2014年12月初至今，A股市場共有70家創(chuàng)業(yè)板上市公司公告復(fù)牌，其中大多數(shù)是公布收購預(yù)案而恢復(fù)交易，但是其中有52家復(fù)牌后股價(jià)走跌。

中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2014年12月初至今，A股市場共有70家創(chuàng)業(yè)板上市公司公告復(fù)牌，其中大多數(shù)是公布收購預(yù)案而恢復(fù)交易，但是其中有52家復(fù)牌后股價(jià)走跌。

這對(duì)于之前的創(chuàng)業(yè)板公司來說幾乎不可想象。有市場人士指出，隨著市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，創(chuàng)業(yè)板公司的市場估值面臨下調(diào)，短期內(nèi)“復(fù)牌后下跌”已經(jīng)成為中小盤股票的基本慣例，而這也預(yù)示著過去創(chuàng)業(yè)板“逢收購必漲”、“公司有動(dòng)作必漲”等粗暴邏輯告一段落。

宏源證券并購部總經(jīng)理洪濤認(rèn)為，2015年并購市場會(huì)繼續(xù)保持增長，但是市場和公司在看待并購的問題上毫無疑問會(huì)發(fā)生一些變化，短期來看經(jīng)歷所謂“陣痛”是必須的，這更有利于并購市場中長期的健康發(fā)展。

“利好”變“利空”

以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為主的中小盤上市公司已經(jīng)經(jīng)歷了兩年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，并購成為推高企業(yè)估值的有效催化劑。

2013年可謂是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購案例大爆發(fā)的元年，以影視、手游、醫(yī)療為主導(dǎo)的并購受到了市場的廣泛熱捧，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在公布交易預(yù)案之后，此類股票平均漲幅超過60%，個(gè)別甚至達(dá)到200%。“逢并購復(fù)牌后必漲”已經(jīng)成為市場公認(rèn)的邏輯。

這樣的邏輯轉(zhuǎn)換在2014年到了一個(gè)新的“境界”，是不是真的有并購已經(jīng)不再重要，哪怕有預(yù)期，也是可以的。鮮明的例子就是“PE+上市公司”的公告，也可以成為公司股價(jià)的催化劑，精倫電子 、京新藥業(yè) 、贊宇科技等公司在和機(jī)構(gòu)成立并購基金后，股價(jià)均有十分可觀的漲幅。

但是，隨著去年四季度市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，這一之前在市場中幾乎成為“常識(shí)”的邏輯，開始出現(xiàn)質(zhì)變。去年12月至今，共有70家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)復(fù)牌，從數(shù)量來看，說明創(chuàng)業(yè)板公司的并購動(dòng)作依然十分活躍。但是，復(fù)牌后的股價(jià)表現(xiàn)卻與三季度和上半年有十分明顯的差距，有超過50家企業(yè)在復(fù)牌后股價(jià)出現(xiàn)下跌，其中有不少公司復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)以跌停板收盤。即使是上漲的企業(yè)，若剔除掉被變相借殼的萬福生科 ，此類公司股價(jià)漲幅也多數(shù)在10%以下。而據(jù)中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，因?yàn)槭召弿?fù)牌后的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，多數(shù)在復(fù)牌后一個(gè)月內(nèi)股價(jià)會(huì)上漲30%左右，個(gè)別題材特別受寵的，如明家科技等，股價(jià)甚至有可能在短期內(nèi)翻倍。

值得注意的是，因公布收購引發(fā)股價(jià)大跌的不僅僅局限在創(chuàng)業(yè)板，個(gè)別二線藍(lán)籌也受到這一魔咒困擾。東華軟件在收購至高通信后，復(fù)牌首個(gè)交易日股價(jià)大漲，但隨后股價(jià)迅速走低；美的集團(tuán)在小米入股后，復(fù)牌首個(gè)交易日同樣高開低走。

有市場人士表示，近期行情的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，帶來的不僅是藍(lán)籌股的估值修復(fù)，也有對(duì)之前市場一些不合理邏輯的修正。“并購事件短期能刺激股價(jià)大幅上漲，本身就是內(nèi)地獨(dú)有的一道風(fēng)景。很多上市公司深諳此潛規(guī)則，對(duì)于市場的良性發(fā)展并沒有益處。近期二級(jí)市場表現(xiàn)已經(jīng)表明這一簡單粗暴的邏輯可能不再適用。”

市場看并購趨理性

對(duì)于當(dāng)前市場這一風(fēng)格轉(zhuǎn)變，宏源證券并購部總經(jīng)理洪濤在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前，市場正處于對(duì)中小盤公司估值下調(diào)的周期之中，而中小盤個(gè)股對(duì)于并購的需求又最為活躍，受估值下調(diào)的影響相對(duì)更大一些。“不能說因?yàn)檫@些企業(yè)并購，所以市場就對(duì)其不認(rèn)可。但是，必須承認(rèn)，這其中并不是每個(gè)并購都是好的案例，在之前的所謂并購盛宴之中有大量的問題存在。”

洪濤表示，并購短期內(nèi)能刺激股價(jià)上漲，從國際市場來看不符合慣例。“若收購方和被收購方都是上市公司，那么國際市場的慣例應(yīng)當(dāng)是被收購方股價(jià)上漲，收購方股價(jià)下跌。因?yàn)槭召彿綖榱巳〉脤?duì)方的控股權(quán)，必須要付出額外的控股溢價(jià)，這對(duì)于自己的估值短期看是要被攤薄的。”

他指出，內(nèi)地一二級(jí)市場過高的價(jià)差，使得并購成為一個(gè)很好的套利手段。“目前A股市場上多數(shù)企業(yè)都是只并購不整合，用一級(jí)市場的估值去換二級(jí)市場的估值。這樣會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：一是股價(jià)上不去，但是市盈率會(huì)下來；二是市盈率保持不變，但是股價(jià)就會(huì)上去。可以說，一二級(jí)市場的價(jià)差過高，是企業(yè)并購需求旺盛的主要原因之一。”

“并購之于A股市場尚屬于起步階段，過去市場只是把并購當(dāng)成一個(gè)概念來看，造就了一批所謂的并購概念股。在未來推進(jìn)注冊(cè)制和金融市場更加開放的預(yù)期下，一些估值彈性較大的領(lǐng)域，如手游、影視，估值確實(shí)可能面臨下調(diào)?？傮w來看，2015年，并購市場的基調(diào)和情緒也會(huì)更加理性些。”他說。

今年并購市場仍然景氣

盡管市場對(duì)并購不再一致看多，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型仍然在繼續(xù)，尤其是中小上市企業(yè)的發(fā)展依然高度依賴于股市，因此2015年的并購市場不會(huì)降溫。“今年市場并購總量肯定還會(huì)創(chuàng)下歷史新高，且質(zhì)量會(huì)有很大提高。”

洪濤指出，“過去很多并購其實(shí)是為了給減持做準(zhǔn)備。一些上市公司深諳其道，已經(jīng)將并購作為一種市值管理的手段。這些行為并不利于市場的發(fā)展。市場對(duì)于一些真正進(jìn)行整合的能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的并購，還是歡迎的。高質(zhì)量的并購將接受市場的檢驗(yàn)，進(jìn)而引導(dǎo)市場去判斷哪些企業(yè)的并購更有價(jià)值。從中長期來看，并購題材如果做得好，在A股市場仍然會(huì)有非常好的未來。”

也有分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前市道下，純粹造概念的并購將繼續(xù)受到冷落，但只要一二級(jí)市場估值巨大的現(xiàn)狀存在，這種套利的行為便很難杜絕。