大智慧：收購湘財證券，成首家具有證券牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融公司

類別：公司 研究機構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：何宗炎 日期：2014-08-14

投資要點：

擬與全資子公司共同收購湘財證券100%股權(quán)。公司公告，公司擬于全資子公司上海大智慧財匯數(shù)據(jù)科技有限公司擬通過向湘財證券全體股東非公開發(fā)行大智慧股份及支付現(xiàn)金的方式購買湘財證券100%的股份。財匯科技以現(xiàn)金方式購買新湖控股持有的湘財證券3.5%的股份；公司將擬以發(fā)行股份方式購買其他股東持有的剩余湘財證券96.5%的股份，湘財證券交易價格原則上不超過90億元。

湘財證券具有經(jīng)紀、投行、自營、資管和融資融券等業(yè)務(wù)。湘財證券注冊資本31.97億元，最新(2014H)凈資產(chǎn)規(guī)模為37.13億元；2013全年營業(yè)收入為8.30億元，凈利潤1.30億元。湘財證券業(yè)務(wù)牌照齊全。經(jīng)營范圍：證券經(jīng)紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問；證券承銷與保薦；證券自營；證券資產(chǎn)管理；證券投資基金代銷；融資融券業(yè)務(wù)；代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)及中國證監(jiān)會批準的其他證券業(yè)務(wù)。

公司成為第一家擁有證券牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融公司。公司收購湘財證券之后將成為第一家擁有證券牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融公司，公司將于證券在經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、融資融券、代銷金融產(chǎn)品等業(yè)務(wù)方面形成明顯的協(xié)同作用，將自己平臺客戶能夠便利的導(dǎo)入到上述證券業(yè)務(wù)，并且能夠形成良性循環(huán)。這與其他互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)與證券公司的合作模式有本質(zhì)區(qū)別。

收購之后公司估值將攤薄，公司很大的成長空間。湘財證券若按照2倍PB估值(相比大券商，中小券商具有一定的交易溢價)，總市值約75億元，預(yù)計最終方案對價在75-90億元之間；合并之后公司總市值為195-210億元，凈資產(chǎn)為67億元，對應(yīng)PB估值為2.91-3.13倍，在購買資產(chǎn)同時，公司將募集配套資金用于向湘財證券增加資本金、補充湘財證券的營運資金。這樣將進一步攤薄PB估值，因此預(yù)計發(fā)行之后公司PB估值在2.5-3倍之間，大幅低于其他互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的估值。

投資建議：給予“增持”評級，考慮轉(zhuǎn)讓民泰貴金屬有限公司70%股權(quán)的投資收益以及收購湘財證券后收入和凈利潤的增加，上調(diào)2014-2016EPS為0.12元，0.21元和0.25元，上調(diào)比例為500%(處于13-14年公司扭虧為盈的時點，上調(diào)比例較高)，110%，78.65%。