輛投資可能持續(xù)上升。具體來(lái)說(shuō)，a.對(duì)應(yīng)2015年全路網(wǎng)通車?yán)锍?，?dòng)車組仍有400列需求空間；b.機(jī)車換裝大功率空間仍然較大；c.貨運(yùn)鐵路升級(jí)改造需求急切，帶來(lái)貨車增量及高端新產(chǎn)品需求。

3)海外市場(chǎng)發(fā)力，出口收入快速擴(kuò)張。獲“高鐵外交”力挺，海外需求逐年提升。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-15年收入約為1179、1318億元，每股收益約為0.39、0.45元/股，對(duì)應(yīng)PE為13、11倍。維持“推薦”。