【概念股解析】

現(xiàn)代制藥：品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化 經(jīng)營向上趨勢(shì)確立

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹，胡博新 日期：2014-11-18

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)：公司通過聚焦核心制劑品種+外延整合并購， 逐步從普藥向高端?？朴盟庌D(zhuǎn)型，原料藥業(yè)務(wù)逐步趨向穩(wěn)定，自2014 年以來經(jīng)營向上趨勢(shì)已經(jīng)逐步確立，隨著后續(xù)15 億募集資金到位，公司外延整合步伐有望再次邁開。不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2014~2016 EPS 為0.63、0.85、1.11 元，對(duì)應(yīng)增速37%，34%，31%，3 年復(fù)合增速34%。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)，參考專科特色化學(xué)藥公司的估值，給予2015 年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)30 元。

核心制劑品種快速增長(zhǎng)，奠定經(jīng)營向上趨勢(shì)。公司制劑業(yè)務(wù)持續(xù)聚焦?？铺厣贩N。最大單品硝苯地平控釋片前3 季度增長(zhǎng)約30%，全年銷售有望過4 億元，目前浙江等省份基藥招標(biāo)進(jìn)展順利，作為獨(dú)家國產(chǎn)控釋劑型，國產(chǎn)化替代空間超過15 億元，未來3 年有望保持30%增長(zhǎng)。甲潑尼龍為榮生制藥的核心品種，受益國產(chǎn)化替代，快速增長(zhǎng)，推動(dòng)榮生上半年凈利增長(zhǎng)54%。公司4 月完成榮生30%剩余股權(quán)收購，并購帶來業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。新產(chǎn)品特康唑栓、米那普侖片、風(fēng)寒砂熨劑等處于推廣階段。天偉生物促性激素系列制劑目前處于評(píng)審階段，生產(chǎn)車間已經(jīng)建成，如果2015 年順利獲批，將成為公司重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

海門基地投產(chǎn)，認(rèn)證品種逐步豐富。訂單恢復(fù)，上半年天偉生物促性激素原料藥盈利快速提升，下半年預(yù)計(jì)訂單平穩(wěn)，全年趨向穩(wěn)定增長(zhǎng)。阿奇霉素等抗感染類原料藥經(jīng)過2013 年調(diào)整，價(jià)格已基本觸底，趨向穩(wěn)定。海門原料藥基地逐步投產(chǎn)，為原料藥國際認(rèn)證奠定基礎(chǔ)，目前齊多夫定通過FDA 認(rèn)證，后續(xù)認(rèn)證品種逐步增加，有望推動(dòng)原料藥盈利提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：營銷改革導(dǎo)致制劑銷售波動(dòng);海門基地投產(chǎn)折舊增加。