中國(guó)交建:非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案點(diǎn)評(píng)

中國(guó)交建 601800

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：唐笑 撰寫日期：2014-11-26

發(fā)行優(yōu)先股將立刻改善公司資本結(jié)構(gòu)、增加公司營(yíng)運(yùn)資金

由于優(yōu)先股作為權(quán)益工具入賬，若分階段成功發(fā)行，公司的資本結(jié)構(gòu)將有所改善。以今年三季報(bào)的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，資產(chǎn)負(fù)債率將從81.20%降至79.32%，下降1.88個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于募投資金大部分用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，營(yíng)運(yùn)資金也會(huì)從202.1億大幅提升至298.01億，增幅達(dá)47.46%。

中長(zhǎng)期看，此次發(fā)行優(yōu)先股將增厚普通股每股收益

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行優(yōu)先股可以以較低成本獲得權(quán)益并同時(shí)撬動(dòng)一定比例的債務(wù)，具有很好的吸引力。假設(shè)中國(guó)交建發(fā)行優(yōu)先股后ROE仍能保持穩(wěn)??；同時(shí)股息率最終確定在6%-8%之間，從中長(zhǎng)期看，公司歸屬于普通股股東的每股收益將在本次優(yōu)先股發(fā)行后有所增厚。

跳息機(jī)制、募投項(xiàng)目期限安排顯示存在贖回可能

公司采用了附單次跳息安排的固定股息率，跳息機(jī)制的安排向投資者傳達(dá)出公司有可能在五年內(nèi)贖回的信息。募投項(xiàng)目的投資期限普遍在5年之內(nèi)的安排更是提高了贖回的可能性。

投資建議

此次發(fā)行優(yōu)先股，總體利好中國(guó)交建自身、也利好該公司普通股股東；其較為穩(wěn)定的股息率對(duì)部分投資者具有很強(qiáng)的吸引力。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.85、0.94、1.08元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

優(yōu)先股發(fā)行和可能的債務(wù)擴(kuò)張消耗公司現(xiàn)金；增量資金的使用效率提升需要一個(gè)過(guò)程。