每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

1月19日，證監(jiān)會主席肖鋼在香港舉行的亞洲金融論壇上表示，未來企業(yè)上市的程序?qū)⒉粩嗪喕?，未來境?nèi)上市也可以不要盈利。筆者認為，要讓虧損企業(yè)上市，還需為此打下堅實的制度基礎(chǔ)和監(jiān)管基礎(chǔ)。

按目前制度，虧損企業(yè)是不能上市的。對主板、中小板，按《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合 “最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元”；對創(chuàng)業(yè)板，按《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，企業(yè)在盈利方面可選擇滿足兩套標(biāo)準(zhǔn)，要么最近兩年連續(xù)盈利、最近兩年扣非凈利潤累計不少于1000萬元，要么最近一年盈利、最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元。無論哪套標(biāo)準(zhǔn)，都要求企業(yè)最近一年盈利，另外企業(yè)不存在未彌補虧損。

成熟市場的上市標(biāo)準(zhǔn)更為多元，企業(yè)可以選擇盈利方面的上市標(biāo)準(zhǔn)，但也可以選擇市值等方面的上市標(biāo)準(zhǔn)。比如紐交所推出的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，只需“上市之后有1.5億美元的市值，IPO的融資規(guī)模在4000萬美元以上”即可，這非常適合利潤水平和銷售金額都比較小的企業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)類、新媒體類企業(yè)。納斯達克包括全球精選市場、全國市場和小型資本市場，三個市場都有多套上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)也都可以避開盈利方面的上市標(biāo)準(zhǔn)，選擇以其他標(biāo)準(zhǔn)上市。

目前A股市場規(guī)定虧損企業(yè)不能上市還是比較“落后”的制度，企業(yè)缺乏多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)，一些目前雖然虧損但有發(fā)展前途的企業(yè)被擋在股市門外；這個規(guī)定或許是在當(dāng)今階段防范投資者承擔(dān)過多風(fēng)險的不得已規(guī)定。要取消企業(yè)境內(nèi)上市盈利這個門檻，也不是不可以，但肯定不能簡單取消。

當(dāng)前A股市場投資者的交易盈利模式，并非上市公司紅利或內(nèi)在價值的成長，而主要是獲取股票買賣差價，也即從交易對手那里得到回報，投資者不愿也不屑于對上市公司內(nèi)在價值進行評估，坐莊跟莊才是獲利王道；對于新股，更是不分青紅皂白哄搶。在A股市場目前這樣的市場環(huán)境下，倉促讓虧損企業(yè)上市，筆者認為很可能是一場災(zāi)難。

實行注冊制，允許虧損企業(yè)上市也是其題中應(yīng)有之義，允許虧損企業(yè)上市和實行注冊制，它們需要解決的問題基本一致。實行注冊制，強調(diào)賣者有責(zé)、買者自負，監(jiān)管部門不再對發(fā)行人“背書”，也不過多關(guān)注企業(yè)以往業(yè)績、未來發(fā)展前景，這些都交由投資者判斷和選擇；現(xiàn)在所有的癥結(jié)都指向，A股市場投資者是否有判斷能力、風(fēng)險能夠自負嗎？

要讓虧損企業(yè)上市，就要培養(yǎng)投資者判斷能力、風(fēng)險自負意識，但其關(guān)鍵或不在投資者本身，而在于市場制度以及市場監(jiān)管。退市制度不健全、市場操縱、內(nèi)幕交易大行其道、市場監(jiān)管不到位，這些都是導(dǎo)致投資者失去判斷能力、有時出現(xiàn)巨額虧損就去找證監(jiān)會的主要原因。要解決這一問題，筆者認為可以從幾個方面著手。

首先要完善退市制度。目前盡管設(shè)置了連續(xù)3年虧損暫停上市、連續(xù)4年虧損終止上市，但這些都很容易規(guī)避。其實，盡管企業(yè)連續(xù)幾年虧損，但其業(yè)務(wù)還蒸蒸日上、只是目前還沒有到盈利收獲期，讓連續(xù)虧損企業(yè)退市很不合理；同樣，盡管一些企業(yè)勉強維持在微利邊緣，但其業(yè)務(wù)日薄西山、基本喪失了為投資者提供投資回報的潛力，這些公司盡管沒有觸碰連續(xù)幾年虧損的退市紅線，卻是需要退市的目標(biāo)。若允許虧損企業(yè)上市，連續(xù)幾年虧損即退市的制度也是需要完善的。筆者建議退市制度的設(shè)計，更應(yīng)關(guān)注上市公司的實際業(yè)務(wù)開展情況。企業(yè)可以通過盈利、市值等不同的上市標(biāo)準(zhǔn)來上市，那么不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該對應(yīng)不同的退市標(biāo)準(zhǔn)。

其次要建立投資者適當(dāng)性制度。筆者建議對虧損企業(yè)上市，其股票代碼前面應(yīng)加上特殊標(biāo)記，只有合格投資者才能投資，合格投資者門檻設(shè)置，不以金錢多少、而應(yīng)以投資專業(yè)水平測試為主。

其三要加強監(jiān)管。只有嚴(yán)厲打擊市場操縱、內(nèi)幕交易，投資者才會將注意力放在對上市公司內(nèi)在價值的研判上，其價值判斷能力才能自然而然產(chǎn)生，才能真正風(fēng)險自擔(dān)。