和佳股份：高增速有望持續(xù)，當(dāng)前估值具吸引力

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：季序我 日期：2014-12-11

高毛利率的融資租賃與醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)步入收獲期，業(yè)績高增速有望持續(xù)。

公司目前的收入主要有自產(chǎn)設(shè)備、設(shè)備代理經(jīng)銷業(yè)、融資租賃業(yè)務(wù)和醫(yī)療信息化收入業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中融資租賃業(yè)務(wù)(毛利率88%)毛利占比已從13 年底的2%提升至14%，醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)(毛利率71%)14 年開始貢獻(xiàn)利潤，上半年毛利占比6%。我們認(rèn)為高毛利業(yè)務(wù)步入收獲期，能夠支撐公司未來3年的高速成長。

縣級醫(yī)院建設(shè)需求旺盛，公司有望成長為醫(yī)院整裝專家。

公司受益于蓬勃發(fā)展的縣鄉(xiāng)醫(yī)療市場，持續(xù)保持了快速增長。我們認(rèn)為公司具備持續(xù)創(chuàng)新的能力，不斷挖掘醫(yī)院合作模式：由單機(jī)售賣到系統(tǒng)定制到醫(yī)院整體建設(shè)工程服務(wù)，持續(xù)擴(kuò)展高毛利業(yè)務(wù)，隨著公司產(chǎn)品線的不斷擴(kuò)張，相信公司業(yè)務(wù)將能夠滲透到醫(yī)院的眾多高毛利領(lǐng)域。

股價(jià)壓制因素已逐步解除，看好公司未來股價(jià)表現(xiàn)。

公司此前主要受管理層減持股票影響，股價(jià)持續(xù)走低。目前管理層已減持完畢并融資給高管及核心員工增持公司股票，另外后續(xù)還將進(jìn)行非公開增發(fā)。

我們認(rèn)為目前估值處于低位，是良好的買入時(shí)機(jī)。

估值：目標(biāo)價(jià)30 元，重申“買入”評級。

我們根據(jù)瑞銀VCAM 工具，通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)得出目標(biāo)價(jià)為30 元(WACC9.3%)，公司目前股價(jià)對應(yīng)15 年34 倍，相比于A 醫(yī)療器械可比公司平均估值44 倍，具備23%的折價(jià)，且公司過去3 年動態(tài)平均PE 為64 倍，我們公司目前估值極具吸引力，重申“買入”評級。