核心提示：在股指期貨、兩融開展的今天，A股環(huán)境早已大不同，“1·19”大金融的集體跌停和“5·30”小盤垃圾股的崩盤，也體現(xiàn)出明顯的差異。只有抓住內(nèi)因，找準(zhǔn)行情主導(dǎo)者，才能真正把握后市脈絡(luò)。 “1·19”對比“5·30”6個(gè)不得不知的真相 監(jiān)管層收緊政策、股市暴跌——這樣的劇情，勾起了投資者對“5.30”行情的回憶。但歷史不會同時(shí)踏進(jìn)同一條河流，兩次暴跌，到底有多少相似，多少區(qū)別？必須仔細(xì)辨別。在股指期貨、兩融開展的今天，A股環(huán)境早已大不同，“1·19”大金融的集體跌停和“5·30”小盤垃圾股的崩盤，也體現(xiàn)出明顯的差異。只有抓住內(nèi)因，找準(zhǔn)行情主導(dǎo)者，才能真正把握后市脈絡(luò)。 行情對比：縮量放量迥異 每經(jīng)記者宋戈 雖然昨日A股重挫，但兩市成交金額僅為7013億元。這一成交數(shù)據(jù)在本輪行情中到底處于什么樣的水平？ 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自A股本輪行情2014年11月下旬啟動以來，對滬深兩市的總體表現(xiàn)，用“有錢就是任性”來形容可謂貼切。6908億元、9149億元、1.07萬億元、1.27萬億……兩市成交屢創(chuàng)紀(jì)錄。 不過，2015年1月以來，兩市成交量并未隨大盤持續(xù)走高而維持在高位，反而從1月13日開始大幅降低。1月13日～16日，滬深兩市成交額分別為4701億元、5586億元、5277億元和6242億元。由此可見，相比最近的成交額，A股昨日大跌中的成交額保持了穩(wěn)定。 與昨日暴跌不同，“5·30”當(dāng)天是不折不扣的放量下挫。回顧當(dāng)時(shí)大牛市，滬指從998點(diǎn)一躍而起，至2007年5月29日，滬指漲逾300%。“5·30”重挫正是在市場連續(xù)暴漲時(shí)突然發(fā)生的，當(dāng)日滬指大跌6.5%，對應(yīng)成交高達(dá)2755億元，是2006年日平均242.5億元成交額的11.36倍。同時(shí)，2007年5月滬市日平均成交也有2206億元之多。由此不難發(fā)現(xiàn)，“5·30”大跌時(shí)，市場仍處于明顯放量階段。但本輪行情從2014年12月9日以后，已明顯縮量。 政策面對比：多空交織更復(fù)雜 每經(jīng)記者劉明濤 如果說2007年上調(diào)印花稅讓小盤股瘋炒受挫，那么此次證監(jiān)會對兩融業(yè)務(wù)的規(guī)范則是對高杠桿股市非理性大漲進(jìn)行糾正。那么，這樣的措施，是否將改變股指運(yùn)行呢？ 207年有關(guān)部門于“5·30”宣布印花稅上調(diào)，令市場回歸理性，理性之后藍(lán)籌股又陷入瘋狂。在此期間，政策面一直趨穩(wěn)，直到牛市后期癲狂上漲，貨幣政策的改變才令牛市完結(jié)。 在1997年亞洲金融危機(jī)后，為應(yīng)對當(dāng)時(shí)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，我國開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，當(dāng)時(shí)面臨通縮壓力，穩(wěn)健貨幣政策的具體操作是增加貨幣供應(yīng)量，這為2007年牛市提供了良好的資金來源。 而在2007年下半年，央行開始實(shí)施穩(wěn)健偏緊的貨幣政策，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，回收流動性。在貨幣偏緊的同時(shí)，IPO卻在快速發(fā)行。 2007年，IPO瘋狂發(fā)行，不少大藍(lán)籌股發(fā)行上市。2007年11月5日，中國石油高調(diào)上市，對牛市造成巨大打擊。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2007年全年，A股融資高達(dá)7723億元，在沒有更多增量資金“保駕護(hù)航”的背景下，IPO導(dǎo)致股票供給增加，最終令牛市倒塌。 眼下，證監(jiān)會主席肖鋼明確表示，2015年重點(diǎn)是推動注冊制。 在1月15日～16日召開的2015年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席肖鋼表示，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革是2015年資本市場改革的頭等大事，是涉及市場參與主體的一項(xiàng)“牽牛鼻子”的系統(tǒng)工程，也是證監(jiān)會推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要突破口。 分析人士認(rèn)為，IPO注冊制是針對A股市場IPO核準(zhǔn)制的一場制度變革，注冊制一旦實(shí)施，股票供給量將大幅增加，對市場造成壓力。 不過，在2014年11月24日降息后，目前央行并無太多動作，由此市場對降準(zhǔn)預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈。 根據(jù)央行網(wǎng)站公布的信息顯示，央行將增加500億元人民幣再貸款資金，來支持農(nóng)業(yè)貸款（200億元人民幣）和小微型企業(yè)貸款（300億元人民幣），這說明央行仍在繼續(xù)實(shí)施定向?qū)捤烧摺? 分析人士認(rèn)為，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩以及需求疲軟和油價(jià)下跌的影響，目前通縮壓力仍不小，貨幣政策有進(jìn)一步放松的需求。監(jiān)管層剛剛對違規(guī)資金進(jìn)入股市加大力度監(jiān)管，以及準(zhǔn)備限定銀行委托貸款來源及用途，短期央行降準(zhǔn)概率并不算高，不過這輪監(jiān)管風(fēng)暴后，降準(zhǔn)措施可能隨之而來。 資金面對比：貨幣環(huán)境大不同 每經(jīng)記者劉明濤 2007年，新股民瘋狂入市成為增量資金的主要來源，當(dāng)時(shí)開戶數(shù)每天的紀(jì)錄不斷被刷新，社會閑錢不斷流入股市中。 數(shù)據(jù)顯示，2005年7月～2006年6月，居民儲蓄存款同比增幅平均值為17.95%，2006年7月～2006年10月，上述數(shù)據(jù)為15.95%。從增幅變化不難估計(jì)，截至2006年10月，儲蓄資金大約少增3000億元。而從進(jìn)場情況來看，2006年股票型基金凈增約1000億元投入。 再看當(dāng)時(shí)的保險(xiǎn)資金。2007年5月30日前后，保險(xiǎn)資金投資股票市場資金規(guī)模超過500億元。按照當(dāng)時(shí)保監(jiān)會規(guī)定，保險(xiǎn)資金直接入市比例上限為5%，通過買基金間接入市比例控制在10%以下。在保費(fèi)收入保持同比平均13%增長速度下，估計(jì)2007年全年有600億元新增資金可直接進(jìn)入A股。 此外，當(dāng)時(shí)QFII機(jī)構(gòu)也超過50家，成為市場另一大投資主力。 值得注意的是，2007年5月30日前后，兩市成交金額達(dá)當(dāng)時(shí)頂峰。盡管股指之后持續(xù)大漲至6124點(diǎn)，但滬市的成交金額明顯低于“5·30”時(shí)期，這表明“5·30”之后增量資金入市有限，行情發(fā)展更多依靠的是場內(nèi)存量資金轉(zhuǎn)投藍(lán)籌股來推動。 反觀目前A股市場，昨日（1月19日）滬指殺跌，滬市成交金額僅為4099億元，遠(yuǎn)低于之前3000點(diǎn)附近單日7900億元的成交水平；在兩融市場上，融資金額超過萬億，說明場內(nèi)資金依舊充裕。 從貨幣供應(yīng)來看，以M2為例，2014年上半年末M2余額為120.96萬億元，而在上一輪牛市起點(diǎn)2005年6月，當(dāng)年M2余額將近30萬億元，2007年M2為40萬億元。目前的貨幣供應(yīng)是2007年時(shí)的3倍。 如今，隨著滬港通開啟，除QFII和RQFII以外，更多海外投資者可以方便快捷地參與A股市場投資。外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2014年11月28日，QFII獲批總額度在4000億元左右，RQFII額度約為2984億元。粗略估算，不包括2015年新獲批的額度，到2015年底，如果QFII倉位增加到80%，RQFII額度用完，加上滬港通的3000億元用足，海外投資者合計(jì)持有的A股市值可以達(dá)到約9000億元人民幣水平。 相較而言，隨著入市渠道多樣化，目前A股資金面遠(yuǎn)優(yōu)于“5·30”時(shí)期，昨日滬市4099億元成交水平，并非目前市場流動性的真實(shí)體現(xiàn)。 主流板塊對比：領(lǐng)跌品種迥異 每經(jīng)記者宋戈 在昨日行情中，藍(lán)籌成重災(zāi)區(qū)，先前行情領(lǐng)頭羊券商板塊集體跌停，多只金融股也大面積跌停。在“5·30”大跌時(shí)則未出現(xiàn)券商、保險(xiǎn)和銀行股集體跌停的現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)中小板成重災(zāi)區(qū)，中小板指當(dāng)日跌幅達(dá)7.85%。在“5·30”大跌結(jié)束后，市場切換熱點(diǎn)，有色、石化等權(quán)重藍(lán)籌成為市場焦點(diǎn)。 昨日（1月19日）滬指暴跌260.15點(diǎn)，跌幅達(dá)7.7%。從跌停公司數(shù)量來看，有141家公司跌停，這些公司的大多數(shù)正是大盤藍(lán)籌。 回顧本輪行情，以券商為代表的金融板塊無疑是市場最大亮點(diǎn)，Choice數(shù)據(jù)顯示，自2014年7月22日行情啟動以來，到2015年1月16日，券商板塊平均漲幅達(dá)180.93%；保險(xiǎn)板塊也錄得117.66%的平均漲幅；銀行板塊平均漲幅達(dá)76.97%；房地產(chǎn)板塊平均漲幅為47.41%。 從一些標(biāo)志性個(gè)股來看，中石化、中石油自2014年7月22日～2015年1月16日期間，漲幅分別達(dá)44.38%和71.84%，券商股龍頭中信證券漲幅更高達(dá)183.46%的漲幅。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，同期滬指上漲64.35%，滬深300指數(shù)上漲67.8%；中小板指數(shù)漲幅僅為25.77%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅也低至25.45%。 由上可知，“二八”分化一直是近期市場焦點(diǎn)，但正因?yàn)榇饲八{(lán)籌經(jīng)歷了一輪大漲，昨日他們也成為重災(zāi)區(qū)。其中，券商股全線跌停，“招保萬金”四大地產(chǎn)股跌停，“工農(nóng)中建”四大銀行股也集體跌停。前期中小市值公司由于調(diào)整充分，反而逆市上漲。昨日，有23家非ST公司漲停，其中僅8家為主板企業(yè)，其余均來自中小板和創(chuàng)業(yè)板。 在2015年“1·19”大跌中，大盤股成為重災(zāi)區(qū)。但在2007年“5·30”大跌中，并未出現(xiàn)保險(xiǎn)和銀行股集體跌停的現(xiàn)象。當(dāng)時(shí)沒有創(chuàng)業(yè)板，但有超過900家公司跌停。 在2007年3月1日～5月29日的一波上漲行情期間，中小板指整體漲幅高達(dá)58.77%，而在“5·30”當(dāng)天，中小板指跌幅達(dá)7.85%。當(dāng)時(shí)，雖然一些大盤藍(lán)籌如中國銀行跌8.39%，工商銀行跌6.3%。但中國石化當(dāng)日逆市上漲3.81%，甚至在之后兩個(gè)交易日里合計(jì)漲幅達(dá)18.33%。2015年1月9日，中石化則慘遭跌停。 在“5·30”行情之后，市場運(yùn)行格局切換。數(shù)據(jù)顯示，此后中小板指2007年6月5日～2007年10月16日（當(dāng)日見頂6124.04點(diǎn)）期間，漲幅僅有38.81%，同期滬指漲幅卻高達(dá)68.8%。在此期間，有色股、中石化等權(quán)重藍(lán)籌成為市場焦點(diǎn)，如中國石化同期漲幅高達(dá)98.11%。 估值水平對比：目前市盈率仍處低位 每經(jīng)記者宋戈 2007年“5·30”時(shí)，上證A股的平均市盈率超過40倍；在6124點(diǎn)時(shí)，上證A股平均市盈率攀升至69.64倍，當(dāng)時(shí)中信證券市盈率為48倍，海通證券為39.34倍。 目前，上證A股的總市值為23.62萬億元，平均市盈率15.47倍；深證主板總市值5.34萬億元，平均市盈率24.22倍；創(chuàng)業(yè)板及中小板市盈率分別為69.62倍和43.25倍。 Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2015年1月16日，銀行板塊僅有7.73倍的平均市盈率，而券商板塊平均市盈率高達(dá)73倍，其中光大證券市盈率最高，為155.48倍。即便昨日大盤重挫，券商市盈率仍高達(dá)66倍。 從中不難發(fā)現(xiàn)，雖然上證A股當(dāng)前市盈率并不高，但本輪行情領(lǐng)頭羊券商板塊估值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“5·30”甚至6124點(diǎn)時(shí)期的水平。 原因?qū)Ρ龋壕袕?qiáng)大外力觸動市場 每經(jīng)記者劉明濤 昨日滬指暴跌，“5·30”下跌成為重要參照。雖然當(dāng)時(shí)市場還沒有推出股指期貨、融資融券，也沒有創(chuàng)業(yè)板，但投資者仍然注意到：兩次暴跌的相同內(nèi)因是：政策對股指非理性上漲的糾正。 如果把2006年和2007年牛市進(jìn)行合理分段，那么2007年“5·30”無疑是行情分水嶺，在5月30日前，是小盤股、題材股的天下；之后便是藍(lán)籌股的王者之路。 2007年5月30日，財(cái)政部突然決定調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由1‰調(diào)整為3‰。A股當(dāng)日出現(xiàn)恐慌性大跌，滬指大跌281.84點(diǎn)，深成指大跌829點(diǎn)，兩市近900只個(gè)股跌停，跌幅在5%以上的個(gè)股更是超過1200只，并創(chuàng)出了4292.7億元的歷史天量。 在該日之前，A股市場顯著的特點(diǎn)便是小股瘋炒，散戶是當(dāng)時(shí)市場的主要力量，令市場畸形前行。在這樣的背景下，監(jiān)管層出手不可避免，而最有效的辦法自然是遏制短線頻繁操作，因此推出了印花稅。 2007年5月30日，由于印花稅上調(diào)，市場出現(xiàn)雪崩式下跌，前期經(jīng)過非理性炒作連續(xù)上漲的績差股、題材股和低價(jià)股等成為殺跌重災(zāi)區(qū)。對多數(shù)中小投資者而言，市場一夜之間從“最好的時(shí)代”變成“最壞的時(shí)代”。 在此之后，交易主動權(quán)重回機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)交易占比大幅提高，而機(jī)構(gòu)重倉的業(yè)績良好、成長性突出的個(gè)股在“5·30”階段表現(xiàn)出極好的抗跌性，不少基金產(chǎn)品收益率在當(dāng)年首次超過大盤指數(shù)。 分析人士認(rèn)為，“5·30”下跌的內(nèi)因是監(jiān)管層對資金非理性炒作小盤股的糾正，擠壓小盤股泡沫，令市場回到投資成長股、績優(yōu)股的道路上。 自從股指期貨和融資融券開展以來，A股指數(shù)一直未有大的表現(xiàn)，融資融券杠桿的助漲助跌的特性，多在個(gè)股中體現(xiàn)。不過，在2014年11月22日降息后，A股市場陷入瘋狂，并演變成非理性爆炒。 在本輪行情之前，A股融資余額并未引起高度關(guān)注。但2014年11月初，融資余額突破7000億元；11月26日，即降息后第三個(gè)交易日，A股融資余額突破8000億元；12月8日，融資余額達(dá)到9000億元，如今則已超萬億元。 融資激情推動了以證券板塊為主的藍(lán)籌股，在高杠桿推動下，股指強(qiáng)勢快速上行，從2400點(diǎn)一帶最高漲至3400點(diǎn)，短期瘋狂令券商板塊估值泡沫凸顯。 為對兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，抑制非理性的炒作，證監(jiān)會1月16日（上周五）明確表示，中信證券、海通證券和國泰君安因兩融業(yè)務(wù)違規(guī)，被暫停新開兩融信用賬戶3個(gè)月。除上述3家券商外，包括招商證券在內(nèi)9家券商也因相關(guān)違規(guī)問題被責(zé)令限期整改和警示。 證監(jiān)會對券商兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，銀監(jiān)會也在控制銀行資金通過傘型信托入市。上周五，銀監(jiān)會同時(shí)出臺《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，對銀行委托貸款的資金來源及用途作出了嚴(yán)格限制，明確商業(yè)銀行對委托貸款不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源。 分析人士認(rèn)為，由此可見，雖然不同的部門出臺了不同的政策，但均含有監(jiān)管層抑制股市非理性暴漲的目的，希望擠出前期快速大漲的泡沫。 結(jié)語 快牛變慢牛分化將加劇 有一句歌詞唱到：“想念你的笑和你身上的味道”。如今，A股大跌的味道相似，但制造出相似味道的并不是原來的“配方”了！ 昨日（1月19日），受上周末突發(fā)性利空消息的影響，股指重挫、多股跌停，讓不少投資者不假思索地想到了2007年的“5·30”大跌。 如果仔細(xì)對比昨日行情與“5·30”行情，我們會發(fā)現(xiàn)，雖然1月19日下跌前，市場行情一直熱度頗高，但A股開戶數(shù)并未到達(dá)歷史新高。同時(shí)我們也能注意到，與“5·30”時(shí)期銀行股平均33倍的市盈率相比，現(xiàn)在僅8倍左右的市盈率也許還有空間。 在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的機(jī)構(gòu)中，大多表達(dá)了謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。齊魯證券投資策略分析師羅文波對記者表示，他對行情短期走勢持悲觀態(tài)度，他認(rèn)為本周還會有一次暴跌，不排除明、后兩天再現(xiàn)暴跌。主要是目前投資者對短期市場走勢是從情緒面判斷，從昨日盤面看，金融、地產(chǎn)等板塊的恐慌的情緒很明顯沒有得到完全宣泄，所以對市場短期走勢持悲觀態(tài)度。 持同樣看法的還包括華泰證券首席金融分析師羅毅，他表示，目前大金融板塊被“敲了一悶棍”，不管怎么理性安撫，短期恐慌情緒還是需要釋放。但他仍然看好金融板塊的長期表現(xiàn)，比如中信證券在過往10余年中通過上市、并購、海外布局等一系列戰(zhàn)略運(yùn)作成為國內(nèi)當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭，他對此仍表示看好。 有不少分析人士認(rèn)為，在A股快牛變慢牛的過程中，板塊與板塊之間、板塊個(gè)股之間均可能出現(xiàn)明顯分化，對此必須有足夠的警惕。