每經(jīng)編輯 胡祖六    

◎胡祖六

從中國國情、國際經(jīng)驗與經(jīng)濟增長理論等方面綜合判斷，中國經(jīng)濟正在進入一個新的增長與發(fā)展時期。有別于1978年改革元年到2012年十八大這個中國經(jīng)濟高速發(fā)展的時期，2013年以來中國經(jīng)濟結(jié)構開始發(fā)生顯著變化，增長方式與來源已經(jīng)開始且將繼續(xù)做出重大調(diào)整，而國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率進入一個新區(qū)間，中位數(shù)增長率將明顯低于過去30余年GDP的平均增長率水平。

中國有望繼續(xù)維持高成長

近年來，中國經(jīng)濟從雙位數(shù)超高速增長率顯著回落，國內(nèi)外企業(yè)家、投資人、學者和官員對中國經(jīng)濟近期表現(xiàn)與中長期增長前景普遍有所擔憂。從短期看，制造業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩、采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）徘徊起伏、工業(yè)生產(chǎn)增長幅度放慢、房地產(chǎn)市場低迷、地方政府債務高企與基礎設施投資萎縮，都為中國GDP增長造成不可忽視的下行壓力。中長期而言，逐漸消失的人口紅利與低成本制造業(yè)競爭優(yōu)勢、日益嚴峻的環(huán)境危機、有限的自主創(chuàng)新能力，意味著中國未來增長的引擎缺乏新的動力與能量，甚至面臨可能陷入所謂 “中等收入陷阱”的風險。

目前國內(nèi)外金融市場看淡中國經(jīng)濟短期景氣，擔心經(jīng)濟硬著陸，并對中國中長期增長前景有疑問。事實上，中國在新常態(tài)下的經(jīng)濟增長表現(xiàn)仍然將相當出色，并沒有合理充分的理由對之感到悲觀。通過對于中國勞工市場狀況、國內(nèi)儲蓄與資本形成能力以及生產(chǎn)率變化趨勢的研究估算，中國經(jīng)濟的潛在增長率大約在6.5%~7%。如果剔除周期性波動的因素，預計中國在未來10年應可維持7%的趨勢增長線，這將是一個非常令人樂觀的結(jié)果。

即使與中國歷史上的高增長紀錄相比較，新常態(tài)時期7%上下的增長率表現(xiàn)亦非平庸，因為兩個時期經(jīng)濟規(guī)模基數(shù)與人均收入水平存在顯著差異。1978年，中國人均GDP為155美元，僅為美國人均GDP水平的1.5%，顯然呈現(xiàn)巨大的后發(fā)優(yōu)勢與追趕空間。在改革開放早期的1979~1991年，改革開放政策把中國從計劃經(jīng)濟體制的桎梏中解放出來，GDP年均增長率達到9.1%。1992年鄧小平“南巡”講話后掀起新一輪改革開放熱潮，盡管受到經(jīng)濟過熱、通貨膨脹與亞洲金融危機的沖擊，中國經(jīng)濟在1992~2000年創(chuàng)造了年均增長10.6%的業(yè)績。之后中國加入世貿(mào)組織所推動的大規(guī)模國企與銀行重組改革，確保了GDP在2001~2007年繼續(xù)維持年均10.8%的雙位數(shù)高速增長。全球金融危機發(fā)生后，中國仍然在2009年~2012年實現(xiàn)年均增長9.3%。作為30余年持續(xù)高速增長的成果，中國人均收入水平不斷提高，2013年人均GDP達到6800美元。中國從一個長期排名世界低谷的低收入窮困國家成功蛻變?yōu)橹械仁杖雵摇?/p>

按照索羅新古典增長理論與跨國實證研究，在其他條件不變的情況下，一國的初始人均收入水平越低，GDP的增長率就越高。中國過去30余年的高速增長是在人均GDP水平相對較低的基礎上發(fā)生的。無論是與中國計劃經(jīng)濟時代的增長率表現(xiàn)相比，還是從國際經(jīng)驗橫向比較來看，中國在這一時期所取得的增長速度的確令人矚目。然而，相對于在低收入水平上所具備的追趕潛力而言，中國的增長速度又并不令人太過意外。

值得強調(diào)的是，在經(jīng)濟總量接近10萬億美元、人均GDP上升到了7000美元后，中國進入了一個全新的發(fā)展階段。新常態(tài)時期的趨勢增長線將不可避免地落在經(jīng)濟起飛早期的水平之下。然而，即使考慮周期性因素，中國經(jīng)濟應該可以保持在6%~7%的增長區(qū)間內(nèi)。在其人均GDP超過7000美元后，韓國維持了6.7%的年增長率，中國臺灣6.6%，中國香港6.3%，新加坡8%。因此，東亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗表明，中國保持6%~7%區(qū)間內(nèi)的增長速度應該沒有懸念。

在目前人均GDP的水平上，6%~7%的自然增長率就是名副其實的高增長率。維持這樣一個速度區(qū)間，就可以充分地發(fā)揮中國固有的增長潛力，已經(jīng)沒有必要追求從前那樣的高增長速度。如果繼續(xù)期望或者人為追求一個與從前的9%~10%相當?shù)脑鲩L率，既不現(xiàn)實，又有害處。中國在新常態(tài)下的增長率，不僅在中等收入國家當中將是最快的速度，與低收入國家群中增長較快者也不相伯仲。中國在進入新常態(tài)后增長速度將繼續(xù)名列世界前茅，中國與美國共同扮演世界經(jīng)濟增長雙引擎的角色。如果中國維持在6%~7%的增長速度，那么在最可能的情形下，中國有望在2030年或者稍早于2030年超過美國經(jīng)濟總量，成為全球最大經(jīng)濟體。

增長不再依賴投資拉動

迄今為止，中國經(jīng)濟增長的一個顯著特征是要素密集，依靠固定資產(chǎn)投資的拉動。雖然“二戰(zhàn)”后東亞經(jīng)濟起飛時期同樣呈現(xiàn)了高儲蓄、高投資的特點，但中國更為突出。韓國歷史上投資占GDP的比率峰值為41%，新加坡46%，中國香港33%，中國臺灣31%。中國的投資率遠高于東亞地區(qū)快速發(fā)展時期的歷史紀錄水平。在2008~2012年，投資拉動GDP增長的重要作用最為明顯。在此期間，固定資產(chǎn)投資占GDP高達56%，為GDP增長貢獻了6.7個百分點，占總增長率的72%。

大規(guī)模財政與貨幣刺激支撐了投資拉動模式，但持續(xù)高投資率造成了重復建設，加劇了中國宏觀經(jīng)濟與金融穩(wěn)定的風險，惡化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構與經(jīng)濟失衡的問題。過度投資，尤其是在依靠進口原材料與能源、高排放高污染低附加值的重工業(yè)比如鋼鐵與電解鋁的情況下，形成了低效率的巨大產(chǎn)能。

在正常市場經(jīng)濟周期中，投資過度擴張主要是因為企業(yè)對于未來商業(yè)前景過于樂觀，以及信貸泡沫所引致。在中國，除了宏觀政策因素，國有企業(yè)缺乏“硬預算約束”的財務制度（包括利潤不分紅、股票不回購），國企項目在投資審批制度下享有的優(yōu)先權，以及地方政府追求政績、唯GDP至上，是導致投資沖動的制度原因。

中國的投資擴張主要依賴債務融資和高杠桿率。金融體系不夠健全、金融市場約束力薄弱、地方政府融資平臺泛濫、缺乏透明度，產(chǎn)生了許多經(jīng)濟社會與環(huán)境效益差的投資項目，形成嚴重債務問題。中國投資拉動的增長模式是不可持續(xù)的。

新常態(tài)時期中國面臨的一個重要任務就是深化金融改革，減少投資行政審批，發(fā)揮市場高效率配置資源決定性作用，增加直接融資比重，逐步實現(xiàn)去杠桿化，促進企業(yè)并購與產(chǎn)業(yè)重組整合，同時進行財稅體制改革，發(fā)展市政債市場，增加透明度，強化問責制，從根本上抑制地方政府與國有產(chǎn)業(yè)的固有投資沖動癥。

居民消費私人投資構成內(nèi)需主體

中國投資拉動出口導向的發(fā)展模式導致全球與國內(nèi)經(jīng)濟失衡，不可持續(xù)，這一點似乎已經(jīng)在政策與學術界取得共識。但問題是，中國是否能夠產(chǎn)生有效消費需求替代固定投資與凈出口，支撐未來經(jīng)濟發(fā)展？答案是肯定的。

中國私人消費的長期動力來自方興未艾的城鎮(zhèn)化和中等收入人群的壯大。中國目前城鎮(zhèn)化進程剛剛過半，未來20年將加速推進。預計到2030年，城市人口將達到10億人，中等收入消費者將達到8億人，為全球最大的中等收入消費群體。這兩個歷史性大趨勢將刺激公共基礎設施、住宅、私人汽車、耐用消費品、醫(yī)療教育與文娛服務等需求。以醫(yī)療服務為例，中國醫(yī)療衛(wèi)生支出僅占GDP的5%，低于中等收入國家的平均水平，更是遠低于經(jīng)合組織（OECD）國家的12.6%和美國的18%。未來10至20年間，中國的這個比例可上升到10%，意味著醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)至少擴大一倍。

在投資拉動的傳統(tǒng)增長模式下，財政政策歷來重建設輕民生，導致過度投資、重復建設與債務危機。在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)時期，國家財政預算支出必須從以經(jīng)濟建設為中心轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴峁┥鐣卜諡橹行模⑷珖缘幕旧鐣Ｕ习踩W(wǎng)，覆蓋城鄉(xiāng)人口的基本教育、醫(yī)療保險、養(yǎng)老和失業(yè)保險。中國社保體系的改革將為國內(nèi)居民消費穩(wěn)步持續(xù)增長打下良好的基礎。

創(chuàng)新是提高生產(chǎn)率的源泉

新常態(tài)下實現(xiàn)6%~7%的真實GDP增長，擺脫要素密集投資拉動的傳統(tǒng)模式，更加依靠居民消費、清潔環(huán)保、創(chuàng)新驅(qū)動，這就意味著全要素生產(chǎn)率必須達到3%~3.5%的增長率。改革開放以來，中國經(jīng)濟效率顯著提升，生產(chǎn)率增長在較長的時期表現(xiàn)非常良好。但是，自2009年來，因為體制改革裹足不前，生產(chǎn)率增幅有較大回落，從4%下滑至2.3%的水平。這一趨勢令人擔憂。如果今后中國經(jīng)濟的增長模式不再依賴要素密集與投資拉動，提高全要素生產(chǎn)率至關緊要。

經(jīng)濟學家約瑟夫·熊彼特早在20世紀初就指出，“創(chuàng)造性的破壞”，即創(chuàng)新，是市場經(jīng)濟長遠發(fā)展的最重要推動力量?，F(xiàn)代內(nèi)生增長理論的奠基人羅默、盧卡斯等論證了創(chuàng)新和技術進步可以促進生產(chǎn)率與經(jīng)濟長遠增長。

互聯(lián)網(wǎng)是中國商業(yè)模式創(chuàng)新與技術創(chuàng)新的最重要成功案例。中國經(jīng)濟規(guī)模與國內(nèi)市場的宏大、創(chuàng)業(yè)人才與信息技術人才的充足，風險投資/私募股權投資的逐步活絡，加之政府法規(guī)與政策環(huán)境的相對寬松，使互聯(lián)網(wǎng)業(yè)在中國迅速崛起，涌現(xiàn)了阿里巴巴、騰訊、百度等一大批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并以互聯(lián)網(wǎng)的觀念、技術創(chuàng)造了巨大價值，刷新和改變了中國經(jīng)濟地貌。

除了互聯(lián)網(wǎng)，中國在清潔能源、遺傳工程、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)與食品業(yè)等領域，也都擁有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

國際經(jīng)驗表明，創(chuàng)新和技術進步需要雄厚的人力資本和研發(fā)投資。中國每年理工科大學畢業(yè)生人數(shù)高達兩百萬，為世界之冠。但人才素質(zhì)尤其創(chuàng)造力培養(yǎng)方面還亟待改進。中國可以通過國外智力引進，包括吸引留學生歸國，進一步活躍創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)文化，促進高科技初創(chuàng)企業(yè)的涌現(xiàn)與發(fā)展壯大。中國目前研發(fā)投入僅占GDP的1.8%，遠低于一些國家3%的研發(fā)支出比重，更是遠遠低于韓國和以色列的5%。中國從低端制造業(yè)向高端制造業(yè)和高附加值現(xiàn)代服務業(yè)成功轉(zhuǎn)型，必須大幅增加人力資本和研發(fā)創(chuàng)新投入。

在經(jīng)濟新常態(tài)下，低垂的果實已經(jīng)所剩無幾。只有全面深化改革，才能產(chǎn)生新的增長紅利。而改革的當務之急在于大幅減少政府行政審批，讓市場“看不見的手”替代政府“看得見的手”，打造公平競爭、透明自由的市場環(huán)境。重視人才，促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，提升生產(chǎn)率，是中國經(jīng)濟新常態(tài)實現(xiàn)可持續(xù)高速發(fā)展的關鍵。

（作者為春華資本集團主席，本文原刊于《清華金融評論》，略有刪節(jié)）