煉獄！重生！回眸2014年的A股市場，低迷10個月后突然暴漲，各路資金以迅雷不及掩耳之勢瘋狂涌入，將市場徹底激活；6000億元、8000億元、9000億元、1萬億元，A股成交額不斷創(chuàng)出歷史新高。 步入歲末，展望嶄新的2015年，降息周期開啟，民間資本風(fēng)險偏好上升，加上海外資本錦上添花。新的一年，A股市場有望延續(xù)2014年年末“不差錢”的美好時光。 《《《 貨幣寬松 流動性寬松有望延續(xù)A股2015年“不差錢” 每經(jīng)記者劉明濤 以11月21日降息為標(biāo)志，央行降息周期正式開啟。無風(fēng)險利率下調(diào)，將為A股市場注入大量流動性，這也是本輪行情最直接邏輯。在即將到來的2015年，投資者也有足夠理由憧憬：身處相對寬松的貨幣政策環(huán)境，A股“不差錢”的好日子仍將延續(xù)。 多種貨幣調(diào)控手段效果顯現(xiàn) “中國去年以來一直實(shí)施的是穩(wěn)健貨幣政策，我們沒有依靠強(qiáng)刺激來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而是依靠強(qiáng)改革來激發(fā)市場活力。這里我可以用一個數(shù)據(jù)來證明：去年中國廣義貨幣供應(yīng)量M2增長13.6%，在預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)。因?yàn)槌刈永镓泿乓呀?jīng)很多了，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長?！边@是李克強(qiáng)總理在出席夏季達(dá)沃斯論壇就中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向做出的表態(tài)。 從2014年央行的調(diào)控手段來看，事實(shí)正是如此，央行更為靈活地利用了新型的貨幣工具來給市場適時適量地注入流動性。 另一方面，2014年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，銀行惜貸情緒嚴(yán)重，信貸投放不暢造成貸款增速持續(xù)下滑。9月、10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行存貸款的降幅分別創(chuàng)下近年紀(jì)錄，其中，10月社會融資余額同比增速降至14.1%，創(chuàng)近年來的新低；新增人民幣貸款大幅萎縮至5483億元，環(huán)比下跌36%。 同時，存款總額季度環(huán)比出現(xiàn)了近年來的首次下滑。截至9月末，16家上市銀行的存款總額為75.62萬億元，比中報時減少了1.51萬億元，降幅達(dá)1.97%。 因此，管理層降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的決心較大，并在7月份及11月份先后兩次出臺“國十條”與“新十條”等多項(xiàng)舉措降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。 華泰證券分析指出，貨幣政策正處于“堰塞湖”的困境，一方面銀行惜貸，使貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸傳導(dǎo)渠道受阻；另一方面，新股發(fā)行不順和債券發(fā)行門檻過高，使貨幣政策在直接融資市場傳導(dǎo)渠道也受阻。大量貨幣淤積于銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表，并推升了股票和債券的資產(chǎn)價格，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離，金融體系被動加杠桿。 中信證券也表示，中國“寬財政、寬貨幣”的政策組合已拉開帷幕，預(yù)計(jì)央行2015年將降息降準(zhǔn)各兩次（剔除同業(yè)存準(zhǔn)調(diào)整的影響），全社會名義利率和實(shí)際利率仍將繼續(xù)下行。經(jīng)驗(yàn)顯示，實(shí)際利率與A股呈較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，未來股指進(jìn)一步修復(fù)估值的概率偏大。 由此，A股市場資金面繼續(xù)寬松也將成為必然?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中國證券投資者保護(hù)基金數(shù)據(jù)顯示，12月8日~12月12日證券市場交易結(jié)算資金余額為1.19萬億元。銀證轉(zhuǎn)賬增加5044億元，銀證轉(zhuǎn)賬金額減少4242億元，凈流入802億元。在當(dāng)月第一周，銀證轉(zhuǎn)賬凈流入為475億元。但12月1日當(dāng)天，凈轉(zhuǎn)入就達(dá)到了278.56億元。 目前，從11月3日~12月12日，銀證轉(zhuǎn)賬已連續(xù)6周凈流入，保證金余額在此6周內(nèi)由8800億元增長至12000億元，增長率36.36%；另一方面，監(jiān)管層的打壓并未遏制兩融余額的增長。華泰證券測算，未來幾年融資融券規(guī)模將達(dá)3萬億元?？紤]到國際發(fā)達(dá)市場信用交易量占市場總交易量的比例在20%~40%之間，而目前我國市場該比例僅為17%，股市加杠桿空間猶存。 定向調(diào)結(jié)構(gòu)A股“不差錢” 2014年，央行貨幣政策工具主要是定向?qū)捤?。在最近一次全面降息以前，采取過的定向操作，如兩次定向降準(zhǔn)、下調(diào)正回購利率；還使用了一些新的貨幣工具，如給國開行的1萬億再貸款，以及補(bǔ)充抵押貸款（PSL）與中期信貸便利（MLF）。 中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資室主任張明指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，需要放松貨幣政策。不過，2008年全面放松財政和貨幣政策，造成很多持續(xù)至今的結(jié)構(gòu)性問題，例如制造業(yè)的全面產(chǎn)能過剩、中西部新增基礎(chǔ)設(shè)施利用率不足、很多城市房地產(chǎn)過度供應(yīng)以及過度發(fā)展的工業(yè)園泡沫。既想放松貨幣政策，又想避免重蹈2008年過度放松的覆轍，這兩個方面的考量加起來，就形成了定向?qū)捤傻恼呋{(diào)。其目的是在不惡化結(jié)構(gòu)性問題的前提下，能夠切實(shí)地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，從而達(dá)到“兩全其美”的目的。 張明還表示，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，無論是溫州的民間借貸數(shù)據(jù)，還是根據(jù)我們的觀察，都沒有降下來，特別是中小企業(yè)的融資成本依然居高不下。正是因?yàn)檫@些定向工具沒有達(dá)到目的，央行才全面降息?！? 國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良也認(rèn)為，中國連續(xù)第五年實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，但就業(yè)形勢不錯，結(jié)構(gòu)調(diào)整也有進(jìn)展，宏觀調(diào)控政策不必做大的調(diào)整。前不久的降息主要還是為了降低企業(yè)貸款成本，2014年10月末M2(廣義貨幣)增長12.6%，低于年度13%左右的目標(biāo)，這說明貨幣政策總體是穩(wěn)健的，但未來在保持穩(wěn)健的同時，也需要預(yù)調(diào)微調(diào)。 A股市場的走勢與貨幣供應(yīng)息息相關(guān)。以M2為例，根據(jù)人民銀行公布的2014年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年末M2余額為120.96萬億元，而在上一輪牛市起點(diǎn)2005年6月，當(dāng)年M2余額將近30萬億元，2006年升到34.5萬億元，2007年到達(dá)上輪牛勢巔峰時，M2為40萬億元，也就是說，目前的M2是2005年的4倍、2007年的3倍。 2007年8月~10月，滬市成交分別是5.5萬億元、4.6萬億元和3.5萬億元，對應(yīng)上述M2倍率放大后，目前市場對應(yīng)成交量應(yīng)在10.5萬億元至16.5萬億元之間，而滬市在11月成交8.9萬億元，12月成交13萬億元左右，由此推斷，資金涌入A股的后勁依舊很足。 《《《 民間資本 信托產(chǎn)品發(fā)行猛增民間資金加速入市 每經(jīng)記者劉明濤實(shí)習(xí)記者黃小聰 如果說貨幣供應(yīng)放寬是A股騰飛的原動力，那么來自社會各方面的民間資本就好比催化劑，讓A股市場重現(xiàn)活力。從2014年末信托等理財產(chǎn)品的發(fā)行情況來看，分散在個體投資者當(dāng)中的巨大存量資金有望成為A股繼續(xù)上行的巨大推動力。 存款流出明顯 國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速和本年到位資金增速均由1~2月的19.3%和12.4%滑落到1~6月的14.1%和3%；在1~6月份的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金中，利用外資下降20.6%；在其他資金中，定金及預(yù)收款下降9.3%；個人按揭貸款下降3.7%。 回顧2014年上半年，滬指區(qū)間振幅203.60點(diǎn)，成交額為92041億元，日均成交773億元；而在2013年，滬指區(qū)間振幅595.15點(diǎn)，日均成交960億元；而再看到2012年，滬指振幅528.92點(diǎn)，日均成交674億元?？梢钥闯?，上半年滬指走勢尤為“穩(wěn)健”，在約200點(diǎn)區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，不僅反映出增速放緩與改革成效之間的博弈，也突出了即便股指低位場外資金也不敢入市的矛盾心理。 因此，不論從宏觀數(shù)據(jù)還是A股上半年低迷的成交數(shù)據(jù)都可以看出，隨著房地產(chǎn)投資的放緩，利用外資、定金以及預(yù)付款、個人按揭貸款都出現(xiàn)不同程度的下降，而另一方面，上半年人民幣存款增加9.23萬億元，同比多增1354億元。也就是說，資金開始棄樓，但是卻也并未入市。 不過，隨著政府下半年相繼出臺一系列刺激措施，股市開始回暖，信托產(chǎn)品發(fā)行升溫。中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季度末，證券投資信托規(guī)模為1.74萬億元，占比14.27%，相比2013年末的10.55%的占比上升3.72個百分點(diǎn)，相比2014年二季度的12.75%占比提升了1.52個百分點(diǎn)。 中國信托業(yè)協(xié)會專家理事周小明認(rèn)為，信托資金對證券投資占比的提升，主要緣于資本市場投資價值的顯現(xiàn)以及多元化資產(chǎn)配置需求等市場因素。 央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度人民幣存款增加8.27萬億元，而這個數(shù)字在上半年是9.23萬億元，大量的銀行存款在三季度減少。特別是7月人民幣存款減少1.98萬億元。 11月發(fā)行上千款信托產(chǎn)品 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，11月共有59家信托公司發(fā)行了1051款集合信托產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量環(huán)比上升323款，增幅44.37％。 事實(shí)上，從2014年第二季度開始，信托資金就開始密集入市。根據(jù)用益信托在線統(tǒng)計(jì)，2014年一季度成立的證券投資類信托計(jì)劃規(guī)模為122.35億元，二季度達(dá)到207.05億元，三季度則達(dá)到285.08億元。四季度以來，截至2014年12月11日，市場上成立的證券投資類信托計(jì)劃規(guī)模也已達(dá)244.87億元。 用益信托研究員顏玉霞分析認(rèn)為，“隨著資本市場的回暖，滬港通的正式開啟以及降息對券商的政策利好，證券投資類業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長態(tài)勢，從而推動金融類信托產(chǎn)品占比不斷上升?！? 另一方面，根據(jù)中登公司日前公布的11月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市當(dāng)月基金專戶新增股票開戶數(shù)分別為446戶和442戶，合計(jì)888戶，是有基金專戶月度新增開戶數(shù)以來的歷史新高。至此，基金專戶總戶數(shù)也突破了8000戶，達(dá)到8446戶（2014年初這一數(shù)據(jù)為3859戶），滬深分別為4250戶和4196戶。。 從2014年的數(shù)據(jù)來看，1月~10月，基金專戶新增A股開戶數(shù)分別達(dá)到300戶、194戶、370戶、438戶、356戶、400戶、438戶、459戶、667戶和646戶，均處于較高水平，而且呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。自基金專戶開戶數(shù)信息披露以來，單月開戶達(dá)到或超過300戶的情況較為少見，這一趨勢的延續(xù)，有望繼續(xù)馳援A股。 此外，資金借助券商兩融或者銀行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的方式放大杠桿入市。星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍峤邮苡浾卟稍L時表示，“銀行理財產(chǎn)品的量也很大，這些產(chǎn)品過去是風(fēng)險低、收益高；現(xiàn)在隨著非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)范，風(fēng)險變得高了，收益率又降下來了。當(dāng)股市出現(xiàn)賺錢效應(yīng)的時候，投資固定收益類理財?shù)馁Y金會慢慢向股市轉(zhuǎn)移，這是一個過程，越往后越轉(zhuǎn)移速度越快?！? 各路資金加速涌入A股 從中登公司最近公布的數(shù)據(jù)來看，12月8日~12日單周A股新增賬戶89.22萬戶，繼續(xù)創(chuàng)近五年新高；期末有效賬戶14062.56萬戶，增加91.98萬戶；參與交易A股賬戶2632.54萬戶，期末持倉A股賬戶數(shù)5335.26萬戶，參與A股交易賬戶數(shù)占持倉A股賬戶的49.34%。從增量上看，新增賬戶數(shù)不斷增加；從存量上看，持倉A股數(shù)也迅速增加，且參與交易A股賬戶占持倉A股賬戶數(shù)已達(dá)49.34%，說明市場交易日漸活躍。 同樣，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年三季度兩融新增開戶約14.97萬戶，新增比例達(dá)到77.50%。其中個人新增開戶約14.95萬戶，機(jī)構(gòu)新增開戶179戶?？梢钥闯觯羰莾扇谛略鲩_戶數(shù)中的絕大多數(shù)。 另外，9月份信用賬戶新增開戶數(shù)達(dá)到了34萬戶，8月這一數(shù)字僅為24萬戶。實(shí)際上，從5月開始，新增信用賬戶開戶數(shù)就在持續(xù)增加。5月新增開戶數(shù)為14萬戶，6月為15.8萬戶，7月新增開戶數(shù)達(dá)到19萬戶。9月份的數(shù)據(jù)在5月份的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了超過100%的增長。這表明民間資本正在通過各種路徑，大舉進(jìn)入股市。 楊玲表示，“全社會大類資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移將是接下來的趨勢，各大類資產(chǎn)中，股票資產(chǎn)由于連續(xù)7年的長期調(diào)整，是目前唯一的估值洼地。房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了16年的上漲，資產(chǎn)價格明顯處于歷史高位，部分城市如北京的房價已經(jīng)翻了10倍，新增貨幣資金量將不再主要流向房地產(chǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，由于產(chǎn)能過剩，未來三年中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入長期的輕微通縮狀態(tài)，預(yù)計(jì)通脹僅在0~2%之間，所以實(shí)業(yè)投資的預(yù)期回報率將下降，原本投資實(shí)業(yè)的部分資金將從固定收益類資產(chǎn)中分流出來。隨著利率中樞的下降，理財收益、貨幣基金收益、固定收益信托的收益都將下降，而股市的收益率正在上升。因此，原本投資房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)、固定收益類資產(chǎn)自今年起將流入股市”。 《《《 海外資金 滬港通牽線最強(qiáng)“外援”將空降A(chǔ)股 每經(jīng)記者劉明濤實(shí)習(xí)記者黃小聰 “最強(qiáng)大腦”、“中國最強(qiáng)音”……曾幾何時，“最強(qiáng)”一詞已經(jīng)被各大娛樂節(jié)目所占據(jù)，而如今，資本市場也將迎來“最強(qiáng)外援”——2015年，一方面是滬港通資金的參與將更加充分；另一方面，將A股納入MSCI指數(shù)的呼聲也越來越高，A股市場的全球化也必將帶來海外資金的涌入。 美元回流的影響有限 2013年12月18日，美聯(lián)儲宣布自2014年1月開始，每月縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃100億美元~750億美元。隨后，資產(chǎn)購買計(jì)劃不斷縮減，直至2014年10月29日，美聯(lián)儲宣布11月起將資產(chǎn)購買規(guī)模降至零，第三輪量化寬松宣告終結(jié)。 “今年以來，外匯占款規(guī)模不如以前。除了中國貿(mào)易競爭力相對下降的原因，也有美聯(lián)儲量化寬松結(jié)束導(dǎo)致的全球美元流動性收縮的原因。此外，目前中國經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型過程中，對投資的吸引力下降，再加上美元強(qiáng)勢，肯定會促使資金回流到美國去。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 不過，陳龍也表示，目前美元回流對中國市場的短期影響是有限的。主要是現(xiàn)在央行有創(chuàng)新貨幣政策調(diào)控工具(SLO、SLF、PSL)適時管控流動性，如果沒有這些創(chuàng)新工具，美元回流對A股市場流動性的影響肯定會很顯著。 滬港通開啟增量資金通道 一直以來，除了QFII和RQFII以外，海外投資者參與A股投資的通道非常有限。滬港通開通后，更多海外投資者可以方便快捷地參與A股市場投資。 不過，從目前來看，通過滬港通引入的海外資金并不太多。但隨著時間的不斷推移，海外投資者在充分了解、熟悉A股的投資規(guī)律后，海外資金通過滬港通渠道陸續(xù)進(jìn)入A股將只是時間問題。 恒生投資服務(wù)有限公司董事及投資顧問服務(wù)主管梁君馡向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“外資做投資決定時，需要履行一定的程序，整個決策程序短時間難以達(dá)成。QFII發(fā)展了十多年，才成為成熟的QFII市場，相信滬港通也需要一段時間。我們平時見過很多基金經(jīng)理，很多基金都說會參與滬港通，但是他們參與之前需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)?！? 梁君馡還舉了ValuePartner的例子：“ValuePartner旗下管理的很多基金都是在香港證監(jiān)會注冊，需要經(jīng)過批準(zhǔn)才能把錢投進(jìn)去。之前大家把滬港通運(yùn)行的情況想得太簡單了一點(diǎn)，后面還要完成很多工作，才能真正規(guī)?；顿Y滬港通?！? 海外資金入市預(yù)期增強(qiáng) 根據(jù)此前中金研究報告，MSCI最初提議僅納入符合條件的A股成分股自由流通市值的5%。在這種情況下，預(yù)計(jì)A股在MSCI新興市場指數(shù)中的權(quán)重將只有0.5%左右。根據(jù)MSCI統(tǒng)計(jì)的追蹤相應(yīng)受影響指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模，納入5%的流動市值理論上將給A股帶來約90億美元的資金增量。 梁君馡稱，“我覺得MSCI不會那么快將A股納入，因?yàn)槟壳按罅康腁股股票仍未實(shí)現(xiàn)外資自由買賣。即便真的要納入，也要先等到深港通開通后才會有所考慮?！? 此外，QFII和RQFII額度在2015年會持續(xù)增加。外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至11月28日，QFII獲批的總額度在4000億元左右，RQFII的額度大約是2984億元。粗略估算，不包括2015年新獲批的額度，到2015年底，如果QFII倉位增加到80%，RQFII額度用完，加上滬港通的3000億元用足，海外投資者合計(jì)持有的A股市值可以達(dá)到約9000億元人民幣的水平。