每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

2014年的貨幣政策調(diào)控充滿了神秘感。

在這個(gè)中國經(jīng)濟(jì) “新常態(tài)”的概念逐漸確立并深入人心的年份里，央行靈活而低調(diào)地不斷調(diào)適其貨幣政策執(zhí)行的目標(biāo)和手段；在這個(gè)人人都在談?wù)?“互聯(lián)網(wǎng)金融”的新時(shí)代里，央行以堅(jiān)定的步調(diào)繼續(xù)沿著利率、匯率市場化金融改革的道路大步邁進(jìn)；在這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“后刺激”的時(shí)期，央行選擇在年末以一次巧妙的不對稱降息來托住經(jīng)濟(jì)與金融的平衡。

種種溢美之詞可以獻(xiàn)給央行，正如同樣多的疑問隨之而來。

2015年仍然處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融改革未完成的階段，貨幣政策怎樣既保持定力又有所作為？“寓改革于調(diào)控”的操作模式將怎樣呈現(xiàn)？

多次“定向”輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)

2014年伊始，自國務(wù)院層面開始，決策層多次強(qiáng)調(diào)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的融資支持。

這項(xiàng)工作迅速成為各金融管理部門的重點(diǎn)。4月和6月，央行兩次下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，分別對應(yīng)引導(dǎo)資金流向“三農(nóng)”和小微的業(yè)務(wù)。

4月22日，央行宣布，自4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

6月9日，央行宣布，自6月16日起對符合審慎經(jīng)營要求且 “三農(nóng)”和小微貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行 （不含4月25日已下調(diào)過準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)）下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。

除了兩次定向降準(zhǔn)，2014年央行還動用了PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、SLF（常設(shè)借貸便利）、MLF（中期借貸便利）、SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）等新的流動性調(diào)節(jié)工具，其中為國開行提供的1萬億元PSL定向用于棚改相關(guān)工程，其他幾種工具在調(diào)節(jié)市場流動性的同時(shí)，也引導(dǎo)了市場資金利率的下降。

據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2014年9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.97%，比上月下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，比2013年12月份下降0.23個(gè)百分點(diǎn)。

但從宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)下滑趨勢，制造業(yè)、出口貿(mào)易、房地產(chǎn)投資指數(shù)屢創(chuàng)新低，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)整體不樂觀的預(yù)期下，銀行等金融機(jī)構(gòu)的“惜貸”情緒嚴(yán)重，7月份人民幣貸款僅增加3852億元，加之監(jiān)管部門加強(qiáng)了對銀行表外業(yè)務(wù)的管理，社會融資規(guī)模的增速也逐步放緩。

至11月下旬，或許已對全年經(jīng)濟(jì)增長和信貸增長總量心中有譜，央行終于決定降息。

“2014年以來，央行創(chuàng)新貨幣政策工具、定向?qū)捤扇〉靡欢ǔ尚?，但‘融資難、融資貴’的問題沒有得到根本解決，”民生銀行首席研究員溫彬?qū)?《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，再加上PPI已連續(xù)30多個(gè)月負(fù)增長，企業(yè)實(shí)際融資成本居高不下，下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率可以起到實(shí)質(zhì)性降低融資成本的作用。

年尾降息為企業(yè)減負(fù)

央行在降息后的新聞稿中也強(qiáng)調(diào)，此次降息主要目的在于降低企業(yè)融資成本。這延續(xù)了央行今年以來貨幣政策調(diào)控的思路，既希望能夠減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)成本，又不希望被市場誤解為大規(guī)模政策刺激。

更為重要的是，央行在降息的同時(shí)，將存款利率市場化向前推進(jìn)一大步，既提高了存款利率浮動區(qū)間的上限，又簡化了存款期限結(jié)構(gòu)。

此后不久，存款保險(xiǎn)制度的基本框架也緊鑼密鼓地出臺，至此，央行“寓調(diào)控于改革”的思路已經(jīng)十分清晰。

作為在降息后首位公開露面的央行高層，央行副行長胡曉煉在11月末的一次公開講話中強(qiáng)調(diào)，要解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題，除要求金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸管理、清理不合理的收費(fèi)、規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)、遏制籌資成本不合理上升外，更重要的是進(jìn)一步深化金融體制機(jī)制改革，包括推進(jìn)利率匯率市場化、發(fā)展多層次資本市場、加快發(fā)展民營銀行等中小金融機(jī)構(gòu)。隨著這些改革的推進(jìn)，將有助于從根本上緩解企業(yè)融資成本高的突出問題。

“中性調(diào)控”擇機(jī)而動

2014年11月的降息開啟了市場對寬松貨幣政策到來的預(yù)期，但央行依然強(qiáng)調(diào)，“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化?！?/p>

胡曉煉也在前述發(fā)言中稱，央行穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變，不能將降息理解為貨幣政策放松，目前沒有轉(zhuǎn)變貨幣政策取向的需求。但是，她同時(shí)表示，穩(wěn)健貨幣政策的取向不變，并不意味著各項(xiàng)貨幣政策工具的不使用。

然而，不論央行的說法如何，市場的理解總是更講求實(shí)際，“央行執(zhí)行中性操作的時(shí)間并不長，從二季度微刺激、定向?qū)捤芍鸩酵瞥龊?，央行的操作事?shí)上已經(jīng)轉(zhuǎn)向溫和寬松，且偏重于數(shù)量型寬松，這一點(diǎn)從貨幣市場、債券市場利率的大幅下行能夠得到驗(yàn)證，11月降息標(biāo)志著央行已從所謂的中性操作轉(zhuǎn)向全面寬松。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，因此，未來動用利率工具不是會不會的問題，而是什么時(shí)間用的問題，降息時(shí)間窗口會持續(xù)至2015年二季度。

大部分市場和研究機(jī)構(gòu)都做出了2015年經(jīng)濟(jì)增速將低于2014年的預(yù)期，貨幣政策的寬松預(yù)期也在資本市場的表現(xiàn)及更多方面得到反復(fù)印證。

2014年以來一直保持平穩(wěn)的銀行間市場資金利率，在12月的17、18日兩天突然出現(xiàn)劇烈上漲，央行再次出手干預(yù)，動用短期流動性工具來穩(wěn)定市場利率，這種調(diào)控方式未來或?qū)⒃絹碓蕉嗟某霈F(xiàn)。