現(xiàn)代制藥:經(jīng)營趨勢向上,國企改革再添動力

現(xiàn)代制藥 600420 醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券 分析師：丁丹,胡博新 撰寫日期：2015-01-16

投資要點:

經(jīng)營趨勢向上,維持增持評級。Q4業(yè)績延續(xù)高增長,上調(diào)盈利預(yù)測預(yù)測,2014~2016年EPS0.66(+0.03)/0.87(+0.02)/1.14(+0.03)元(不考慮增發(fā)攤薄)。公司通過聚焦核心制劑品種+外延整合并購,逐步從普藥向高端專科用藥轉(zhuǎn)型,原料藥業(yè)務(wù)逐步趨向穩(wěn)定,自2014年以來經(jīng)營向上趨勢已經(jīng)逐步確立,隨著后續(xù)15億募集資金到位,公司外延整合步伐有望再次邁開。維持增持評級,目標(biāo)價30元。

Q4延續(xù)高增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2014年全年收入增17%,歸屬于母公司凈利潤1.89億元,同比增42%。Q4單季度凈利增長44%,延續(xù)Q2以來高增長趨勢。凈利增速更高在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化:1)硝苯地平控釋片等專科品種增速更快,基藥市場拉動預(yù)計增速30%;2)5月起國藥榮生并表時間由70%提升至100%。30%股權(quán)預(yù)計增厚1500萬。2015年公司營銷改革效果將逐步體現(xiàn),高毛利?？朴盟帉⒈３挚焖僭鲩L,新產(chǎn)品特康唑栓、米那普侖片、風(fēng)寒砂熨劑有望貢獻(xiàn)利潤。若審批順利,2015年天偉生物促性激素系列制劑獲批,將成為公司重要業(yè)績增長點。

國企改革試點,機(jī)制優(yōu)化有望再添動力。公司于2014年7月已公告實際控制人國藥集團(tuán)為國企改革試點央企之一,若未來高管激勵機(jī)制完善,管理層經(jīng)營動力將進(jìn)一步提升,推動內(nèi)生和外延加速發(fā)展。

風(fēng)險提示:營銷改革導(dǎo)致制劑銷售波動;海門基地投產(chǎn)折舊增加。