每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

從2013年下半年開始，央行在流動性調(diào)節(jié)工具創(chuàng)新上有很多嘗試，創(chuàng)設了SLO和SLF；2014年又推出了PSL和MLF，并前所未有地多次使用定向降準和再貸款、再貼現(xiàn)。

目前來看，上述工具可以引導無風險利率下降，但對銀行等資金供給方所要求的風險溢價攀升，引導資金流向實體經(jīng)濟的效果尚不明確。隨著央行打開降息通道，2015年的調(diào)控或呈現(xiàn)總量與定向，各期限調(diào)節(jié)工具交替出現(xiàn)的局面。

長期流動性調(diào)節(jié)工具缺位

2014年一季度以來，單月外匯占款規(guī)模一度出現(xiàn)少增甚至減少，這在客觀上降低了央行動用存款準備金率工具來調(diào)節(jié)基礎貨幣投放的動力。也正是因為外匯占款的低位增長，為貨幣政策贏得了更多主動操作的空間，具體體現(xiàn)在央行通過新創(chuàng)的中期、短期工具來階段性調(diào)節(jié)市場流動性，指導利率，引導信貸投向。

“現(xiàn)有創(chuàng)新工具已經(jīng)較為完備，覆蓋了短端和中端，唯長端略顯單薄，不排除推出期限更遠的創(chuàng)新工具，但總體改動空間已經(jīng)不大。要從根本上增加貨幣投放及促進信貸投放，需要數(shù)量型、價格型貨幣工具的綜合運用?！闭猩蹄y行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

民生銀行首席研究員溫彬也認為，2015年可能會創(chuàng)設出長期借貸 便 利 （Long-term LendingFacility，LLF）。當然，如果2015年外匯占款出現(xiàn)趨勢性收縮，那么采取降準就是不二之選，并預計2015年會降準兩次。

金融對接實體仍有待到位

從2014年的貨幣政策執(zhí)行效果來看，這一套調(diào)節(jié)工具的組合拳打下來，前11個月的銀行資金流動性基本保持了適度偏寬松的局面，央行“去杠桿”的努力初見成效。無奈經(jīng)濟結構調(diào)整和金融改革尚未到位，“金融支持實體經(jīng)濟”這句話已經(jīng)被監(jiān)管層和金融機構喊得聲嘶力竭，活水多解渴卻難。

“金融體系改革滯后，貨幣政策有效性受到很大影響。央行基準利率與市場實際利率的差距依然很大，金融脫媒嚴重，對實體經(jīng)濟的支持作用有限?！备叩琴Y本 （中國）首席經(jīng)濟學家付立春對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

劉東亮認為，預計2015年的經(jīng)濟增速落在7%左右的可能性較大，這并不是信貸投放不能拉動經(jīng)濟增長，而是投資對經(jīng)濟增長的邊際拉動效應正在遞減。同時，隨著企業(yè)債務鏈條收緊，信貸中票據(jù)和短期貸款占比上升，這部分信貸主要用于解決企業(yè)短期的流動性問題，而非生產(chǎn)經(jīng)營，因此也無助于經(jīng)濟增長。

2014年11月，金融機構人民幣信貸超預期的增長了8527億元，市場傳言央行調(diào)整了合意貸款規(guī)模，并有意將全年信貸增長目標拉至10萬億。盡管央行并未就此進行回應，但2014年最后兩月的信貸投放量很可能超出往年的平均水平，有效穩(wěn)定了市場對經(jīng)濟的預期。

利率市場化猜測

存款保險制度已經(jīng)出爐，存款利率市場化還會遠嗎？

隨著國務院法制辦公布 《存款保險制度（征求意見稿）》，這項歷經(jīng)波折的金融市場基礎建設工作或將很快進入實質(zhì)性階段。多家民營銀行成立在即，互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮兇猛而至，越來越激烈的競爭也在增強商業(yè)銀行存款利率放開的需求。

存款利率浮動區(qū)間已經(jīng)走出了兩小步，溫彬認為，存款利率上限放開不會一步到位，可能的策略是2015年上浮上限擴大到30%，并進一步簡化存款的期限種類。2014年11月的存款利率浮動上限擴大后，多家銀行迅速將存款利率上浮到頂，反映出存款競爭的激烈程度。

盡管市場一度傳言監(jiān)管層將增強存貸比指標的彈性，但并未獲得官方的回應。在存貸比指標考核發(fā)生變化之前，存款仍然是制約銀行放貸能力的重要因素。

“當存款保險制度正式建立起來之后，完全放開存款利率上限就成為一種可能，但肯定給商業(yè)銀行適應的時間。2015年未必會有如此神速進展，一方面在經(jīng)濟下行周期，需要調(diào)動商業(yè)銀行放貸的積極性，過度壓縮利差反而不利于企業(yè)獲得融資，”劉東亮表示，此外，CD（可轉讓的定期存單）市場的建設剛剛起步，面向企業(yè)和個人的大額CD尚未成型，在完全放開利率上限前，仍有很多工作需要夯實。