*ST大荒:以美日數(shù)據(jù)映射中國耕地資源價值重估空間-只會更高

*ST大荒 600598

研究機構(gòu)：長江證券 分析師：陳佳 撰寫日期：2014-12-09

現(xiàn)階段,市場對土地流轉(zhuǎn)的質(zhì)疑主要聚焦于土改利好如何在企業(yè)層面兌現(xiàn)。從土地資源的角度來看,一方面,土地流轉(zhuǎn)將明顯提升耕地價值,土地資源價值必將重估。另一方面,土地流轉(zhuǎn)持續(xù)推進背景下,耕地租金增速會高于過去。而對于上述兩點,我們也通過美國、日本經(jīng)驗得到了驗證。

從美日兩國的歷史經(jīng)驗來看,農(nóng)用土地的市場化流轉(zhuǎn)與運營將推動耕地、牧場等農(nóng)業(yè)用地價值與租金的上漲。美國農(nóng)場土地名義價格在1935-2012年間增長了78 倍,5 年復合增速為31%;1997 年至2014 年美國耕地價格的年復合增速達到7.14%。日本耕地價格在農(nóng)業(yè)大規(guī)模反哺期也出現(xiàn)快速拉升的現(xiàn)象,中等耕地價格由1960 年的1.98 萬日元/畝上漲至1975年的28.18 萬日元/畝,年均復合增速為19%。

以美日數(shù)據(jù)映射中國耕地資源價值重估空間——只會更高。目前,美國耕地資源單價折合人民幣為4154 元/畝,1990 年的日本農(nóng)地價格約為人民幣4 萬元/畝。以土地資源儲備最為豐富的*ST 大荒為例,根據(jù)美國耕地單價測算*ST 大荒耕地資源價值將達到538 億元人民幣,而根據(jù)日本土地價格測算*ST 大荒耕地資源價值將達到4725 億元人民幣;此外,北大荒農(nóng)墾集團層面擁有還3117 畝的土地資源,根據(jù)美國耕地價格測算得出的價值在1295 億元。根據(jù)日本單價計算則高達12718 億元?？紤]農(nóng)地資源的稀缺性(美國人均耕地為7.41 畝/人,日本為0.45 畝/人,中國為1.18畝/人),我們認為,參考美國耕地單價計算的北大荒耕地資源價值僅僅只是一個起點,在土地流轉(zhuǎn)大范圍鋪開的背景下,其耕地資源價值將呈現(xiàn)進一步上升態(tài)勢。

規(guī)?；?jīng)營效率提升帶動土地租金快速上漲。土地流轉(zhuǎn)政策支持下,土地租金管制放開。隨著規(guī)?；?jīng)營程度不斷提升,農(nóng)業(yè)經(jīng)營效率提升必然帶來土地租金的上漲。2013 年*ST 大荒土地承包費為22.87 億元,畝均219.3元。而根據(jù)我們草根調(diào)研獲悉,全國土地小范圍流轉(zhuǎn)的單位土地租金水平已經(jīng)達到400 元/畝左右,而較高地區(qū)流轉(zhuǎn)租金金額已達到700-800 元/畝。

隨著土地流轉(zhuǎn)的進一步推進,公司土地租金增長速度將得到進一步提升? 給予“推薦”評級。我們預計公司2014、2015 年的EPS 分別為0.69 元、0.67 元(14 年公司業(yè)績包含資產(chǎn)剝離產(chǎn)生的投資收益);我們看好土地流轉(zhuǎn)背景下北大荒耕地資源價值的重估,給予公司“推薦”評級。

風險提示:(1)土地流轉(zhuǎn)政策推行不及預期;(2)公司租金漲幅小于預期?，F(xiàn)階段,市場對土地流轉(zhuǎn)的質(zhì)疑主要聚焦于土改利好如何在企業(yè)層面兌現(xiàn)。從土地資源的角度來看,一方面,土地流轉(zhuǎn)將明顯提升耕地價值,土地資源價值必將重估。另一方面,土地流轉(zhuǎn)持續(xù)推進背景下,耕地租金增速會高于過去。而對于上述兩點,我們也通過美國、日本經(jīng)驗得到了驗證。