截至昨晚，20家上市券商12月經(jīng)營數(shù)據(jù)（母公司口徑）都已全部出爐，剛上市的國信證券當(dāng)月凈賺12.26億元成為“賺錢王”，是盈利最少的券商的1226倍。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年12月份，20家上市券商累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收203.84億元，凈賺76.01億元。除了國海證券、西部證券、西南證券、招商證券外，其余16家券商均取得營收和凈利潤的雙增長。多位業(yè)內(nèi)分析人士稱，與同期股市的火爆行情相比，去年12月券商環(huán)比利潤增長并不明顯，不排除部分券商隱藏真實(shí)利潤的可能。 國信凈賺12.26億奪冠 據(jù)統(tǒng)計(jì)，從券商2014年12月份凈利潤情況來看，剛上市的國信證券盈利12.26億元，奪得桂冠。其營收23.94億元，與中信證券相當(dāng)接近。華泰證券緊隨其后，凈利潤為9.91億元；中信證券位列第三，凈利潤為9.44億元。與之相反的是，招商、西部、國海等6家券商12月凈利潤低于1億元。 值得一提的是，2014年12月份，招商證券凈利潤僅為109.85萬元。對此，招商證券在12月經(jīng)營數(shù)據(jù)報(bào)告中解釋稱，本月該公司對持有的博時(shí)基金管理有限公司長期股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備6.61億元，使得其去年12月份凈利潤同比下滑。 從凈利潤環(huán)比情況來看，華泰證券凈利潤9.91億元，環(huán)比增長246.96%；光大證券實(shí)現(xiàn)凈利潤8.10億元，環(huán)比增長155.96%，居上市券商去年12月份凈利潤增速排行榜第二位。國元證券、山西證券凈利潤分別為3.72億元、1.11億元，環(huán)比分別增長106.12%、100.25%。 從營業(yè)收入環(huán)比情況來看，華泰證券、國元證券、山西證券12月份營業(yè)收入環(huán)比均在100%以上，西部證券、宏源證券、光大證券等11家券商營業(yè)收入環(huán)比也在40%以上。僅東吳證券一家營業(yè)收入環(huán)比低于10%。 20家券商全年賺416億 “券商12月單月營收環(huán)比增速符合市場50%-60%的預(yù)期，但凈利潤環(huán)比略低于預(yù)期?！遍L江證券非銀行金融行業(yè)分析師劉俊表示，主要原因有三點(diǎn)：一是券商的經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)二級市場彈性較2007年大牛市已大幅下降；二是券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)等費(fèi)用計(jì)提，引起凈利率下滑；三是部分大券商業(yè)績出現(xiàn)較大波動(dòng)，影響整體業(yè)績增速。 另一華東地區(qū)上市券商非銀分析師表示，雖然12月單月環(huán)比凈利潤增長并不明顯，但券商2014年全年業(yè)績表現(xiàn)足夠亮眼，符合甚至超出市場對證券公司業(yè)績預(yù)期。 縱觀20家上市券商2014年全年業(yè)績，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1026.92億元，同比增長68.75%；凈利潤415.75億元，同比增長111.72%。其中，中信證券凈利潤累計(jì)66.22億元，位列首位；海通證券排名第二，凈利潤56.27億元；廣發(fā)證券累計(jì)凈利潤43.18億元，排名第三位。 從凈利潤同比情況來看，2014年全年，光大證券、太平洋證券、西南證券、國金證券等12家上市券商凈利潤同比增長超過100%；增速最慢的方正證券，同比增長也超過了50%。 對此，昨日發(fā)布2014年業(yè)績預(yù)增公告的西南證券就解釋稱，主要得益于證券市場的持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，投行、自營、資管、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及利息收入較上年同期均有較大增幅，公司凈利潤亦取得了較大增長。 同日，長江證券也發(fā)布了業(yè)績快報(bào)稱，該公司2014年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.51億元，較上年同比增長49.33%；凈利潤17.08億元，較上年同比增長69.66%。（證券時(shí)報(bào)） 中信證券（600030）：擬新增發(fā)行15億H股，主要用于融資類業(yè)務(wù)發(fā)展 來源：平安證券撰寫時(shí)間：2014-12-29 事項(xiàng)：中信證券于12月28日發(fā)布公告稱公司擬新增發(fā)行H股15億股，所募資金的70%將用于公司資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展。 平安觀點(diǎn): 補(bǔ)充資本，降低估值。中信證券此次擬新增發(fā)行H股15億股，發(fā)行價(jià)格擬不低于定價(jià)日前5個(gè)交易日公司H股在香港聯(lián)交所收市價(jià)平均值的80%。上周五中信證券H股市價(jià)為27.75港幣，預(yù)計(jì)此次新增發(fā)行將補(bǔ)充300億元以上的凈資本，以2014年3季度數(shù)據(jù)計(jì)算，公司凈資產(chǎn)將提升約32%以上，BVPS增厚約16%以上，對比目前A股券商估值有較大提升空間。 增加公司后續(xù)加杠桿的空間。之前根據(jù)我們測算，中信證券在各種債務(wù)融資工具的使用上是比較充分的，通過此次資本金的補(bǔ)充，公司的后續(xù)加杠桿空間又得以提升。 募集資金主要投向融資類業(yè)務(wù)。中信證券此次發(fā)行募集資金將全部用于補(bǔ)充公司資本金，其中1）約70%用于本公司資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，包括但不限于融資融券、股權(quán)衍生品、固定收益、外匯及大宗商品等業(yè)務(wù)；2）約20%用于本公司跨境業(yè)務(wù)發(fā)展及平臺(tái)建設(shè)；3）約10%用于補(bǔ)充本公司流動(dòng)資金。預(yù)計(jì)該次補(bǔ)充資金將極大的促進(jìn)公司融資類業(yè)務(wù)的發(fā)展。中信證券的兩融業(yè)務(wù)行業(yè)排名近兩個(gè)月來一直呈現(xiàn)下降趨勢，從年初的行業(yè)排名第二下降到行業(yè)排名第七。因此，此次資金的補(bǔ)充將促進(jìn)公司融資類業(yè)務(wù)的發(fā)展。 投資建議：中信證券作為行業(yè)龍頭，基本面良好，公司今年業(yè)績增長較快,此次H股新增發(fā)行將補(bǔ)充公司資本，降低公司公司估值，同時(shí)促進(jìn)公司融資類業(yè)務(wù)的發(fā)展，因此，維持公司“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：募資的不確定性。 國信證券（002736）：南國巨鱷再崛起 來源：華泰證券撰寫時(shí)間：2014-12-28 上市開啟新征程，快速崛起的南國巨鱷。公司以創(chuàng)新能力突出而著稱，發(fā)源于深圳特區(qū)的券商，誕生起便具有深圳特有的市創(chuàng)新基因，綜合實(shí)力和品牌競爭力居市場前列。上市將助推新跨越，解開資本束縛，為公司大展拳腳提供平臺(tái)。正值行業(yè)處于黃金發(fā)展周期，公司抓住上市契機(jī)，推進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，打造業(yè)務(wù)新空間，將實(shí)現(xiàn)新的跨越。 盈利能力突出，競爭力居前的綜合型券商。憑借靈活的運(yùn)作機(jī)制和持續(xù)創(chuàng)新的活力，市場地位和盈利能力位居前，連續(xù)3年總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、營業(yè)收入、凈利潤居行業(yè)前十位，彰顯出穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格及強(qiáng)勁的綜合實(shí)力，ROE持續(xù)超越大型券商（在10%以上）。經(jīng)紀(jì)投行雙驅(qū)動(dòng)助推穩(wěn)定增長，資本中介、投資和創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面發(fā)力，業(yè)績快速釋放。在行業(yè)新一輪高速發(fā)展周期下，公司盈利能力和競爭力將上新臺(tái)階。 經(jīng)紀(jì)品牌優(yōu)勢明顯，投行競爭力居前，新業(yè)務(wù)全面發(fā)力。率先打造精品營業(yè)部差異化營銷戰(zhàn)略，提供綜合和增值服務(wù)，在市場上形成較強(qiáng)品牌影響力。2009-2013年有6家證券營業(yè)部進(jìn)入前10名，泰然九路證券營業(yè)部連續(xù)五年第一。投行推動(dòng)股債雙輪發(fā)展，專業(yè)化優(yōu)勢明顯，聚焦于中小企業(yè)客戶，將充分受益于注冊制改革。重點(diǎn)發(fā)展再融資、并購業(yè)務(wù)、中小企業(yè)私募債券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，形成完善的投行產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。資本中介和投資業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，是公司重要增長點(diǎn)。 買入評級，市值相對目前還有2倍提升空間。上市募集資金將推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)?；l(fā)展（兩融、子公司業(yè)務(wù)發(fā)展），在行業(yè)處于高增長周期軌道，公司業(yè)績將實(shí)現(xiàn)高增長。假設(shè)2014-2015年股基日均成交額3000-4500億，2015年兩融市場規(guī)模1.5萬億元，預(yù)計(jì)公司2014-2015年凈利潤分別為38億、61億，同比增長82%和58%，對應(yīng)發(fā)行后EPS0.47元、0.74元。公司首次發(fā)行價(jià)格5.83元/股，對應(yīng)2014年（考慮發(fā)行補(bǔ)充資本后）PB約1.7倍左右，對應(yīng)2014年P(guān)E約12倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，給予公司2015年25-30倍PE，公司合理目標(biāo)價(jià)18.5-22元。從市值角度看，上市后公司市值僅478億，相比同階梯券商（招商市值1685億元、廣發(fā)市值1550億元、光大市值1041億元），相對目前公司市值還有2倍提升空間。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)進(jìn)展不如預(yù)期，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 海通證券（600837）：H股增發(fā)補(bǔ)充資本，創(chuàng)造估值提升空間 來源：群益證券(香港)撰寫時(shí)間：2014-12-23 結(jié)論與建議： 12月21日晚，海通證券發(fā)布H股定增預(yù)案，擬以15.62港幣/股價(jià)格，發(fā)行19.17億股，募資299.43億港幣，主要用于信用交易類業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為本次定增將有效補(bǔ)充資本，并提升公司長期競爭力，同時(shí)顯著降低了公司估值，為上漲帶來空間，預(yù)計(jì)增發(fā)后公司2015年A/HPB將分別降至2.2X、1.5X左右，維持A/H股“買入”的投資建議。 資本得到補(bǔ)充，估值得以降低：海通此次增發(fā)H股發(fā)行約19.17億股，發(fā)行后總股本提升至115.02億股，本次發(fā)行股本占發(fā)行后總股本的16.67%；發(fā)行后將補(bǔ)充約240億元人民幣左右的凈資產(chǎn)，以2014年Q3數(shù)據(jù)靜態(tài)計(jì)算，凈資產(chǎn)將提升約36%，BVPS增厚約14%；我們發(fā)行后公司2015年P(guān)B將由3.0X降至2.2X左右，對比目前A股券商估值有較大的提升空間。 發(fā)行價(jià)較H股折價(jià)約16%：海通證券與承配人簽訂了認(rèn)購協(xié)議，本次H股增發(fā)發(fā)行價(jià)格確定為15.62港幣/股，較認(rèn)購協(xié)議簽署前30個(gè)交易日H股均價(jià)折價(jià)約5%，較H股最新價(jià)（18.6港幣）折讓約16%，較A股最新價(jià)（22.51人民幣元）折價(jià)約45%；不過考慮到目前H/A折價(jià)本身已達(dá)到34%，因此在H股不同的市場體系下增發(fā)價(jià)格尚屬合理。 參與者多為資管機(jī)構(gòu)：本次參與的發(fā)行人共有7家，分別為DawnState（88.94億港幣，占發(fā)行后股本4.95%）、鼎勝（77.55億港幣，4.32%）、Vogel（38.74億港幣，占發(fā)行后股本2.16%）、睿豐（34.90億港幣，占發(fā)行后股本1.94%）、Amtd（23.27億港幣，占發(fā)行后股本1.30%）、MarshallWace（20.54億港幣，占發(fā)行后股本1.14%）和新華（15.50億港幣，占發(fā)行后股本0.86%）；其中DawnState為國家開發(fā)投資公司間接持有，Vogel為史玉柱之女史靜全資擁有。 資金主要投向信用交易類：公司公告將此次募集資金主要投向信用交易業(yè)務(wù)，其中60%用于融資融券，15%投向約定購回及質(zhì)押回購，10%用于開展結(jié)構(gòu)化銷售交易業(yè)務(wù)，10%用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，5%用于增資直投子公司。11月末海通兩融市場份額目前為5.38%，市場排名第七位；由于融資融券以及質(zhì)押回購等業(yè)務(wù)收益見效迅速且確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)也將有效抵消增發(fā)帶來的股本攤薄。 盈利預(yù)測與投資建議：海通證券各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，今年業(yè)績增長低于同業(yè)水平，主要是由于資管業(yè)務(wù)收入同比下降所致；預(yù)計(jì)公司2014/2015年凈利潤分別增長85%、44%至75億元、108億元。我們測算2014年海通證券A股的PE、PB分別為28.2X、3.2X，在行業(yè)中處于偏低水準(zhǔn)；假設(shè)2015年H股增發(fā)完成，考慮到增發(fā)后凈資產(chǎn)的增厚以及業(yè)績提升對股本攤薄的抵消，2015年A股PE、PB將分別錄得19.5X、2.2X，H股PE、PB更分別低至13.4X、1.5X，創(chuàng)造了較大的估值提升空間；維持A/H股買入的投資建議。 廣發(fā)證券:與新浪達(dá)成戰(zhàn)略合作有望構(gòu)筑完善的020閉環(huán) 廣發(fā)證券000776 研究機(jī)構(gòu)：方正證券分析師：王松柏,劉欣琦,童楠撰寫日期：2014-12-03 【事件】 廣發(fā)證券12月2日在北京與互聯(lián)網(wǎng)巨頭新浪網(wǎng)正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方將在產(chǎn)品合作、賬戶對接、投顧創(chuàng)新、交易通道、流量導(dǎo)入等領(lǐng)域展開深入合作。同時(shí),雙方共同宣布推出“一齊發(fā)”互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)方案,該方案包括互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)賬戶、創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品、產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓市場和與新浪理財(cái)師平臺(tái)深度合作的全天候客戶專業(yè)問答系統(tǒng)。 【點(diǎn)評】: 成為新浪首家戰(zhàn)略合作的券商,賬戶綁定有利于向廣發(fā)證券的客戶導(dǎo)流:廣發(fā)證券是作為全球最大的中文門戶網(wǎng)站之一的新浪網(wǎng)在券商領(lǐng)域的首個(gè)戰(zhàn)略合作對象,新浪具有海量的客戶基礎(chǔ),根據(jù)新浪財(cái)報(bào)披露,僅新浪微博截至2014年9月30日的月活躍用戶數(shù)(MAU)為1.67億,而廣發(fā)證券自身客戶僅能以百萬計(jì),由此可見未來新浪向廣發(fā)證券的客戶導(dǎo)流空間巨大。而且未來新浪的通行證賬戶資源將與廣發(fā)證券系統(tǒng)進(jìn)行對接,實(shí)現(xiàn)雙方用戶賬號的綁定,這將更有助于新浪客戶向廣發(fā)證券的導(dǎo)流。 注重客戶體驗(yàn)的“一齊發(fā)”理財(cái)方案更有助于客戶價(jià)值的提升:從互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)踐來看,導(dǎo)流加服務(wù)模式優(yōu)于單純的客戶導(dǎo)流模式。新推出的“一齊發(fā)”理財(cái)方案不僅給客戶提供了免除視頻驗(yàn)證的便捷型理財(cái)開戶流程以及較高回報(bào)率的理財(cái)產(chǎn)品,更重要的是把廣發(fā)證券一千余名投顧派駐到新浪理財(cái)平臺(tái),投顧服務(wù)的上網(wǎng)帶來的反向約束機(jī)制將提升投顧服務(wù)水平,并將極大的提升客戶體驗(yàn),更有助于客戶價(jià)值的提升。 資源有效整合,形成完善的O2O閉環(huán):廣發(fā)證券與新浪的合作不再局限于單純導(dǎo)流,產(chǎn)品、服務(wù)、賬戶、平臺(tái)的多位一體合作有助于完善廣發(fā)證券的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。而且,公司還建立起了金鑰匙移動(dòng)服務(wù)系統(tǒng)(一款類似于滴滴打車功能的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)部搶單服務(wù)軟件),用于把線上和線下資源進(jìn)行對接。預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略與線下業(yè)務(wù)的協(xié)同合作更能有效在提升客戶市場份額的基礎(chǔ)上提升客戶價(jià)值,形成完善的O2O閉環(huán)。 盈利預(yù)測與投資建議:公司基本面堅(jiān)挺,但估值低于可比券商及行業(yè)平均,股價(jià)具有較高的安全邊際;全年來看,與可比券商相比,股價(jià)漲幅較低,后續(xù)補(bǔ)漲需求旺盛;H股上市將有利于公司開展海外與國內(nèi)業(yè)務(wù);與新浪的合作有望提升客戶市場份額及客戶附加值利好公司長期發(fā)展?；谝陨显?維持“強(qiáng)烈推薦”評級?？紤]到行業(yè)經(jīng)營環(huán)境及公司自身互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局原因,上調(diào)公司14年和15年EPS分別為0.71和0.95元,對應(yīng)PE估值28倍和21倍,上調(diào)公司的合理價(jià)值為28.4元,對應(yīng)15年30倍PE。 風(fēng)險(xiǎn)提示:二級市場波動(dòng)對于公司整體業(yè)績穩(wěn)定性帶來一定的不確定性。 長江證券:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴度仍偏高估值并不便宜 長江證券000783 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券分析師：潘洪文,崔曉雁撰寫日期：2014-10-30 3Q凈利潤環(huán)比增長61%,但對經(jīng)紀(jì)、自營依賴度仍偏高 公司1-3Q營收31.11億元、同比+37%,凈利潤12.27億元、同比+51%,其中3Q凈利潤環(huán)比增長61%,使得公司1-3QROE升至9.39%、同比升2.83個(gè)點(diǎn)。前三季度經(jīng)紀(jì)/投行/自營/資管/利息收入占比分別為38%/9%/30%/4%/17%,公司對經(jīng)紀(jì)+自營依賴度仍偏高。 市場環(huán)境顯著回暖,自營、投行和資本中介驅(qū)動(dòng)收入高增長 受益于股市債市優(yōu)異表現(xiàn),1-3Q公司投資收益9.26億元,同比+39%;股票和債券投行均進(jìn)步明顯,實(shí)現(xiàn)收入2.89億元、同比+418%,是業(yè)績增長重要原因。資本中介為公司業(yè)績增長另一驅(qū)動(dòng)因素。公司1-3Q傭金率0.072%、同比降10.6%,降幅好于預(yù)期,1-3Q經(jīng)紀(jì)收入11.97億元,逆市同比+10%。 資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度超預(yù)期,融資融券、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模增長亦超預(yù)期 去年公司管理層換屆,創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展落后。今年2Q以來公司發(fā)行兩期共45億短融、50億公司債獲批,資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度超預(yù)期。充裕資金支持下,9月末兩融余額109億元、股權(quán)質(zhì)押規(guī)模約31億元,增速超出我們預(yù)期。 估值:未來業(yè)績不確定性大、估值并不便宜,維持“賣出”評級 考慮到市場持續(xù)回暖且創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長超預(yù)期,我們將公司2014-16年EPS由0.25/0.29/0.32元上調(diào)至0.30/0.33/0.36元?；诜植抗乐捣?將估值滾動(dòng)至2015年,目標(biāo)價(jià)由5.23元上調(diào)至6.04元,對應(yīng)2015-16EP/E18.2x、16.9x,2015EP/B1.93x。我們認(rèn)為公司對經(jīng)紀(jì)和自營依賴度仍偏高,未來業(yè)績不確定性大,考慮到目前股價(jià)對應(yīng)2015年20xP/E估值并不便宜,維持賣出評級。 西部證券:基本面良好定增開啟收入估值上升空間 西部證券002673 研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：繳文超撰寫日期：2014-11-05 地處陜西享地緣優(yōu)勢,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率較高 西部證券是陜西唯一上市的綜合性券商,享有地緣優(yōu)勢,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率雖然也步入下行通道,但是較行業(yè)平均仍然處于高位,顯示陜西省經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭較小,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入具有一定的防御性。 提升杠桿加速,定增開啟收入估值上升通道 公司的13年底凈資本為38.78億元,行業(yè)內(nèi)排名40;公司13年底的杠桿率1.18,在上市券商中,處于低位;公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比近60%,而資本占用類的業(yè)務(wù)自營投資收益和資本中介類業(yè)務(wù)利息收入在行業(yè)中排名較低,公司領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)意識(shí)到公司的資金瓶頸,因此14年進(jìn)行了三次短期融資共計(jì)17億元,極大促進(jìn)了公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。 2014年6月20日,公司停牌策劃非公開增發(fā)事宜;6月27日,公司董事會(huì)召開通過非公開發(fā)行股票議案擬募集不超過50億資金;7月15日,公司召開2014年第一次臨時(shí)股東代表大會(huì),討論非公開發(fā)行股票議案;9月3日,證監(jiān)會(huì)受理了公司非公開發(fā)行股票議案。公司擬將募集的資金將大部分用來發(fā)展公司的自營和資本中介業(yè)務(wù),有利于公司的業(yè)績提升,也有利于公司使用其他提升杠桿融資方式,從而打通公司收入估值上升通道。 公司基本面良好,資金補(bǔ)充有利于優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 公司基本面良好,享受地緣優(yōu)勢,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率受互聯(lián)網(wǎng)券商影響較小;投行業(yè)務(wù)中新三板業(yè)務(wù)排名靠前,預(yù)見隨著新三板盈利模式的成熟,公司投行業(yè)務(wù)將迎來快速發(fā)展;自營投資中固定收益類資產(chǎn)占比高,收益穩(wěn)定;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展,集合資產(chǎn)管理計(jì)劃費(fèi)率較高;資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。隨著非公開增發(fā),公司的業(yè)務(wù)尤其是自營投資和資本中介業(yè)務(wù)將進(jìn)一步發(fā)展,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。 投資建議 西部證券基本面良好,收入結(jié)構(gòu)中占比較大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)享有地緣優(yōu)勢,傭金率維持在較高水平;新三板業(yè)務(wù)排名靠前,未來有望帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入的上升;資本中介類業(yè)務(wù)發(fā)展較快,隨著資金的補(bǔ)充,自營和資本中介類業(yè)務(wù)將迎來快速發(fā)展期。因此維持公司“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對自營業(yè)務(wù)影響,非公開定向增發(fā)發(fā)行的不確定性。 國金證券:證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其收購粵海證券、粵海融資 國金證券600109 研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：繳文超撰寫日期：2014-11-04 事項(xiàng): 國金證券11月3日發(fā)布公告稱證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公司收購粵海證券及粵海融資有限公司,根據(jù)公司之前4月19日公告,此次交易涉及金額為1.9億港元。 平安觀點(diǎn): 國金、粵海同為涌金旗下金融資產(chǎn):根據(jù)國金證券14年4月29日發(fā)布的公告,國金證券的控股股東長沙九芝堂(集團(tuán))有限公司的執(zhí)行董事——涌金系的元老魏鋒亦是粵海證券和粵海融資的控股股東BestonManagementlimited的董事,因此,此次收購也可視為涌金系整合其旗下資產(chǎn)的行為。 粵海證券、粵海融資業(yè)務(wù)簡況:粵海證券持有香港〈證券及期貨條例〉規(guī)管下的第1、2、4、6及9類牌照,可從事證券交易、期貨合約交易、證券投資咨詢、企業(yè)融資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。公司2013年的資產(chǎn)總額8.6億元,營業(yè)收入0.27億元,凈利潤-83萬元,公司的牌照齊全,業(yè)務(wù)規(guī)模較小?；浐Ｈ谫Y的主營業(yè)務(wù)是為粵海證券的客戶提供融資服務(wù)。公司2013年的資產(chǎn)總額是0.33億,營業(yè)收入為713萬,凈利潤為8萬元。 增資擴(kuò)股動(dòng)作頻頻,收購成效有待觀察:國金證券繼14年5月12日發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金25億后,又于9月30日發(fā)布公告擬通過非公開增發(fā)募集不超過45億元的資金。我們認(rèn)為,一系列增資擴(kuò)股的行為有利于公司資本中介等業(yè)務(wù)的開展和后續(xù)的融資。而公司收購粵海證券、粵海融資,一方面有利于公司開展海外業(yè)務(wù),但另一方面,由于粵海證券和粵海融資的業(yè)務(wù)規(guī)模較小,因此對于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展有多大的正效應(yīng)尚有待觀察。 投資建議:國金證券14年前三季度營收同比增長53%,歸母凈利潤同比增長133%,公司業(yè)務(wù)發(fā)展良好,公司今年增資擴(kuò)股動(dòng)作頻頻,募集資金利于公司業(yè)務(wù)開展,維持公司“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的同業(yè)惡性競爭、自營業(yè)務(wù)收益率的波動(dòng)性。 西南證券:投行表現(xiàn)出色國企改革先行 西南證券600369 研究機(jī)構(gòu)：華融證券分析師：趙莎莎撰寫日期：2014-10-30 事件 10月25日西南證券發(fā)布了三季度報(bào)告,2014年第三季度,西南證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.75億元,同比增長127.74%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.48億元,同比增長73.45%前三季度西南證券共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.81億元,同比增長107.24%,歸屬于上市公司股東的凈利潤8.9億元,同比增長76.23%。 各業(yè)務(wù)增長迅速,投行兩融增速最高 2014年前三季度,西南證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比去年同期增長34.76%,投行業(yè)務(wù)收入比去年同期增長357%倍,資管業(yè)務(wù)收入比去年同期增長68.26%,利息凈收入比去年同期增長121.59%,自營業(yè)務(wù)比去年同期增長77.12%。 投行業(yè)務(wù)是亮點(diǎn),國企改革有望先行 今年西南證券的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼,完成了博騰股份和光環(huán)新網(wǎng)兩家IPO首發(fā),以及12家上市公司的定向增發(fā),總承銷金額達(dá)到203.69億元。債券承銷方面,共完成了24只債券承銷,承銷金額達(dá)到402億元。同時(shí),重慶渝富正在籌劃轉(zhuǎn)讓部分西南證券的股權(quán),有望為西南證券引入戰(zhàn)略投資者,進(jìn)一步提升西南證券的核心競爭力。 投資策略 我們預(yù)計(jì)2014、2015、2016年西部證券分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.54、0.69、0.94元,對應(yīng)PE分別為19.5倍、15.18倍、11.27倍。因此,我們維持“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑 招商證券:投行、兩融推升業(yè)績結(jié)構(gòu)趨于合理 招商證券600999 研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)分析師：鄭春明撰寫日期：2014-10-31 公司公布2014年三季報(bào),前三季度實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營收65.7億元,YOY增長48.2%,實(shí)現(xiàn)凈利潤25.3億元,YOY增長60.1%,業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長,一是受益于IPO重啟后投行業(yè)務(wù)的出色表現(xiàn),并且公司兩融類信貸業(yè)務(wù)在公司增發(fā)后表現(xiàn)突出;另外我們也注意到公司結(jié)構(gòu)漸趨于均衡,對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴性逐步降低,自營及資管板塊同樣表現(xiàn)穩(wěn)健。 在四季度股市繼續(xù)向好的判斷下,預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基石,利用增發(fā)帶來的規(guī)模效應(yīng),在資金類等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面取得持續(xù)突破。目前公司股價(jià)對應(yīng)2015年P(guān)B約為1.7倍,估值不高,給予“買入”的投資建議。 投行、兩融推升業(yè)績:前三季取得高增長的主要原因之一,在于投行業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn),1-3Q公司共完成7單IPO,共貢獻(xiàn)承銷收入約3.3億元左右,加上增發(fā)及債券承銷,前三季公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入8.04億元,YOY增長256%;此外,自5月定增111.5億元完成后,經(jīng)營杠桿也持續(xù)提升,有效的推動(dòng)了兩融規(guī)模的增長,截止Q3末,公司兩融余額達(dá)345億元,仍穩(wěn)居行業(yè)第四位,前三季度凈利息收入增154%至12.8億元。 股市向好帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)及自營:除了投行及兩融外,Q3股市量價(jià)齊升也帶動(dòng)了經(jīng)紀(jì)及自營業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn):滬深300單季度上漲約13.2%,市場日均成交量達(dá)2946億元,YOY增40%,帶動(dòng)公司Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入10.9億元,YOY增長31%,Q3實(shí)現(xiàn)投資凈收益(含公允)8.5億元,YOY增長275%,成為單季度貢獻(xiàn)業(yè)績的主力。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理:從各業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)來看,傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比已較去年同期降12個(gè)百分點(diǎn)至36.1%;而凈利息收入(主要為兩融)占比則提升8個(gè)百分點(diǎn)至19.4%,且隨著IPO的開閘,投行收入占比也恢復(fù)至12%的正常水準(zhǔn),我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸趨于均衡,未來在行業(yè)加杠桿的背景下,兩融等創(chuàng)新類資金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。 展望未來:展望未來,我們認(rèn)為股市上漲的通道以基本確立,四季度成交量維持高位的概率較大,經(jīng)紀(jì)收入有望穩(wěn)步提升;且預(yù)計(jì)公司投行業(yè)務(wù)將延續(xù)高增長。此外,我們也看好公司在強(qiáng)大的資本實(shí)力下,在新三板、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面的潛力。 盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計(jì)2014/2015年凈利潤分別為32.2億元、40.3億元,YOY分別增長44.6%、24.9%,目前股價(jià)交易于2014年P(guān)B1.7X,估值不高,給予為買入的投資建議。 太平洋:自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異資本中介型業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長 太平洋601099 研究機(jī)構(gòu)：銀河證券分析師：趙強(qiáng)撰寫日期：2014-10-31 核心觀點(diǎn): 1.事件公司發(fā)布了2014年三季度報(bào)告。 2.我們的分析與判斷1)業(yè)績增速繼續(xù)冠絕上市券商,杠桿率仍有大幅提升空間。 截止2014Q3,公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.74億元,同比增加120.41%;歸屬于上市公司股東凈利潤3.50億元,同比增加343.44%;EPS0.114元,同比增加137.50%;ROE同比大幅增加4.31個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到7.94%,業(yè)績增速繼續(xù)冠絕上市券商。截止三季末,公司總資產(chǎn)杠桿率為1.59,剔除客戶資產(chǎn)后的杠桿率僅為1.20,由于定增因素主動(dòng)杠桿率較年初下降了14.72%;目前公司正在申請發(fā)行不超過10億元的公司債以期進(jìn)一步利用充裕的加杠桿空間。 2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額保持穩(wěn)定,債承發(fā)力投行業(yè)務(wù)增長1.38倍。 公司2014Q3的股基交易市占率約為0.23%,與去年同期持平,市場份額保持穩(wěn)定;歸功于今年三季度市場交易活躍度整體同比大幅增長42.4%,公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了1.02億元,實(shí)現(xiàn)同比增幅32.85%。投行業(yè)務(wù)方面,盡管公司在三季度沒有完成股權(quán)融資項(xiàng)目,但憑借其在債券承銷方面的收入實(shí)現(xiàn)了凈收入0.16億元,同比增長1.38倍;目前公司IPO項(xiàng)目有效在會(huì)數(shù)量為5單。 3)自營業(yè)務(wù)保持優(yōu)異表現(xiàn),資管業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展。 公司三季度實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)投資收益約2.33億元,較去年同期大幅增長了3.01倍;截止2014Q3期末自營業(yè)務(wù)規(guī)模為27.33億元,較2014h1小幅減少了6.28%;據(jù)此估算的公司單季度自營業(yè)務(wù)年化投資收益率達(dá)到了17.60%,持續(xù)了今年以來的優(yōu)異表現(xiàn)。2014Q3公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入0.13億元,由于去年同期低基數(shù)的原因,同比增幅達(dá)到90.07%。 4)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模單季度爆發(fā)式增長,資本中介型業(yè)務(wù)總體發(fā)展迅猛。 公司自今年取得兩融業(yè)務(wù)牌照以來資本中介型業(yè)務(wù)取得了長足的進(jìn)步。截止三季度末,公司兩融余額達(dá)到10.03億元,單季度增幅高達(dá)3.05倍;公司單季度實(shí)現(xiàn)利息凈收入0.93億元,同比增幅高達(dá)3.43倍。此外,公司三季度末買入返售金融資產(chǎn)的余額達(dá)到了35.26億元,較今年初大幅增長了3.77倍,主因?yàn)楣善辟|(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)模同樣爆發(fā)式增長。 3.投資建議。 我們認(rèn)為公司作為極具特色的區(qū)域型小券商,今年明確迎來了業(yè)績拐點(diǎn),自營業(yè)務(wù)及資本中介型業(yè)務(wù)的表現(xiàn)尤其突出,因此維持“推薦”評級,并大幅提高此前的盈利預(yù)測至2014/2015年攤薄EPS0.139/0.28元。 興業(yè)證券:業(yè)績大增源于機(jī)制海西概念持續(xù)發(fā)酵 興業(yè)證券601377 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券分析師：趙湘懷,王宇航撰寫日期：2014-10-31 維持增持評級,公司2014年前三季度營業(yè)收入/歸母凈利潤分為別為34.0/10.8億元,同比增加46%/85%,對應(yīng)EPS0.21元,其中三季度歸母凈利潤4.7億元,同比增加116%,業(yè)績超市場一致預(yù)期。 公司定增完成后加大在自營投資和信用交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入,布局私人財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù),全年ROE有望提至11%。上調(diào)2014-16年盈利預(yù)測至0.27/0.34/0.46元,比上次調(diào)增61%/43%/47%,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.1元,對應(yīng)2014年P(guān)E30倍(中型券商平均水平)。 戰(zhàn)略突出信用交易,自營實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。(1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額保持在1.6%,三季度傭金率下滑至0.063%,擴(kuò)張信用交易將減輕傭金率下滑壓力。 (2)信用交易規(guī)模提升。9月底兩融規(guī)模增至79億元,較年初增長77%。公司目前杠桿已擴(kuò)張至2.9倍,業(yè)內(nèi)屬較高水平。后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展尚需行業(yè)杠桿限制放寬及營業(yè)部擴(kuò)充。(3)自營彈性提高。公司是上市券商中債券投資占比之比最高公司之一,受益于債券市場牛市,前三季度投資收益增長約91%,年化收益率約8.4%。(4)資管規(guī)模壯大。參股的南方和控股的興業(yè)全球基金三季度規(guī)模提至約2000/1200億元,均進(jìn)入行業(yè)前十,大資管格局凸顯。(5)市場機(jī)制提升投行潛力。公司已本年完成IPO項(xiàng)目2例,尚有15個(gè)項(xiàng)目在審。 平潭新設(shè)另類投資公司,受益于海西發(fā)展戰(zhàn)略。振興福建符合國家安全戰(zhàn)略,海西多層次資本市場與財(cái)富管理空間廣闊。公司已參股海峽股權(quán)交易中心,將在平潭設(shè)立另類投資公司,受益海西主題機(jī)會(huì)。 核心風(fēng)險(xiǎn):投資風(fēng)險(xiǎn),融資風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 光大證券:集團(tuán)重組有序推進(jìn) 光大證券601788 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：劉義撰寫日期：2014-11-25 事件 公司發(fā)布公告,中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司與財(cái)政部共同設(shè)立中國光大集團(tuán)股份公司而間接收購光大證券股份有限公司的股份,已取得中華人民共和國財(cái)政部和國務(wù)院的批準(zhǔn)。本次收購尚需履行中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)豁免收購人的要約收購義務(wù)的審核程序,尚待根據(jù)《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定辦理有關(guān)程序。 簡評 集團(tuán)股權(quán)關(guān)系理順 光大集團(tuán)前身是1983年在香港創(chuàng)辦的紫光實(shí)業(yè)有限公司,于1984年更名為中國光大集團(tuán)有限公司,總部設(shè)在香港,屬于中央管理的國有企業(yè)。1990年,中國光大集團(tuán)在北京成立總公司,即光大集團(tuán)北京總部,而此前的中國光大集團(tuán)有限公司改為香港總部,且北京和香港總部互不隸屬,形成了獨(dú)特的“一個(gè)集團(tuán)兩個(gè)總部”的模式。這種獨(dú)特的模式也導(dǎo)致了光大內(nèi)部缺乏協(xié)同。 本次收購是由匯金公司參與光大總公司重組改制所引起的,即財(cái)政部以光大總公司凈資產(chǎn)、100%的光大香港股權(quán)及對光大總公司2,374,560,000元債權(quán)本息出資,匯金以持有的部分光大銀行股份及其他資產(chǎn)出資共同設(shè)立光大集團(tuán)股份公司,由此取得光大集團(tuán)股份公司55.67%股權(quán),從而間接持有光大證券67.25%的權(quán)益。 通過該重組方案,不僅解決了歷史遺留的光大集團(tuán)雙總部問題,也理順了匯金公司--光大集團(tuán)--光大銀行的股權(quán)關(guān)系,集團(tuán)下屬企業(yè)均并表進(jìn)行管理,形成了一個(gè)牌照完整、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、具有協(xié)同效應(yīng)的金融控股集團(tuán)。 投資建議 目前,券商股中我們首推光大證券:1、公司2015年業(yè)績大幅增長的確定性很強(qiáng);2、非公開發(fā)行有望成為公司股價(jià)催化劑;3、光大集團(tuán)股權(quán)關(guān)系理順,并有整體上市預(yù)期。維持“買入”評級,強(qiáng)烈推薦!