國(guó)辦發(fā)文推行環(huán)境污染第三方治理發(fā)展環(huán)保資本市場(chǎng) 中國(guó)政府網(wǎng)14日消息，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)推行環(huán)境污染第三方治理的意見(jiàn)，提出推進(jìn)環(huán)境公用設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化、創(chuàng)新企業(yè)第三方治理機(jī)制、健全第三方治理市場(chǎng)、強(qiáng)化政策引導(dǎo)和支持，對(duì)符合條件的第三方治理企業(yè)，上市融資、發(fā)行企業(yè)債券實(shí)行優(yōu)先審批。 根據(jù)意見(jiàn)，到2020年，環(huán)境公用設(shè)施、工業(yè)園區(qū)等重點(diǎn)領(lǐng)域第三方治理取得顯著進(jìn)展，污染治理效率和專(zhuān)業(yè)化水平明顯提高，社會(huì)資本進(jìn)入污染治理市場(chǎng)的活力進(jìn)一步激發(fā)。環(huán)境公用設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)體制改革基本完成，高效、優(yōu)質(zhì)、可持續(xù)的環(huán)境公共服務(wù)市場(chǎng)化供給體系基本形成；第三方治理業(yè)態(tài)和模式趨于成熟，涌現(xiàn)一批技術(shù)能力強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)管理水平高、綜合信用好、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)境服務(wù)公司。 意見(jiàn)提出，發(fā)展環(huán)保資本市場(chǎng)。對(duì)符合條件的第三方治理企業(yè)，上市融資、發(fā)行企業(yè)債券實(shí)行優(yōu)先審批；支持發(fā)行中小企業(yè)集合債券、公司債、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具；支持適度發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)，引入低成本外資。選擇綜合信用好的環(huán)境服務(wù)公司，開(kāi)展非公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券試點(diǎn)。探索發(fā)展債券信用保險(xiǎn)。 意見(jiàn)全文如下 一、總體要求 (一)指導(dǎo)思想。全面貫徹落實(shí)黨的十八大和十八屆二中、三中、四中全會(huì)精神，堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向，按照黨中央、國(guó)務(wù)院的決策部署，以環(huán)境公用設(shè)施、工業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)，以市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化為導(dǎo)向，營(yíng)造有利的市場(chǎng)和政策環(huán)境，改進(jìn)政府管理和服務(wù)，健全統(tǒng)一規(guī)范、競(jìng)爭(zhēng)有序、監(jiān)管有力的第三方治理市場(chǎng)，吸引和擴(kuò)大社會(huì)資本投入，推動(dòng)建立排污者付費(fèi)、第三方治理的治污新機(jī)制，不斷提升我國(guó)污染治理水平。 (二)基本原則。 1。堅(jiān)持排污者付費(fèi)。根據(jù)污染物種類(lèi)、數(shù)量和濃度，排污者承擔(dān)治理費(fèi)用，受委托的第三方治理企業(yè)按照合同約定進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化治理。 2。堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作。充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，尊重企業(yè)主體地位，營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，積極培育可持續(xù)的商業(yè)模式，避免違背企業(yè)意愿的“拉郎配”。 3。堅(jiān)持政府引導(dǎo)推動(dòng)。更好地發(fā)揮政府作用，創(chuàng)新投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制，加強(qiáng)政策扶持和激勵(lì)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管和環(huán)保執(zhí)法，為社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)造平等機(jī)會(huì)。 (三)主要目標(biāo)。到2020年，環(huán)境公用設(shè)施、工業(yè)園區(qū)等重點(diǎn)領(lǐng)域第三方治理取得顯著進(jìn)展，污染治理效率和專(zhuān)業(yè)化水平明顯提高，社會(huì)資本進(jìn)入污染治理市場(chǎng)的活力進(jìn)一步激發(fā)。環(huán)境公用設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)體制改革基本完成，高效、優(yōu)質(zhì)、可持續(xù)的環(huán)境公共服務(wù)市場(chǎng)化供給體系基本形成；第三方治理業(yè)態(tài)和模式趨于成熟，涌現(xiàn)一批技術(shù)能力強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)管理水平高、綜合信用好、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)境服務(wù)公司。 二、推進(jìn)環(huán)境公用設(shè)施投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化 (四)改革投資運(yùn)營(yíng)模式。推動(dòng)環(huán)境公用設(shè)施管理向獨(dú)立核算、自主經(jīng)營(yíng)的企業(yè)化模式轉(zhuǎn)變，實(shí)行投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管分開(kāi)，形成權(quán)責(zé)明確、制約有效、管理專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。對(duì)可經(jīng)營(yíng)性好的城市污水、垃圾處理設(shè)施，采取特許經(jīng)營(yíng)、委托運(yùn)營(yíng)等方式引入社會(huì)資本，通過(guò)資產(chǎn)租賃、轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)證券化等方式盤(pán)活存量資產(chǎn)。鼓勵(lì)打破以項(xiàng)目為單位的分散運(yùn)營(yíng)模式，采取打捆方式引入第三方進(jìn)行整體式設(shè)計(jì)、模塊化建設(shè)、一體化運(yùn)營(yíng)。對(duì)以政府為責(zé)任主體的城鎮(zhèn)污染場(chǎng)地治理和區(qū)域性環(huán)境整治等，采用環(huán)境績(jī)效合同服務(wù)等方式引入第三方治理。鼓勵(lì)地方政府引入環(huán)境服務(wù)公司開(kāi)展綜合環(huán)境服務(wù)。 (五)推進(jìn)審批便利化。對(duì)政府和社會(huì)資本合作開(kāi)展的第三方治理項(xiàng)目，要認(rèn)真編制實(shí)施方案，從項(xiàng)目可行性、財(cái)政負(fù)擔(dān)能力、公眾意愿和接受程度等方面進(jìn)行科學(xué)評(píng)估和充分論證，相關(guān)部門(mén)要依法依規(guī)加快規(guī)劃選址、土地利用、節(jié)能、環(huán)評(píng)等前期建設(shè)條件的審查。各地區(qū)要改進(jìn)審批方式，提高審批效率。有條件的地區(qū)要建立聯(lián)合審查制度，在政府統(tǒng)一的政務(wù)審批平臺(tái)上實(shí)行并聯(lián)審批。 (六)合理確定收益。對(duì)特許經(jīng)營(yíng)、委托運(yùn)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目，要參考本行業(yè)平均利潤(rùn)、銀行存貸款利率等因素，科學(xué)確定投資收益水平，并逐步向約定公共服務(wù)質(zhì)量下的風(fēng)險(xiǎn)收益轉(zhuǎn)變，政府不得承諾不合理的高額固定收益回報(bào)。對(duì)環(huán)境績(jī)效合同服務(wù)類(lèi)項(xiàng)目，要建立公平、合理的績(jī)效考核和評(píng)價(jià)機(jī)制，公共財(cái)政支付水平與治理績(jī)效掛鉤。完善價(jià)格調(diào)整機(jī)制，明確約定中標(biāo)價(jià)的調(diào)整周期、調(diào)整因素和啟動(dòng)條件等。 (七)保障公共環(huán)境權(quán)益。統(tǒng)籌好公益性和經(jīng)營(yíng)性關(guān)系，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者處置相關(guān)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、土地使用權(quán)、設(shè)施和企業(yè)股權(quán)等資產(chǎn)及其權(quán)益作出限制性約定，不得隨意轉(zhuǎn)讓。建立退出機(jī)制，制定臨時(shí)接管預(yù)案，在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者發(fā)生危害公共利益和公共安全情形時(shí)，及時(shí)啟動(dòng)臨時(shí)接管預(yù)案。 三、創(chuàng)新企業(yè)第三方治理機(jī)制 (八)明確相關(guān)方責(zé)任。排污企業(yè)承擔(dān)污染治理的主體責(zé)任，第三方治理企業(yè)按照有關(guān)法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)以及排污企業(yè)的委托要求，承擔(dān)約定的污染治理責(zé)任。抓緊出臺(tái)第三方治理的規(guī)章制度，對(duì)相關(guān)方的責(zé)任邊界、處罰對(duì)象、處罰措施等作出規(guī)定。 (九)規(guī)范合作關(guān)系。研究制定第三方治理管理辦法，發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)合同范本，保障相關(guān)方合法權(quán)益。排污企業(yè)和第三方治理企業(yè)應(yīng)按照有關(guān)法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則，簽訂委托治理合同，約定治理標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容、費(fèi)用；通過(guò)履約保證金(保函)、擔(dān)保、調(diào)解、仲裁等方式，建立健全履約保障和監(jiān)督機(jī)制。 (十)培育企業(yè)污染治理新模式。在工業(yè)園區(qū)等工業(yè)集聚區(qū)，引入環(huán)境服務(wù)公司，對(duì)園區(qū)企業(yè)污染進(jìn)行集中式、專(zhuān)業(yè)化治理，開(kāi)展環(huán)境診斷、生態(tài)設(shè)計(jì)、清潔生產(chǎn)審核和技術(shù)改造等；組織實(shí)施園區(qū)循環(huán)化改造，合理構(gòu)建企業(yè)間產(chǎn)業(yè)鏈，提高資源利用效率，降低污染治理綜合成本。在電力、鋼鐵等行業(yè)和中小企業(yè)，鼓勵(lì)推行環(huán)境績(jī)效合同服務(wù)等方式引入第三方治理。 (十一)探索實(shí)施限期第三方治理。選擇若干有條件地區(qū)的高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，對(duì)因污染物超過(guò)排放標(biāo)準(zhǔn)或總量控制要求，被環(huán)境保護(hù)主管部門(mén)責(zé)令限制生產(chǎn)、停產(chǎn)整治且拒不自行治理污染的企業(yè)，列出企業(yè)清單向社會(huì)公布，督促相關(guān)企業(yè)在規(guī)定期限內(nèi)委托環(huán)境服務(wù)公司進(jìn)行污染治理。 四、健全第三方治理市場(chǎng) (十二)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。各級(jí)政府要增加環(huán)境基本公共服務(wù)有效供給，加大環(huán)保投入，大力推動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展；嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化環(huán)保執(zhí)法，增強(qiáng)排污企業(yè)委托第三方治理的內(nèi)生動(dòng)力。鼓勵(lì)政府投融資平臺(tái)和社會(huì)資本建立混合所有制企業(yè)，參與第三方治理。第三方治理取得的污染物減排量，計(jì)入排污企業(yè)的排污權(quán)賬戶，由排污企業(yè)作為排污權(quán)的交易和收益主體。 (十三)加快創(chuàng)新發(fā)展。支持第三方治理企業(yè)加強(qiáng)科技創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，通過(guò)兼并、聯(lián)合、重組等方式，實(shí)行規(guī)?；?、品牌化、網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營(yíng)。以國(guó)家級(jí)環(huán)保產(chǎn)業(yè)園區(qū)、骨干環(huán)境服務(wù)公司等為載體，建設(shè)一批產(chǎn)學(xué)研用緊密結(jié)合的環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化平臺(tái)。 (十四)發(fā)揮行業(yè)組織作用。相關(guān)行業(yè)組織要積極借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和做法，加強(qiáng)對(duì)第三方治理的跟蹤研究；開(kāi)展業(yè)務(wù)培訓(xùn)和案例分析，及時(shí)總結(jié)推廣成功的商業(yè)模式；組織開(kāi)展技術(shù)咨詢、績(jī)效評(píng)估等。建立健全行業(yè)自律機(jī)制，提高行業(yè)整體素質(zhì)。 (十五)規(guī)范市場(chǎng)秩序。對(duì)環(huán)境公用設(shè)施，一律采用公開(kāi)招標(biāo)或競(jìng)爭(zhēng)性談判方式確定特許經(jīng)營(yíng)方或委托運(yùn)營(yíng)方。實(shí)施綜合評(píng)標(biāo)制度，將服務(wù)能力與質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)方案、業(yè)績(jī)信用等列為招投標(biāo)條件，不得設(shè)定地域歧視性條件，避免低價(jià)低質(zhì)中標(biāo)。推動(dòng)建立企業(yè)誠(chéng)信檔案和信用累積制度，第三方治理企業(yè)要如實(shí)向社會(huì)公開(kāi)污染治理設(shè)施建設(shè)、運(yùn)行和污染排放情況。 (十六)完善監(jiān)管體系。健全政府、投資者、公眾等共同參與的監(jiān)督機(jī)制，實(shí)行準(zhǔn)入、運(yùn)營(yíng)、退出全過(guò)程監(jiān)管，探索綜合監(jiān)管模式。探索實(shí)施黑名單制度，將技術(shù)服務(wù)能力弱、運(yùn)營(yíng)管理水平低、綜合信用差的環(huán)境服務(wù)公司列入黑名單，定期向社會(huì)公布。依法公開(kāi)第三方治理項(xiàng)目環(huán)境監(jiān)管信息。 五、強(qiáng)化政策引導(dǎo)和支持 (十七)完善價(jià)格和收費(fèi)政策。加大差別電價(jià)、水價(jià)實(shí)施力度。提高排污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行差別化排污收費(fèi)。完善污水、垃圾處理收費(fèi)政策，適當(dāng)提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，逐步覆蓋全處理成本。嚴(yán)格落實(shí)垃圾發(fā)電價(jià)格政策。建立健全鼓勵(lì)使用再生水、促進(jìn)垃圾資源化的價(jià)格機(jī)制。全面落實(shí)燃煤發(fā)電機(jī)組脫硫、脫硝、除塵等環(huán)保電價(jià)政策。 (十八)加大財(cái)稅支持力度。對(duì)符合條件的第三方治理項(xiàng)目給予中央資金支持，有條件的地區(qū)也要對(duì)第三方治理項(xiàng)目投資和運(yùn)營(yíng)給予補(bǔ)貼或獎(jiǎng)勵(lì)。積極探索以市場(chǎng)化的基金運(yùn)作等方式引導(dǎo)社會(huì)資本投入，健全多元化投入機(jī)制。研究明確第三方治理稅收優(yōu)惠政策。 (十九)創(chuàng)新金融服務(wù)模式。鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，開(kāi)展節(jié)能環(huán)保信貸資產(chǎn)證券化，研究推進(jìn)能效貸款、綠色金融租賃、碳金融產(chǎn)品、節(jié)能減排收益權(quán)和排污權(quán)質(zhì)押融資；對(duì)國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的第三方治理重大項(xiàng)目，在貸款額度、貸款利率、還貸條件等方面給予優(yōu)惠。加快推行綠色銀行評(píng)級(jí)制度。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)相關(guān)環(huán)境保險(xiǎn)產(chǎn)品，引導(dǎo)高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投保。 (二十)發(fā)展環(huán)保資本市場(chǎng)。對(duì)符合條件的第三方治理企業(yè)，上市融資、發(fā)行企業(yè)債券實(shí)行優(yōu)先審批；支持發(fā)行中小企業(yè)集合債券、公司債、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具；支持適度發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)，引入低成本外資。選擇綜合信用好的環(huán)境服務(wù)公司，開(kāi)展非公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券試點(diǎn)。探索發(fā)展債券信用保險(xiǎn)。 六、加強(qiáng)組織實(shí)施 (二十一)強(qiáng)化組織協(xié)調(diào)。發(fā)展改革委、財(cái)政部要加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，制定推進(jìn)第三方治理的投融資、財(cái)稅等政策。環(huán)境保護(hù)部要健全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和政策，強(qiáng)化執(zhí)法監(jiān)督。住房城鄉(xiāng)建設(shè)部要深化城鎮(zhèn)環(huán)境公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域改革，加強(qiáng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理。人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)要會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究支持環(huán)境服務(wù)業(yè)發(fā)展的金融政策。各省(區(qū)、市)政府要加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，健全工作機(jī)制，結(jié)合本地區(qū)實(shí)際，制定推行第三方治理的實(shí)施細(xì)則。 (二十二)總結(jié)推廣經(jīng)驗(yàn)。選擇有條件的地區(qū)和行業(yè)，就第三方治理制度和模式進(jìn)行改革示范。發(fā)展改革委、財(cái)政部要會(huì)同環(huán)境保護(hù)部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門(mén)，密切跟蹤改革進(jìn)展情況，協(xié)調(diào)解決工作中的困難和問(wèn)題，及時(shí)總結(jié)推廣各地成熟的經(jīng)驗(yàn)和做法，重大情況向國(guó)務(wù)院報(bào)告。(上海證券報(bào)) 節(jié)能環(huán)保板塊14只概念股價(jià)值解析 龍凈環(huán)保：宣布實(shí)施十年期員工持股計(jì)劃 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：徐穎真，郁威日期：2014-09-12 公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，分十期執(zhí)行。 公司于今日發(fā)布了員工持股計(jì)劃，計(jì)劃每年計(jì)提上一年度凈利潤(rùn)的10%作為基金(2014年提取2013年凈利潤(rùn)的10%)，向員工獎(jiǎng)勵(lì)股票，并計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，分為二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)、認(rèn)購(gòu)公司配股、認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份三種形式，前兩種鎖定期24個(gè)月，第三種鎖定期36個(gè)月。計(jì)劃分十期實(shí)施(2014-2023年)，并規(guī)定已設(shè)立并存續(xù)的員工持股計(jì)劃累計(jì)持股數(shù)不超過(guò)股本總額的10%，單一員工累計(jì)不超過(guò)1%。 首期金額0.34億元(扣稅后)，覆蓋325名員工。 此次員工持股計(jì)劃首期金額為0.34億元(扣除個(gè)人所得稅后)，由于股票購(gòu)買(mǎi)日期、價(jià)格不定，因此對(duì)應(yīng)股票數(shù)量亦不定，按當(dāng)前股價(jià)可購(gòu)買(mǎi)132萬(wàn)股，占總股本的0.3%。首期計(jì)劃涵蓋325名員工，其中高管14名，對(duì)應(yīng)份額0.07億元(占20.3%)，骨干員工311名，對(duì)應(yīng)份額0.27億元(占79.7%)。后續(xù)名單和分配比例將根據(jù)考核情況等調(diào)整。若假設(shè)2014年起凈利潤(rùn)每年增長(zhǎng)10%，則十期合計(jì)金額5.46億元，按當(dāng)前股價(jià)可購(gòu)買(mǎi)0.21億股，占當(dāng)前總股本的5%。 股票激勵(lì)計(jì)劃的延續(xù)，有助于提升利益一致性。 公司2011年發(fā)布的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已完成，2011-2013年期間營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)到25%和34%(13年凈利潤(rùn)含出售興業(yè)銀行股票的投資收益1.2億元)，效果明顯。我們認(rèn)為此次員工持股計(jì)劃是此前股票激勵(lì)計(jì)劃的延續(xù)，有望增強(qiáng)員工的動(dòng)力，并提升股東、公司和員工三方利益的一致性。 估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27.1元。 我們維持2014-16年EPS預(yù)測(cè)1.20/1.24/1.13元，基于2014年23倍PE得到目標(biāo)價(jià)27.1元。 菲達(dá)環(huán)保：超低排放項(xiàng)目再下一城 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司研究員：張鐳日期：2014-08-28 根據(jù)中國(guó)招標(biāo)網(wǎng)信息，菲達(dá)環(huán)保新中標(biāo)廣州市旺隆熱電有限公司超潔凈排放改造項(xiàng)目脫硫系統(tǒng)改造工程，中標(biāo)金額2567萬(wàn)。目前市場(chǎng)上對(duì)于火電超低排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施及菲達(dá)在火電超低排放改造行業(yè)的地位尚無(wú)充分預(yù)期，我們認(rèn)為本次中標(biāo)意義較重大：一是對(duì)火電超低排放標(biāo)準(zhǔn)即將大范圍實(shí)施的驗(yàn)證；二是對(duì)菲達(dá)在火電超低排放改造行業(yè)龍龍頭地位的確認(rèn)。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)14年起將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，原因有二：一是火電迎來(lái)“50355超低排放”時(shí)代，公司除塵主業(yè)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容150%，二是巨化集團(tuán)注入稀缺危廢資質(zhì)、資金和省級(jí)資源平臺(tái)，菲達(dá)轉(zhuǎn)型成為深耕衢州、輻射浙江的綜合性環(huán)保工程與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，脫硫脫硝工程、危廢、垃圾焚燒、污水等一批新業(yè)務(wù)將快速展開(kāi)。公司成長(zhǎng)性好，業(yè)務(wù)潛力大，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。 投資要點(diǎn)： “50355超低排放”推動(dòng)火電煙氣治理市場(chǎng)容量翻倍，菲達(dá)除塵主業(yè)加速成長(zhǎng)：火電開(kāi)啟“50355超低排放”時(shí)代，5年后重點(diǎn)地區(qū)火電排放與燃?xì)廨啓C(jī)“50355”排放標(biāo)準(zhǔn)看齊，帶動(dòng)14-17年除塵市場(chǎng)容量從189億增至471億，末端濕法除塵是主流。菲達(dá)是國(guó)內(nèi)濕法除塵龍頭，已完成多個(gè)示范工程，14-17年除塵業(yè)務(wù)迎來(lái)加速增長(zhǎng)期。除塵業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，利潤(rùn)增速更快。 菲達(dá)在先期開(kāi)展的超低排放項(xiàng)目中市場(chǎng)份額領(lǐng)先：按我們統(tǒng)計(jì)包括廣州旺隆在內(nèi)的7個(gè)超低排放項(xiàng)目中，菲達(dá)參與了3個(gè)，與國(guó)電龍?jiān)床⒘械谝弧? 清泰擁有稀缺危廢處理資質(zhì)，鎖定巨化所在衢州產(chǎn)業(yè)園環(huán)保治理需求：巨化下屬清泰擁有衢州市唯一危廢處理資質(zhì)，衢州危廢管理加嚴(yán)，預(yù)計(jì)清泰公司年危廢處理量未來(lái)幾年內(nèi)快速增長(zhǎng)，保守估計(jì)14/15年達(dá)到7500/9500噸。 巨化注入省級(jí)平臺(tái)和資金，菲達(dá)轉(zhuǎn)型為區(qū)域綜合性環(huán)保工程與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，脫硫脫硝工程、生活固廢處理、污水處理等眾多新業(yè)務(wù)迅速開(kāi)展。2盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：按14年增發(fā)并表估算，14-16年EPS為0.15、0.30、0.46元，年末完成估值切換后當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)39/25倍15/16年EPS。公司成長(zhǎng)性好，業(yè)務(wù)潛力大，給予目標(biāo)價(jià)15.50，對(duì)應(yīng)34倍16年EPS。強(qiáng)烈推薦。 風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒項(xiàng)目開(kāi)工/運(yùn)營(yíng)時(shí)間不確定，鋼材價(jià)格波動(dòng) 中電遠(yuǎn)達(dá)：上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，定增完成擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：王恭哲日期：2014-09-03 投資要點(diǎn) 業(yè)績(jī)總結(jié)：2014年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.91億元，同比增長(zhǎng)53.19%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.17億元，同比增長(zhǎng)76.15%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.80億元，同比增長(zhǎng)136.73%；基本每股收益為0.35元，攤薄后每股收益為0.30元。 脫銷(xiāo)改造行業(yè)景氣，公司收入增長(zhǎng)五成。2014年上半年，目前火電脫硝改造處于高峰期，市場(chǎng)需求旺盛，公司收入延續(xù)良好增勢(shì)，同比增長(zhǎng)超過(guò)五成。具體業(yè)務(wù)來(lái)看：1)環(huán)保工程新開(kāi)工項(xiàng)目9個(gè)，在建項(xiàng)目50個(gè)，完成11個(gè)項(xiàng)目25臺(tái)套脫硫脫硝裝置168試運(yùn)，同比增加15臺(tái)套，實(shí)現(xiàn)收入9.71億元，同比增長(zhǎng)79.16%；2)實(shí)現(xiàn)脫硝催化劑銷(xiāo)售量1.71萬(wàn)立方米，同比增加0.9萬(wàn)立方米，催化劑銷(xiāo)售收入2.95億元，同比增長(zhǎng)98.18%；3)新增烏斯太熱電廠、新豐熱電廠脫銷(xiāo)特許經(jīng)營(yíng)裝機(jī)規(guī)模共1,200MW，實(shí)現(xiàn)特許經(jīng)營(yíng)收入4.73億元，同比增長(zhǎng)7.47%。 綜合毛利率穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用控制良好。公司綜合毛利率為20.41%，同比小幅提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于：1)占比超過(guò)50%的環(huán)保工程業(yè)務(wù)毛利率顯著提升(15.48%，+3.49pct)；2)毛利率較高的催化劑銷(xiāo)售(37.51%，-2.99pct)收入占比提升。而特許經(jīng)營(yíng)毛利率17.91%，同比下降了2.41個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于部分脫硫機(jī)組發(fā)電利用小時(shí)數(shù)下降，同時(shí)檢修維護(hù)等費(fèi)用增加等因素影響。另一方面，公司期間費(fèi)用率為6.96%，小幅下降0.85個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用控制良好。 定增收購(gòu)?fù)瓿?，運(yùn)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。公司非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)已經(jīng)順利完成，收購(gòu)平頂山發(fā)電等1萬(wàn)MW左右集團(tuán)優(yōu)質(zhì)脫銷(xiāo)(含部分新建)資產(chǎn)后，公司特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，業(yè)績(jī)將顯著增厚。此外，公司作為中電投集團(tuán)環(huán)保上市平臺(tái)，后續(xù)仍有并入優(yōu)質(zhì)資源的可能。 公司依托中電投集團(tuán)資源，立足火電尾氣綜合治理，正向水務(wù)、節(jié)能、核廢料處理等領(lǐng)域拓展，積極打造綜合性環(huán)保服務(wù)提供商。今年上半年，公司與河北邯鄲市政府、邯鄲市冀南新區(qū)管委會(huì)三方簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，合力推進(jìn)邯鄲市節(jié)能減排和環(huán)境污染防治工作，開(kāi)啟“政府+環(huán)境服務(wù)提供商+污染源企業(yè)”的環(huán)境污染治理新模式，相應(yīng)訂單有望陸續(xù)落地。此外，公司在碳捕捉、碳交易、節(jié)能、核廢處理等領(lǐng)域的布局也具備長(zhǎng)期看點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.69元、0.85元、0.99元，按照上一交易日收盤(pán)價(jià)21.48元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為31倍、25倍和22倍，維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；脫硝工程業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致脫硝項(xiàng)目毛利率下降；收購(gòu)資產(chǎn)盈利低于預(yù)期。 燃控科技：多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，公司業(yè)績(jī)將逐步改善 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：李云光日期：2014-05-30 多元化轉(zhuǎn)型效果開(kāi)始顯現(xiàn)。近幾年，環(huán)保壓力使得火電裝機(jī)容量逐年下降給公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(節(jié)能點(diǎn)火系統(tǒng))帶來(lái)較大影響。為了應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，公司已經(jīng)成功進(jìn)入脫硫脫硝、垃圾焚燒發(fā)電、鍋爐節(jié)能提效改造、天然氣分布式能源，基本形成節(jié)能、環(huán)保、新能源為主的業(yè)務(wù)格局，綜合實(shí)力明顯提升。 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為未來(lái)幾年火電機(jī)組新增容量會(huì)維持在3000萬(wàn)千瓦的水平，預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以維持目前的市場(chǎng)份額(技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì))，火電行業(yè)原因?qū)е鹿臼杖肜^續(xù)下降的可能性較低，節(jié)能點(diǎn)火和燃燒系統(tǒng)將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。 新業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)收益。定州、諸城、烏海垃圾發(fā)電項(xiàng)目將于2014-2015年投入運(yùn)營(yíng)，全部在執(zhí)行項(xiàng)目建成將增加60MW裝機(jī)容量，年收入3.5億元，特許營(yíng)運(yùn)模式將為公司帶來(lái)穩(wěn)定盈利。隨著中俄供氣合同的正式簽署，制約國(guó)內(nèi)天然氣發(fā)展的氣源問(wèn)題得到較大保證，預(yù)計(jì)未來(lái)煤改氣工程、分布式發(fā)電以及重卡用氣需求會(huì)快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣有利于子公司新疆君創(chuàng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。隨著7月1日新的火電排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的臨近，2014年是火電脫硝設(shè)施建設(shè)的高峰期，全年預(yù)計(jì)完成不少于3億千瓦，行業(yè)增長(zhǎng)達(dá)50%，子公司藍(lán)天環(huán)保脫硝業(yè)務(wù)也將高速增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.24元、0.34元、0.47元，對(duì)應(yīng)市盈率為42.29X、30.06X、21.51X。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為公司所處的節(jié)能環(huán)保、新能源行業(yè)受到政策支持，未來(lái)可維持較高增長(zhǎng)水平，有利于公司業(yè)務(wù)拓展；短期來(lái)看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利走穩(wěn)、新業(yè)務(wù)逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)收益，多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及管理能力不斷改善，綜合考慮首次給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：火電投資下滑、多元化帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn) 永清環(huán)保：脫銷(xiāo)、土壤修復(fù)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券有限責(zé)任公司研究員：李云光日期：2014-02-07 環(huán)保行業(yè)服務(wù)模式在轉(zhuǎn)變。2000-2012年，全國(guó)環(huán)境治理投入從1014億元增長(zhǎng)到8253億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.5%，在此期間環(huán)保公司也獲得了快速發(fā)展。隨著環(huán)境治理難度和環(huán)保意識(shí)的提升，環(huán)境治理需求正在由零散的專(zhuān)項(xiàng)治理向綜合型的系統(tǒng)治理轉(zhuǎn)化，未來(lái)只有具備綜合環(huán)境治理服務(wù)能力的公司才會(huì)獲得更大成功。 公司已經(jīng)成為綜合型的企業(yè)。公司近幾年在逐步拓展業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)營(yíng)模式從單一的工程建造發(fā)展為涵蓋建造、運(yùn)營(yíng)、咨詢服務(wù)等環(huán)節(jié)的綜合型環(huán)保企業(yè)；業(yè)務(wù)范圍也從脫硫業(yè)務(wù)發(fā)展到空氣治理、垃圾焚燒發(fā)電、土壤修復(fù)及藥劑生產(chǎn)、污水處理等內(nèi)容。未來(lái)公司仍有可能繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)一步形成多樣化的業(yè)務(wù)模式，主動(dòng)抓住環(huán)保市場(chǎng)需求向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的行業(yè)機(jī)遇。 核心業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。在空氣治理方面，公司自有鈉堿法煙氣脫硫和催化劑前端煙氣與氨均混脫銷(xiāo)技術(shù)已獲得國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利。在土壤修復(fù)方面，重金屬污染土壤離子礦化技術(shù)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)以自有技術(shù)生產(chǎn)修復(fù)藥劑的空白，被環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)列入2013年國(guó)家重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)名錄；在垃圾發(fā)電、污水處理都有技術(shù)儲(chǔ)備。 業(yè)績(jī)亮點(diǎn)及投資評(píng)級(jí)：脫硝市場(chǎng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期，公司在穩(wěn)固脫硫、脫硝業(yè)務(wù)的同時(shí)，率先確立土壤修復(fù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)垃圾發(fā)電、污水處理來(lái)穩(wěn)定公司盈利，已經(jīng)形成業(yè)務(wù)全面的綜合型企業(yè)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯。根據(jù)在手訂單以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)年收入增速可維持在30%左右，未來(lái)兩年增長(zhǎng)主要來(lái)自脫銷(xiāo)以及土壤修復(fù)業(yè)務(wù)。2013-2015年EPS分別為0.35元、0.44元、0.58元，市盈率分別為79.58X、64.84X、48.61X，高于行業(yè)平均值50倍的水平，考慮公司發(fā)展?jié)摿?，首次給予“增持”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展和訂單情況低于預(yù)期 東江環(huán)保：長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待在淵潛龍 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-02-24 投資要點(diǎn)： 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，抵御金屬價(jià)格下降影響。公司通過(guò)研發(fā)高附加值產(chǎn)品、提高無(wú)害化處理業(yè)務(wù)占比來(lái)平衡資源化業(yè)務(wù)盈利下降。公司高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)包括電鍍級(jí)硫酸銅和氧化銅，預(yù)計(jì)2014年上半年正式頭產(chǎn)。新產(chǎn)品價(jià)格可以提高20%左右。近年，公司已逐漸通過(guò)提高無(wú)害化處理業(yè)務(wù)占比來(lái)平衡資源化產(chǎn)品價(jià)格下跌對(duì)公司盈利能力的影響，無(wú)害化處理業(yè)務(wù)擴(kuò)大有利于維持公司盈利能力的穩(wěn)定。 2013-2014年產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，長(zhǎng)期成長(zhǎng)具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2013年底，公司固廢處理能力達(dá)到42.9萬(wàn)噸/年(不含水淬渣)，在建及收購(gòu)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能87萬(wàn)噸，是目前產(chǎn)能規(guī)模的2倍，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將于2015-2017年集中釋放，而2014年僅新增德達(dá)、清遠(yuǎn)東江7萬(wàn)噸產(chǎn)能。公司在建危廢項(xiàng)目順利實(shí)施將使公司具備較高的內(nèi)生增長(zhǎng)。 公司具備成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)潛質(zhì)。危廢處理行業(yè)在我國(guó)屬于新興行業(yè)，市場(chǎng)參與者眾多，但整體規(guī)模和生產(chǎn)能力偏小，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)較少。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、資質(zhì)較全和業(yè)務(wù)覆蓋范圍較廣的綜合性危廢處理服務(wù)商。我們認(rèn)為無(wú)論從產(chǎn)能規(guī)模還是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、布局來(lái)看，公司都是危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，未來(lái)幾年危廢處理行業(yè)將迎來(lái)超常規(guī)發(fā)展，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將獲得更具優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，充足的資金也將增加公司對(duì)外并購(gòu)擴(kuò)張的可能性，公司在建項(xiàng)目較多，產(chǎn)能釋放將得到堅(jiān)實(shí)保障，成長(zhǎng)性顯著。 公司評(píng)級(jí)：增持。隨著環(huán)保監(jiān)管政策的逐步加強(qiáng)，危廢處理率偏低的局面有望改變，而行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模由于資質(zhì)限制難以在短期內(nèi)顯著增加，行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升，行業(yè)發(fā)展面臨機(jī)遇。雖然，公司收購(gòu)廣州綠由未果，但外延式擴(kuò)展的腳步不會(huì)停止。憑借在建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司將成為危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)，短期的業(yè)績(jī)低迷不能掩蓋其長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。在經(jīng)歷了2013-2014年的業(yè)績(jī)低迷期后，公司將重新迎來(lái)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，2015-2017年，年均凈利潤(rùn)增速將超過(guò)30%，同時(shí)，外延式擴(kuò)張仍將給我們帶來(lái)驚喜。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，公司合理價(jià)格區(qū)間40-45元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新的競(jìng)爭(zhēng)者涌入，導(dǎo)致公司毛利率水平持續(xù)下降；在建項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期 維爾利：13年業(yè)績(jī)下滑但符合我們的預(yù)期 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：李文賓日期：2014-03-03 維爾利(300190.SZ/RMB22.19元，買(mǎi)入)公告2014年業(yè)績(jī)快報(bào)：l全年收入約為2.78億余元，同比下降21.50%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2,888萬(wàn)元，同比下降57.53%，折合每股盈利約為0.13元?；旧先陿I(yè)績(jī)?cè)诠緲I(yè)績(jī)預(yù)告“下滑45%-75%”的中段，符合我們的預(yù)期。 第三季度，公司確認(rèn)收入約1.11億元，同比下滑近9.4%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約為774萬(wàn)元，折合每股盈利約0.05元。 公司收入下滑主要是受累于2012年下半年滲濾液產(chǎn)業(yè)投資低谷，導(dǎo)致公司13年可承接的工程和結(jié)算的收入利潤(rùn)都較少。 但需要指出的是，自12年下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)生活垃圾處理(尤其是垃圾焚燒發(fā)電)項(xiàng)目招標(biāo)的快速?gòu)?fù)蘇，公司滲濾液訂單已從2013年下半年開(kāi)始快速反彈。 環(huán)保綜合平臺(tái)之劍已出鞘，直指長(zhǎng)空何人堪與爭(zhēng)鋒 當(dāng)然我們從2013年8月以來(lái)持續(xù)推薦公司的邏輯不僅僅建立在我們對(duì)滲濾液市場(chǎng)復(fù)蘇的看好，而是我們先于市場(chǎng)清醒地看到了公司打造“餐廚垃圾、生活垃圾和污水處理”等新的戰(zhàn)略領(lǐng)域意圖已經(jīng)逐現(xiàn)成效。 2013年10月，公司具有劃時(shí)代意義的“常州餐廚垃圾示范項(xiàng)目”瓜熟落地，公司從德國(guó)引入的先進(jìn)技術(shù)終于打開(kāi)了廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大門(mén)。據(jù)我們了解，自此之后，公司在其他省份業(yè)陸續(xù)拿到了餐廚垃圾的設(shè)備訂單。我們認(rèn)為在技術(shù)領(lǐng)域公司優(yōu)勢(shì)無(wú)可比擬，而常州試驗(yàn)項(xiàng)目的成功運(yùn)營(yíng)和常州示范項(xiàng)目的中標(biāo)加速了公司在餐廚垃圾綜合處理領(lǐng)域的先鋒地位。 鑒于餐廚垃圾市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，公司意圖復(fù)制類(lèi)似于“碧水源”的商業(yè)模式，即與每個(gè)省市當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)合作，通過(guò)輸出設(shè)備和技術(shù)獲取市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司深刻地把握住了商業(yè)模式發(fā)展的脈絡(luò)，相信未來(lái)幾年公司餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)的發(fā)展將迎來(lái)歷史性的黃金發(fā)展期，餐廚垃圾一旦轉(zhuǎn)型成功，公司業(yè)績(jī)將突飛猛進(jìn)。 2013年2月6日，維爾利出資3,000萬(wàn)元投資北京匯恒公司60%的股權(quán)。北京匯恒環(huán)保是專(zhuān)業(yè)從事污廢水治理工程、給水處理工程和煙氣脫硫除塵工程的高新技術(shù)企業(yè)。具有建設(shè)部頒發(fā)的“環(huán)境工程(水污染防治工程、大氣污染防治工程)專(zhuān)項(xiàng)設(shè)計(jì)乙級(jí)”資質(zhì)、“環(huán)保工程專(zhuān)業(yè)承包叁級(jí)”資質(zhì)、“安全生產(chǎn)許可證”，環(huán)保部頒發(fā)的“環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)乙級(jí)”證書(shū)以及ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證。 收購(gòu)匯恒之后，公司即在年底中標(biāo)了重慶大足工業(yè)園區(qū)(龍水園區(qū))污水處理工程一期施工總承包，總金額高達(dá)1.335億元。此外公司也于13年年底開(kāi)始在新疆市場(chǎng)布局。我們認(rèn)為公司未來(lái)污水處理業(yè)務(wù)的增速將會(huì)非常喜人。 除“餐廚垃圾和污水處理”外，公司于13年10月底中標(biāo)了花都生活垃圾綜合處理項(xiàng)目，這一劃時(shí)代的項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)第一個(gè)采用公司獨(dú)有的MYT技術(shù)。該技術(shù)可以在不采用焚燒技術(shù)的前提下，大幅降低垃圾體積，從而避免了公眾的對(duì)垃圾焚燒技術(shù)的恐慌。目前該項(xiàng)目尚在環(huán)評(píng)中，我們估計(jì)二季度將會(huì)進(jìn)入下一個(gè)階段。 環(huán)保綜合平臺(tái)之劍已出鞘，直指長(zhǎng)空何人堪與爭(zhēng)鋒 目前公司正處于停牌期間，因此我們暫且維持公司14-15年0.75和0.95元的每股盈利預(yù)測(cè)。 公司是目前我們最為看好的環(huán)保綜合產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，我們認(rèn)為作為一家具有技術(shù)基因的公司，未來(lái)具有非常廣闊的市場(chǎng)前景。我們之前給予公司28.00元的目標(biāo)價(jià)，我們將在公司復(fù)牌后繼續(xù)上調(diào)目標(biāo)價(jià)！ 先河環(huán)保：尊享行業(yè)盛宴，領(lǐng)航環(huán)境監(jiān)測(cè) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司研究員：郭麗麗日期：2014-02-28 事件：公司發(fā)布2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)59.61%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.96%，同時(shí)公司回款情況良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年增長(zhǎng)在600%左右。 點(diǎn)評(píng)： 從行業(yè)角度來(lái)看，我們認(rèn)為環(huán)?！按蟛恐啤备母锾岱珊?jiǎn)要分析為橫向集權(quán)和垂直管理，而環(huán)境監(jiān)測(cè)是最易推進(jìn)垂直管理的部分，同時(shí)也是管理與執(zhí)法的基礎(chǔ)，因此中國(guó)環(huán)境保護(hù)與治理必須以監(jiān)測(cè)為前提，我們堅(jiān)定看好監(jiān)測(cè)儀器市場(chǎng)的爆發(fā)性。 先河環(huán)保受益于大氣環(huán)保政策的落實(shí)，空氣自動(dòng)監(jiān)測(cè)訂單和委托運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也將得到大幅改善。公司堅(jiān)持打造優(yōu)質(zhì)的國(guó)產(chǎn)環(huán)境監(jiān)測(cè)裝備，積極開(kāi)展運(yùn)營(yíng)服務(wù)，不斷開(kāi)拓進(jìn)取創(chuàng)造佳績(jī)，我們維持對(duì)公司基本面的判斷邏輯，推薦理由如下： 強(qiáng)烈推薦理由一：縣級(jí)空氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求旺盛，國(guó)產(chǎn)儀器更受青睞。隨著國(guó)家新空氣能力建設(shè)第一、二階段完成，后期的空氣監(jiān)測(cè)設(shè)備安裝需求將以地級(jí)、縣級(jí)城市為主，國(guó)產(chǎn)儀器設(shè)備性價(jià)比高，更加適合銷(xiāo)售渠道“下沉”。 強(qiáng)烈推薦理由二：清潔水行動(dòng)計(jì)劃待發(fā)，水環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)一觸即發(fā)。先河環(huán)保具備成熟的水環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品及豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，政策一旦到位，可以搶占市場(chǎng)先機(jī)。水環(huán)境類(lèi)的監(jiān)測(cè)設(shè)備的市場(chǎng)與空氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的客戶具有重疊性，前期產(chǎn)品推廣及渠道建立，有利于公司水質(zhì)監(jiān)測(cè)設(shè)備的銷(xiāo)售。 強(qiáng)烈推薦理由三：逐步轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。公司項(xiàng)目多數(shù)采用運(yùn)維一體模式，除此之外在山東地區(qū)開(kāi)展了TO模式的運(yùn)維，盈利模式不斷創(chuàng)新，先河環(huán)保將逐漸從產(chǎn)品銷(xiāo)售商轉(zhuǎn)型為專(zhuān)業(yè)化的數(shù)據(jù)中心和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。 強(qiáng)烈推薦理由四：收購(gòu)美國(guó)CES，邁出并購(gòu)第一步。公司收購(gòu)美國(guó)CES對(duì)其未來(lái)發(fā)展影響深遠(yuǎn)，首先加快了國(guó)外先進(jìn)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品國(guó)有化進(jìn)程，其次豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品線。公司目前在手現(xiàn)金充裕、資產(chǎn)負(fù)債率10%左右，具有明顯的并購(gòu)優(yōu)勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.31/0.57/0.82元。尊享行業(yè)盛宴，領(lǐng)航環(huán)境監(jiān)測(cè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將進(jìn)入快行通道，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 (1)收入確認(rèn)滯后，應(yīng)收賬款回款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；(2)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司盈利水平下降風(fēng)險(xiǎn)。 首創(chuàng)股份：業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)上調(diào)彈性大，再次騰飛可期 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券有限責(zé)任公司研究員：羅柏言日期：2014-01-21 1、水務(wù)利潤(rùn)和現(xiàn)金流更穩(wěn)定，龍頭將受益于兼并收購(gòu)。我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)相對(duì)較強(qiáng)的屬地性導(dǎo)致水務(wù)公司具有一定的寡占特征，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)和緩，盈利能力和現(xiàn)金流也更為穩(wěn)定。但區(qū)域壟斷特征也導(dǎo)致水務(wù)市場(chǎng)集中度依舊偏低，以2013年中報(bào)為例，首創(chuàng)股份的市場(chǎng)占比僅為1.7%，在未來(lái)行業(yè)集中度提升過(guò)程中，龍頭更有望勝出。 2、提標(biāo)改造和水價(jià)上調(diào)導(dǎo)致行業(yè)還有很大成長(zhǎng)空間。我國(guó)多數(shù)城市自來(lái)水供應(yīng)還遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)定的供水水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，能達(dá)到一級(jí)A排放標(biāo)準(zhǔn)的全部污水處理廠處理能力占比還不到7%，每年都有大量污水流入水體中污染水環(huán)境，未來(lái)提標(biāo)改造還將進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)的市場(chǎng)空間。而截至2013年10月全國(guó)36座大城市平均污水處理價(jià)格僅0.83元/噸，且各主要城市污水處理費(fèi)占總水價(jià)的比例平均約20%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)水價(jià)特別是污水處理費(fèi)將明顯上調(diào)。 3、首創(chuàng)的業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)彈性最高。首創(chuàng)股份的產(chǎn)能分布除了北京之外，則主要集中于中西部地區(qū)，這導(dǎo)致首創(chuàng)的平均折算水價(jià)僅0.55元/噸，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)環(huán)保、興蓉投資的1.44元/噸和1.41元/噸，更低于有當(dāng)?shù)卣С值闹貞c水務(wù)平均3.2元/噸的水價(jià)。較低的水價(jià)導(dǎo)致首創(chuàng)雖然產(chǎn)能遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但水務(wù)收入?yún)s低于興蓉投資和重慶水務(wù)，總市值更是僅相當(dāng)與興蓉投資的86%和重慶水務(wù)的53%。在可比的A股公司中，公司的水價(jià)基本是最低的，公司產(chǎn)能所在區(qū)域的提價(jià)空間和預(yù)期也是最強(qiáng)的，未來(lái)首創(chuàng)將成為最為受益于水價(jià)上調(diào)的公司。 4、固廢業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，公路收費(fèi)和飯店經(jīng)營(yíng)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我國(guó)固廢行業(yè)的發(fā)展速度相對(duì)較慢，未來(lái)行業(yè)投資需求巨大，發(fā)展前景良好。雖然公司固廢業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展初期，但與其他水務(wù)公司相比，公司已經(jīng)開(kāi)始延伸環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈；與同樣介入固廢業(yè)務(wù)的興蓉投資相比，公司是全國(guó)性水務(wù)龍頭，擁有更強(qiáng)的品牌力和地方關(guān)系背景；而與固廢運(yùn)營(yíng)商相比，公司的水務(wù)業(yè)務(wù)又能為垃圾處理業(yè)務(wù)的異地復(fù)制提供穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)公司固廢業(yè)務(wù)具備快速擴(kuò)張潛力，固廢業(yè)務(wù)的快速異地復(fù)制將使公司重新步入快速成長(zhǎng)期。 此外，京通快速和新大都飯店的毛利率較高，每年分別穩(wěn)定提供2.2億元和0.7億元左右的毛利潤(rùn)，這也將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。 5、給予公司增持評(píng)級(jí)。經(jīng)過(guò)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)首創(chuàng)股份2013-2015年的EPS分別為0.24元、0.31元、0.34元(不考慮增發(fā)影響)，對(duì)應(yīng)的PE分別為26X、20X、18X，雖然目前公司估值優(yōu)勢(shì)并不明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升又導(dǎo)致2013年業(yè)績(jī)下滑，但增發(fā)完成后公司財(cái)務(wù)壓力將大幅緩解，2014年業(yè)績(jī)將明顯回升，而未來(lái)固廢業(yè)務(wù)的快速異地復(fù)制也可能使公司重新步入快速成長(zhǎng)期，加之全國(guó)各地水價(jià)上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈，首創(chuàng)股份又是水務(wù)行業(yè)中業(yè)績(jī)對(duì)水價(jià)上調(diào)彈性最高的公司，所以依舊看好公司的發(fā)展?jié)摿?，并首次給予公司增持的投資評(píng)級(jí)。 6、主要風(fēng)險(xiǎn)提示：1、水價(jià)上調(diào)低于預(yù)期；2、水務(wù)和固廢產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期。 瀚藍(lán)環(huán)境：從獨(dú)踞一方到布局全國(guó) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：程鵬日期：2014-03-03 從單一供水向供水、污水、固廢、燃?xì)饩C合環(huán)境服務(wù)發(fā)展。公司原僅從事供水業(yè)務(wù)，目前業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋自來(lái)水供應(yīng)、污水、固廢、燃?xì)夤?yīng)。2009-2012年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速均為24%，公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基本保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，其中固廢處理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了近兩年的主要營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增量。 “南海模式”已成為市政固廢處理的標(biāo)桿。公司建設(shè)的南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園擁有完整的市政固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈，包括垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)站的垃圾中轉(zhuǎn)系統(tǒng)、生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、污泥處理項(xiàng)目、餐廚垃圾處理項(xiàng)目及包括滲濾液和灰渣處理等末端處理系統(tǒng)，從源頭到終端集中解決垃圾圍城問(wèn)題。我們認(rèn)為2013-2014年公司受限于垃圾焚燒產(chǎn)能規(guī)模沒(méi)有增加，在南海地區(qū)的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度有限，但隨著2015年一廠擴(kuò)建項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將有較大增長(zhǎng)。 收購(gòu)創(chuàng)冠(中國(guó))，“南海模式”復(fù)制具備條件。公司擬以發(fā)行股份和現(xiàn)金方式收購(gòu)創(chuàng)冠(中國(guó))100%股權(quán)，目前收購(gòu)方案尚須股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)通過(guò)。創(chuàng)冠(中國(guó))是國(guó)內(nèi)市政固廢處理行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，目前擁有福建、湖北、河北、遼寧等地共10個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目，總規(guī)模11,350噸/日，包含7個(gè)已建成項(xiàng)目和3個(gè)在建項(xiàng)目。若公司成功收購(gòu)創(chuàng)冠，則處理能力(已建和擬建)將接近1.5萬(wàn)噸，業(yè)務(wù)布局將拓展到全國(guó)，競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，成為垃圾焚燒行業(yè)的第一梯隊(duì)。 公司評(píng)級(jí)：買(mǎi)入。公司南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園已形成完整的市政固廢處理能力，成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿，具備在全國(guó)其它城市復(fù)制推廣的意義。公司完成對(duì)創(chuàng)冠(中國(guó))收購(gòu)后，將步入垃圾焚燒領(lǐng)域的第一梯隊(duì)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域也將拓展到全國(guó)，打破了公司發(fā)展的區(qū)域限制，有利于實(shí)現(xiàn)區(qū)域集約一體化的固廢處理“南海模式”的異地復(fù)制。我們認(rèn)為此次資產(chǎn)重組顯示了公司突破區(qū)域發(fā)展瓶頸的決心，南海模式的成功經(jīng)驗(yàn)將加強(qiáng)公司布局全國(guó)的能力，擺脫區(qū)域束縛?？紤]到資產(chǎn)重組和增發(fā)攤薄影響，我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.42、0.49、0.63元，同時(shí)我們認(rèn)為南海燃?xì)?、?chuàng)冠(中國(guó))盈利承諾偏保守，未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大。目前環(huán)保行業(yè)2014年平均PE為32.31倍，高于公司目前的PE水平，公司估值具備20%-50%的提升空間，因此我們給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間為15-18元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)收購(gòu)失敗 國(guó)中水務(wù)：提前布局享農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)爆發(fā)，傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型值得期待 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司研究員：孟燁勇，劉曉寧，谷風(fēng)日期：2014-02-14 投資要點(diǎn)： 傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)“運(yùn)營(yíng)+工程、生活+工業(yè)污水處理”布局。公司是一家領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)水務(wù)企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)立足于城市供水和生活污水處理業(yè)務(wù)。在2011年成功收購(gòu)北京中科后，公司已具備水務(wù)工程能力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了向工業(yè)廢水處理領(lǐng)域的拓展，實(shí)現(xiàn)了“運(yùn)營(yíng)+工程、生活+工業(yè)污水處理”的業(yè)務(wù)布局優(yōu)化。預(yù)計(jì)隨著水行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)，工業(yè)污水處理市場(chǎng)有望提速。 并購(gòu)垃圾滲濾液處理龍頭，高難度工業(yè)廢水處理拓展值得期待。天地人是國(guó)內(nèi)滲濾液高標(biāo)準(zhǔn)處理領(lǐng)域成立最早、規(guī)模最大的企業(yè)，成功并購(gòu)天地人后公司已成為垃圾滲濾液處理龍頭，預(yù)計(jì)垃圾滲濾液處理行業(yè)“十二五”年均市場(chǎng)規(guī)模約40億元，天地人并表對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)明顯。此外，憑借天地人的高難度廢水膜法深度處理技術(shù)，公司14年開(kāi)始有望在高難度工業(yè)廢水領(lǐng)域取得突破。 農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)規(guī)模化開(kāi)啟元年，公司已打響山東項(xiàng)目第一槍。我國(guó)農(nóng)村的污水集中處理率僅為4.9%，遠(yuǎn)低于大城市將近80%的污水處理率，據(jù)保守估計(jì)，2017年我國(guó)農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)容量將達(dá)818.33億元。公司在投資Josab與BioKube后已突破農(nóng)村供水不經(jīng)濟(jì)的瓶頸，目前已與山東省住建廳簽署200個(gè)城鎮(zhèn)供水框架協(xié)議，預(yù)計(jì)14年將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，保守估計(jì)至少實(shí)現(xiàn)2億收入。長(zhǎng)期看在取得技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)后，山東30億及全國(guó)幾百億的潛在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)為公司帶來(lái)巨大想象空間。 正滲透膜商業(yè)化研發(fā)進(jìn)行時(shí)，一旦突破將帶來(lái)巨大貢獻(xiàn)。公司通過(guò)與Aquaporin公司合作引進(jìn)對(duì)方先進(jìn)的正滲透膜技術(shù)，布局正滲透膜的商業(yè)化，準(zhǔn)備進(jìn)軍海水淡化市場(chǎng)。一旦AquaporinInside產(chǎn)品具備批量生產(chǎn)的條件，可以正式投入工業(yè)應(yīng)用商業(yè)化，將幫助公司打開(kāi)國(guó)內(nèi)海水淡化市場(chǎng)的廣闊空間，在該市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 維持“增持”評(píng)級(jí)。公司目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“1+2+1”格局，傳統(tǒng)主業(yè)日趨優(yōu)化，垃圾滲濾液市場(chǎng)和農(nóng)村水務(wù)市場(chǎng)拓展正當(dāng)其時(shí)，高潛力正滲透膜研發(fā)持續(xù)開(kāi)展，總體上看，短期有安全墊、中期有彈性、長(zhǎng)期有看點(diǎn)。預(yù)計(jì)2013-2015年每股收益為0.10/0.15/0.21元，對(duì)應(yīng)2013-2015年61/40/29倍PE?？紤]到公司未來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)的潛力，建議投資者接受短期較高估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。 國(guó)電清新：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，多領(lǐng)域布局和境外市場(chǎng)開(kāi)拓帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司研究員：谷風(fēng)，劉曉寧日期：2014-02-28 投資要點(diǎn)： 公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2013年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入7.6億，同比增長(zhǎng)98.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.83億，同比增長(zhǎng)74.93%；每股收益0.34元，同比增長(zhǎng)70%。 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2013年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入7.6億，同比增長(zhǎng)98.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.83億，同比增長(zhǎng)74.93%；每股收益0.34元，同比增長(zhǎng)70%?；痉仙耆f(wàn)預(yù)期(每股收益0.35元). 特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和EPC項(xiàng)目拓展保障13-14年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2012年12月公司交割了豐潤(rùn)熱電、呼和浩特?zé)犭姾驮茖姀S合計(jì)224萬(wàn)千瓦機(jī)組的脫硫運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，是2013業(yè)績(jī)的主要增量。上述熱電廠的利用小時(shí)數(shù)普遍高于行業(yè)平均水平，2013H1利用小時(shí)約為3200-3300小時(shí)，預(yù)計(jì)上述電廠全年利用小時(shí)數(shù)約為6300小時(shí)，可貢獻(xiàn)主營(yíng)收入約為1.8-2億。待唐山熱電和烏沙山電廠交割后公司脫硫運(yùn)營(yíng)規(guī)模將從現(xiàn)有的704萬(wàn)千瓦進(jìn)一步增加至1004萬(wàn)千瓦，是2014年業(yè)績(jī)的主要增量。公司在經(jīng)營(yíng)思路轉(zhuǎn)變之后(從專(zhuān)注BOT轉(zhuǎn)向EPC、BOT并重)EPC項(xiàng)目的拓展也有突破。 多領(lǐng)域布局著眼長(zhǎng)期發(fā)展，走出國(guó)門(mén)已有突破，維持“增持”評(píng)級(jí)。除了煙氣脫硫脫硝之外，公司在輕質(zhì)煤焦油和節(jié)能業(yè)務(wù)均有突破，多領(lǐng)域開(kāi)花的戰(zhàn)略布局已現(xiàn)，并且在境外拓展已有突破(詳見(jiàn)1月22日點(diǎn)評(píng)報(bào)告)，我們預(yù)計(jì)公司14年在境外項(xiàng)目上將有進(jìn)一步斬獲。我們維持公司14-15年盈利預(yù)測(cè)，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3.21億、4.17億，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.60元、0.78元，復(fù)合增速逾50%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14-15年的PE分別為37、28倍，我們看好公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的拓展實(shí)力和其它領(lǐng)域的布局，14-15年業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。 碧水源：業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)；估值折價(jià)明顯 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：郁威，徐穎真日期：2014-02-13 市政污水處理市場(chǎng)有望在14、15年加速增長(zhǎng) “十二五”前三年中污水處理建設(shè)進(jìn)度偏慢，截止13年9月新增產(chǎn)能僅完成五年計(jì)劃的27%。市政污水處理廠主要依靠地方政府推動(dòng)建設(shè)，“十二五”處理能力的規(guī)劃和污染減排的目標(biāo)有望促使地方政府在14、15年加速項(xiàng)目推進(jìn)。 歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示地方財(cái)政對(duì)環(huán)保的支出通常在五年計(jì)劃的末兩年明顯上升。 北京和外埠市場(chǎng)有望共同拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 近期碧水源獲得門(mén)頭溝和密云兩座再生水廠的BOT訂單，合計(jì)投資為8.76億元，顯示碧水源在北京市場(chǎng)依然保持很高的市占率。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，碧水源與北京排水集團(tuán)及各郊區(qū)水務(wù)局都有密切合作，有望充分享受北京市場(chǎng)14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合資公司在13年均有明顯項(xiàng)目啟動(dòng)，并且2013年公司加速了外延擴(kuò)張，有望在未來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 上調(diào)14/15年盈利預(yù)測(cè)；PE大幅低于同業(yè)提供價(jià)值 我們上調(diào)2014/15年EPS預(yù)測(cè)3.9%/7.3%至1.40/1.96元，以反映北京市場(chǎng)增長(zhǎng)和陸續(xù)成立合資公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，同時(shí)小幅下調(diào)13年EPS預(yù)測(cè)至0.93元。自13年4季度以來(lái)，相對(duì)水處理同業(yè)公司的14年P(guān)E折價(jià)率從19%擴(kuò)大到58%，價(jià)值顯現(xiàn)。 估值：列入瑞銀A股KeyCall，目標(biāo)價(jià)52.4元 我們參考A股水處理設(shè)備與工程公司平均估值并給予10%折價(jià)，基于2014年37.5倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.4元(原52元). 桑德環(huán)境：股價(jià)明顯低估，強(qiáng)烈建議介入 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：楊娟榮日期：2014-01-30 2013年10月21日至2014年1月17日，桑德環(huán)境股價(jià)從39.80元下跌至30.07元，下跌幅度高達(dá)24.45%。我們判斷，桑德環(huán)境股價(jià)經(jīng)過(guò)數(shù)月調(diào)整之后，投資價(jià)值已非常顯著，買(mǎi)入時(shí)機(jī)顯現(xiàn)，判斷依據(jù)如下： 1、充足訂單奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ) 2013年，公司新簽項(xiàng)目金額合計(jì)29.23億元，相比2012年的23.88億元同比增長(zhǎng)22.40%，公司業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。截止2014年1月，公司已公告項(xiàng)目金額合計(jì)113億元，在手訂單非常充裕。 2012至2013年，公司承接了14個(gè)垃圾處理項(xiàng)目，這些項(xiàng)目將于2013年底至2014年陸續(xù)開(kāi)建，由于垃圾處理項(xiàng)目建設(shè)期多為2年，因此這將對(duì)2014-2015年的業(yè)績(jī)形成強(qiáng)力支撐。 2、配股順利完成，項(xiàng)目建設(shè)獲充足資金支持 2012年12月30日，公司配股149,435,519股，順利募資18.5億元。截止2013年9月底，公司在手貨幣資金為15.02億元，資產(chǎn)負(fù)債率為36.25%。按照BOT項(xiàng)目占用30%自有資金計(jì)算，15億元資金可支持50億元項(xiàng)目的建設(shè)，充足的資金將支持公司在手項(xiàng)目順利實(shí)施。 3、公司股價(jià)明顯低估，投資價(jià)值顯著 根據(jù)2014年1月27日股價(jià)計(jì)算，公司2013-2015年P(guān)E分別為36/26/20倍，顯著低于環(huán)保行業(yè)平均估值48/32/27倍。此外，2008-2013年公司靜態(tài)PE最低值為23倍，目前公司2014年26倍的PE已非常接近歷史最低值，因此股價(jià)下跌空間已非常小。到2014年底時(shí)公司可享受35倍的PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)為43元，相比目前價(jià)位仍有33%的空間。因此我們判斷，目前公司股價(jià)明顯低估，具有顯著投資價(jià)值。 4、2014年2月環(huán)保行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)上漲 經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2007-2013年，每年2月份環(huán)保行業(yè)均出現(xiàn)了上漲，上漲幅度平均為12.24%。每年2月份環(huán)保行業(yè)均為上漲態(tài)勢(shì)，我們分析原因有兩點(diǎn)：一、兩市的年度業(yè)績(jī)預(yù)告于1月底前披露完畢，因此截止1月底，個(gè)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放；二、每年的兩會(huì)于3月份召開(kāi)，隨著環(huán)境污染現(xiàn)象的日益嚴(yán)重，環(huán)保問(wèn)題成為兩會(huì)期間熱議的話題，這對(duì)環(huán)保股價(jià)形成了正面刺激。 此輪環(huán)保行業(yè)股票下跌始于2013年10月21日，2014年1月17日時(shí)達(dá)到階段性底部，期間環(huán)保行業(yè)指數(shù)下跌16.51%，調(diào)整幅度較大。在此背景下，結(jié)合上一部分的分析，我們判斷，2014年2月份，環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)上漲是大概率事件。 5、目前價(jià)位強(qiáng)烈建議買(mǎi)入 預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年EPS分別為0.91/1.22/1.64元，2014年1月27日收盤(pán)價(jià)為32.28元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為36/26/20倍。目標(biāo)價(jià)43元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目前公司股價(jià)處于底部，強(qiáng)烈建議介入。 6、風(fēng)險(xiǎn)提示 (1)環(huán)保政策執(zhí)行進(jìn)度、力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； (2)地方政府財(cái)政支出收緊導(dǎo)致項(xiàng)目簽訂速度放緩的風(fēng)險(xiǎn)； (3)由于行政因素、天氣原因?qū)е鹿境薪?xiàng)目建設(shè)進(jìn)度放緩的風(fēng)險(xiǎn)； (4)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、或地方財(cái)政支付能力下降導(dǎo)致項(xiàng)目應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)。