天壇生物中報(bào)點(diǎn)評:收入增長穩(wěn)健,費(fèi)用拖累業(yè)績

天壇生物 600161 醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：中航證券 分析師：沈文文 撰寫日期：2014-08-27

2014年中期報(bào)告:

報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108,329.23萬元,同比增長20.19%;利潤總額33,567.91萬元,同比增長1.74%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤22,664.95萬元,同比增長1.82%。

預(yù)防制品收入增長穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi),公司預(yù)防制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51,526.96萬元,同比增長15.90%;毛利率72.94,同比減少0.01。收入增長主要來自于麻腮風(fēng)三聯(lián)等主要產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模的穩(wěn)步增長,子公司長春祈健(主要生產(chǎn)水痘疫苗,麻疹減毒活疫苗)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15,859.03萬元,同比下降5.41%,主要是市場競爭比較充分所致。公司當(dāng)前的存貨價(jià)值為74,910.15萬元,較年初減少12,958.68萬元,同比減少10,060.87萬元,我們判斷主要是原有預(yù)防制品存貨的銷售所致,盡管亦莊尚未正式投產(chǎn),現(xiàn)有存貨也足夠保證公司的正常銷售工作,預(yù)計(jì)公司的預(yù)防制品業(yè)務(wù)全年增長無憂。

血液制品高景氣。公司血液制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54,217.99萬元,同比增長20.58%,毛利率42.64%,同比下滑2.72個(gè)百分點(diǎn),主要系漿源開采成本不斷升高所致。我們預(yù)計(jì)血液制品的景氣度會繼續(xù)維持,短期增長無憂。

費(fèi)用激增,拖累業(yè)績。報(bào)告期內(nèi),公司的管理費(fèi)用19,373.18萬元,同比激增87.14%,主要是由于生產(chǎn)基地搬遷,三間房車間停工損失和支付技術(shù)咨詢費(fèi)增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用1,732.83萬元,同比增長36.05%,主要系亦莊生產(chǎn)項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)固定資產(chǎn),項(xiàng)目借款費(fèi)用化所致。按照亦莊生產(chǎn)基地當(dāng)前的建設(shè)進(jìn)度,我們認(rèn)為下半年停工損失和轉(zhuǎn)固所帶來的費(fèi)用化項(xiàng)目會繼續(xù)增長,同時(shí)在生產(chǎn)基地投入運(yùn)營后,折舊費(fèi)用也會大幅增加,財(cái)務(wù)報(bào)表將持續(xù)受到拖累。

在研產(chǎn)品進(jìn)展順利。上半年天壇生物的幾項(xiàng)在研產(chǎn)品,包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流腦多糖疫苗和脊髓灰質(zhì)炎疫苗等均獲批進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段,進(jìn)展順利。

風(fēng)險(xiǎn)因素:疫苗產(chǎn)品安全的風(fēng)險(xiǎn);工廠搬遷的風(fēng)險(xiǎn)。

我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.89元、1.03元和1.22元,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為21.96倍、21.06倍和17.78倍,考慮到血液制品行業(yè)的景氣度較高,行業(yè)溢價(jià)較高,我們給予公司28倍的市盈率,目標(biāo)價(jià)24.92元,維持買入評級。