每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

當(dāng)前美股仍運行在持續(xù)5年多的超級牛市中，其間道指從6470點一路扶搖直上，截至2014年12月26日達(dá)到18000點，標(biāo)普500指數(shù)從667點攀升至2092點，納斯達(dá)克從1266點漲至4814點。粗略算來，三大指數(shù)5年多來平均漲幅約220%，折算成每年也有約26%的漲幅，不可謂不驚人。

究竟是什么因素推動了這波延續(xù)5年之久的長牛呢？諸多業(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，美股走牛的重要原因，在于美聯(lián)儲史無前例的量化寬松政策（QE）和低利率市場環(huán)境帶來上市公司基本面的回暖，并刺激企業(yè)回購巨量股票，改變了整個市場的供需關(guān)系。

低利率和QE雙管齊下

在這波慢牛行情出現(xiàn)前，美股首先經(jīng)歷了一場驚心動魄的熊市。在次貸危機沖擊下，從2007年10月至2009年3月，不足兩年時間，標(biāo)普500指數(shù)累計跌幅達(dá)到57%。

危機爆發(fā)后，時任美聯(lián)儲主席伯南克從2007年8月開始，連續(xù)10次降息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由5.25%降至0~0.25%區(qū)間，然而這一接近零利率的水平依然未能使金融機構(gòu)的流動性和銀行的惜貸情況得到改觀，迫于無奈，美聯(lián)儲于2008年11月祭出了非常規(guī)的貨幣政策工具——量化寬松政策（QE），2008年~2009年間，美聯(lián)儲購買了3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發(fā)行的大量抵押貸款支持證券。

在這一階段，美聯(lián)儲開始直接干預(yù)市場，出資支持陷入困境的公司，充當(dāng)了金融市場的中介，向市場釋放流動性。并在美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退時，再度推行了隨后的幾輪量化寬松，其中還包括賣出短期債券，買入長期債券，推低長期借貸成本等操作。在此過程中，美聯(lián)儲始終將利率維持在接近于零的低水平。

伴隨大規(guī)模刺激計劃，美股自2009年迎來了5年又9個月的超級牛市。以標(biāo)普500指數(shù)為例，其自2013年3月就收復(fù)了金融危機以來的全部失地，自2009年3月指數(shù)見底以來，標(biāo)普500指數(shù)漲幅超過200%。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新向記者表示，這輪牛市的軌跡符合美國股市一貫的慢牛短熊規(guī)律，美國經(jīng)濟(jì)是從2009年下半年開始復(fù)蘇的，而美國股市作為經(jīng)濟(jì)晴雨表提前了半年啟動。

“美國是全球金融危機的發(fā)源地，但它有著完善的金融體系、較發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支撐，經(jīng)濟(jì)自我復(fù)蘇能力比較強，這是其慢牛行情堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)?！倍切逻M(jìn)一步表示。

成本下降推高企業(yè)盈利

借助超寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲為市場注入了大量流動性，并成功地壓低了市場的長期利率，從而降低了美國企業(yè)的借貸成本。

企業(yè)提高利潤無外乎通過兩種途徑，一是擴大銷售，一是降低成本。國泰君安研報指出，若比較標(biāo)普500指數(shù)平均每股銷售額與每股收益（EPS）的變化，可以看出，金融危機前后每股銷售額的變化并不大，而經(jīng)營杠桿，即EPS的變化率與每股銷售變化率的比值，從危機前的2.1倍上升到了3.8倍。可以據(jù)此推斷，美國企業(yè)利潤的上升是通過經(jīng)營杠桿的上升有效對沖了去財務(wù)杠桿對企業(yè)運營的影響。也就是說，由于成本下降，在銷售增速不變時，通過經(jīng)營杠桿上升，放大了企業(yè)利潤的增速。

實際上，正是成本的下降帶來了企業(yè)盈利的增長，并推動美國股市屢創(chuàng)新高。從2009年一季度開始，美國私人企業(yè)的稅后利潤就開始見底回升，到了2010年，企業(yè)稅后利潤就已經(jīng)超過了金融危機前的水平，到了2012年更是不斷創(chuàng)出歷史新高。

國泰君安認(rèn)為，美國企業(yè)成本的下降源于多方面。首先是原材料與能源成本的下降。其次，在2008年金融危機之后，美國企業(yè)的勞動力成本也出現(xiàn)了很大程度的下降。

不難看出，美國股市的走勢跟公司業(yè)績的提升基本是同步的，美國的慢牛迎合了上市公司基本面的回暖。

5年股票回購達(dá)2萬億美元

另一方面，在接近零的利率水平和持續(xù)QE的推動下，上市公司的股票回購能力也得到大幅提升，企業(yè)回購股票一直被視作美股走牛的主要動能，高盛稱其為“最大的股票需求來源”。

中國宏觀對沖研究院院長付鵬指出，“美聯(lián)儲大規(guī)模救市，使得美國上市公司的負(fù)債率下降，資金成本快速降低，由于債務(wù)融資成本低，上市公司一般會大量發(fā)債，所融資金在實體投資領(lǐng)域可能花不完，因此去回購股票，這導(dǎo)致市場供應(yīng)量減少，而全球的資金規(guī)模又急速擴大，在這個過程中股票供需就出現(xiàn)了不平衡，這是美國股市大牛市的根源。”

可以看到，2009年初美股見底以來，上市公司回購股票的熱情持續(xù)升溫。到了2013年，美股月均股票回購達(dá)到560億美元，創(chuàng)下金融危機以來最高水平。2013年一年間，以蘋果、埃克森美孚等為代表的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司，將近70%的自由現(xiàn)金流用于回購自身股票。從2009年一季度至2014年二季度，標(biāo)普500成分股公司用于股票回購的資金達(dá)到2萬億美元，同期這些公司運營利潤為4.4萬億美元，換句話說，回購股票資金占到了盈利的45%。

德意志銀行近期公布的一項數(shù)據(jù)顯示，過去的一年中，全球沒有任何一個市場接近于美國的凈股票回購水平（股票回購和發(fā)行的差額），其凈股票回購占標(biāo)普500市值比重約達(dá)2.25%，同期亞洲新興市場這一比例為-0.7%。