每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

每經(jīng)記者 楊建

中國企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)增速換擋期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，過去二三十年中，經(jīng)濟(jì)高速增長，中國企業(yè)習(xí)慣了內(nèi)生增長。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩，加上產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)變革等沖擊，行業(yè)的內(nèi)生增長面臨挑戰(zhàn)，企業(yè)迫切需要通過外延式擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)對產(chǎn)業(yè)鏈的掌控力，以求繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。記者了解到，2014年以來，國務(wù)院全局性扶持，證監(jiān)會連出多個管理辦法，確保落實(shí)力度，并購審批的流程得到簡化，審批時間大大縮短，并購重組工具也不斷豐富，這均有利于提高企業(yè)并購重組的活躍度。隨著國企混合所有制改革的推進(jìn)，新三板的活躍度提升，以及中國企業(yè)的走出去戰(zhàn)略，中國的并購市場有望在未來數(shù)年保持活躍。

政策護(hù)航并購重組/

2014年3月24日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，提出發(fā)揮市場機(jī)制作用，取消和下放一大批行政審批事項(xiàng)。10月23日，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》以及《關(guān)于修改〈上市公司收購管理辦法〉的決定》正式施行。上述辦法取消了上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為的審批，對于現(xiàn)金支付的上市并購重組，完全取消事前審批；明確了分道制審核制度；撤銷了購買資產(chǎn)凈利潤指標(biāo)的要求；明確提出鼓勵依法設(shè)立的并購基金參與上市公司并購重組。這些條款的修改減少了行政干預(yù)市場化收購的行為，證監(jiān)會的職責(zé)則從事前行政審批轉(zhuǎn)為事中和事后監(jiān)管，這是證監(jiān)會簡政放權(quán)的表現(xiàn)。但同時并沒有放松對借殼上市的監(jiān)管，借殼等同于IPO。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新告訴記者，監(jiān)管層對于并購程序進(jìn)行了簡化，由過去的審批制走向備案制，這使得并購更加便利，更加市場化。上述辦法體現(xiàn)了管制政策放松、審批環(huán)節(jié)簡化、定價機(jī)制市場化的特點(diǎn)，有利于盤活資本市場存量、用權(quán)益融資實(shí)現(xiàn)企業(yè)的去杠桿化。在具體落實(shí)上，監(jiān)管政策的放松及審批環(huán)節(jié)的簡化可以大幅提高并購重組的審批效率，而定價機(jī)制的市場化則使價格在資源配置中的作用得到加強(qiáng)，博弈空間加大。總體來看，政策環(huán)境的持續(xù)變暖和制度紅利的釋放，將提高市場各主體參與并購重組的意愿，而明確提出鼓勵依法設(shè)立的并購基金參與上市公司并購重組，則為PE機(jī)構(gòu)通過設(shè)立并購基金等形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合提供了政策支持。

產(chǎn)業(yè)整合是并購主要推手/

有券商分析師指出，產(chǎn)業(yè)整合已成為上市公司并購重組的主流，而新興行業(yè)成為并購的熱點(diǎn)。目前許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司尋求突破和轉(zhuǎn)型，尋找新的利潤增長點(diǎn)，跨行業(yè)并購使得傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有望重生，相關(guān)上市公司也因涉及并購新興行業(yè)刺激股價一飛沖天。一些輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流較好的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司積極向新興行業(yè)轉(zhuǎn)型。以前上市公司并購重組，部分是經(jīng)營失敗的公司賣殼，還有一些企業(yè)是為了解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易。但是現(xiàn)在則完全不同，大多數(shù)公司并購交易都是為了產(chǎn)業(yè)升級換代、公司業(yè)務(wù)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)整合。

據(jù)安信證券研報顯示，在2014年之前，傳統(tǒng)行業(yè)是國內(nèi)并購市場的主力。在2007~2013年，房地產(chǎn)、公用事業(yè)、采掘、有色金屬、銀行是并購熱情最高的五大行業(yè)，而機(jī)械設(shè)備、電子、化工、計(jì)算機(jī)則是發(fā)起并購意向最低的五大行業(yè)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱數(shù)據(jù)了解到，2014年，新興產(chǎn)業(yè)不僅成為并購發(fā)起方的主力，同時，被并購標(biāo)的亦呈現(xiàn)出新興產(chǎn)業(yè)偏好,傳媒、電子、信息技術(shù)、文化傳媒等項(xiàng)目可以為上市公司股票帶來更大的溢價空間，并購熱情最高的前五大行業(yè)分別為文化傳媒、醫(yī)藥生物、化工、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備及電子；而并購熱情最低的行業(yè)則是采掘、有色金屬、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)。2014年較前些年的行業(yè)并購熱度幾乎完全相反。

2014年A股并購市場的一個主要現(xiàn)象是新興產(chǎn)業(yè)的并購呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。在資本的青睞下，以生物醫(yī)藥、文化傳媒、機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的估值被持續(xù)推高，部分傳統(tǒng)行業(yè)上市公司，面對產(chǎn)能過剩和激烈的市場競爭，選擇通過并購新興行業(yè)來實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績和市值的增長。2014年以來，A股上市公司跨界重組不斷上演，出現(xiàn)了網(wǎng)游、手游、影視劇制作、文化傳媒、機(jī)器人等跨界并購現(xiàn)象。其中包括主營業(yè)務(wù)為鞭炮煙花的熊貓煙花，通過購買東陽華海時代影業(yè)傳媒100%的股權(quán)來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型；松遼汽車通過收購耀萊影城100%股權(quán)、都玩網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)等，公司主營業(yè)務(wù)將增加影城運(yùn)營、影視投資制作、文化娛樂經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。

董登新告訴記者，隨著新興行業(yè)對傳統(tǒng)行業(yè)的滲透、新興行業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中所占的比重越來越大，新興產(chǎn)業(yè)將逐步取代煤炭、鋼鐵、水泥、化工、房地產(chǎn)這些傳統(tǒng)行業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動力量。未來我國并購市場中新興產(chǎn)業(yè)鏈整合將成為主流，上市企業(yè)積極利用融資優(yōu)勢進(jìn)行新興產(chǎn)業(yè)并購，通過橫向并購以拓寬產(chǎn)品線、進(jìn)入新市場；通過縱向并購向上下游拓展、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、進(jìn)入細(xì)分行業(yè)。未來新興行業(yè)的競爭會更加激烈，新興產(chǎn)業(yè)并購將超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。