每經(jīng)記者楊建 2015年1月12日，國資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十八次全體會(huì)議召開。會(huì)議由國資委主任、黨委書記、國資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長張毅主持召開。會(huì)議審議了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)外派監(jiān)事會(huì)工作的意見》、《關(guān)于混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》。 一位接近國資委的權(quán)威人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在國企改革頂層設(shè)計(jì)方案中，較為成熟的幾個(gè)方案有望在春節(jié)前推出。目前方案正上報(bào)國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組審批。 在此次會(huì)議上，央企“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)方案是探討的重要內(nèi)容，目前這“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)方案已完成編制，下發(fā)至相關(guān)企業(yè)開始部署實(shí)施，下一步在總結(jié)第一批經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大；而此次會(huì)議審議了《關(guān)于混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，意味著員工持股將結(jié)合混合所有制改革在部分央企中進(jìn)行試點(diǎn)，在總結(jié)第一批經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。 對(duì)此，券商分析師認(rèn)為，隨著首批央企改革試點(diǎn)的積極推進(jìn)，試點(diǎn)央企所引發(fā)的巨大示范效應(yīng)將催熱市場(chǎng)關(guān)于央企改革試點(diǎn)啟動(dòng)的預(yù)期，并且央企試點(diǎn)的改革效應(yīng)有望引爆地方國企改革熱潮。 在此背景下，各地將紛紛出臺(tái)方案，地方國企改革遍地開花。多位券商研究員指出，國企改革主題投資機(jī)會(huì)將貫穿2015年，可以通過多維度掘金A股市場(chǎng)的國企改革的并購?fù)顿Y機(jī)會(huì)。 究竟該如何把握這一機(jī)遇？記者遍訪業(yè)內(nèi)資深人士，從央企和地方國企兩個(gè)層面來剖析，其中，對(duì)央企將從三個(gè)方面進(jìn)行梳理，而地方國企將主要從上海、廣東等省市入手把握其投資機(jī)會(huì)。 員工持股先試點(diǎn)后推開 國資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組日前召開的第十八次全體會(huì)議審議了關(guān)于實(shí)行員工持股試點(diǎn)的意見，這意味著員工持股將結(jié)合混合所有制改革在部分央企中進(jìn)行試點(diǎn)。 中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長李錦告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，員工持股是收入分配的一個(gè)重要形式，所以不會(huì)貿(mào)然推開，是先試點(diǎn)后推開。員工持股一方面可以調(diào)動(dòng)員工積極性，另一方面又要防止國有資產(chǎn)流失。員工持股計(jì)劃使核心人員更緊密地與股東、公司的利益保持一致，更好地推動(dòng)股東價(jià)值提升。員工持股計(jì)劃更是重要的混改手段，將激發(fā)國企經(jīng)營活力。 某券商分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股計(jì)劃，在之前已有提及，主要遵循試點(diǎn)先行的原則；其中，主要的是一般性競爭業(yè)務(wù)的國有企業(yè)可以實(shí)施員工持股計(jì)劃，而對(duì)于從事自然壟斷、行政壟斷業(yè)務(wù)的企業(yè)，具有政策性企業(yè)以及其他非競爭性企業(yè)，不太適合引入員工持股的方式；在國有企業(yè)改制為混合所有制企業(yè)，可以同步引入員工持股計(jì)劃；全員持股并不是鼓勵(lì)的方式，要向關(guān)鍵崗位、科技骨干人員傾斜，并且員工比例應(yīng)該設(shè)置上限，保證國有的控制力；還有就是股權(quán)來源一般采取增值控股，不通過轉(zhuǎn)讓存量的股權(quán)作為員工持股的來源。 2015年隨著國企改革提速，這將成為資本市場(chǎng)重大風(fēng)口，同時(shí)將提升A股國企上市平臺(tái)估值水平，央企改革也將得到資本市場(chǎng)的熱捧。國泰君安認(rèn)為，國企改革加速將增強(qiáng)企業(yè)活力、提高效率；而地方財(cái)稅體系重構(gòu)，將促使地方政府以更大熱情投入到國企改革中。 另有券商分析師表示，隨著國企改革頂層設(shè)計(jì)方案的出爐，新一輪以產(chǎn)權(quán)改革為核心、以分類指導(dǎo)和競爭性行業(yè)國企市場(chǎng)化運(yùn)營為取向的多項(xiàng)改革將全面破題，將極大增強(qiáng)企業(yè)活力、提高國企核心競爭力。國企改革的大原則是市場(chǎng)化，重點(diǎn)是推動(dòng)其整體上市或核心資產(chǎn)整體上市。 展望2015，投資者可通過多維度掘金A股市場(chǎng)國企改革機(jī)會(huì)。記者通過梳理國企改革模式發(fā)現(xiàn)，目前國企改革主要圍繞資產(chǎn)注入、整體上市、重組并購以及借殼上市等并購形式展開。 《《《 掘金央企改革主題投資機(jī)會(huì) 每經(jīng)記者楊建 “四項(xiàng)改革”試點(diǎn)成為央企改革向縱深方向發(fā)展的重要信號(hào)，首批試點(diǎn)央企可能只是開始，隨后的改革將涉及更多央企，下面從三個(gè)方面透視央企改革。 在國資改革中的“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)方案是指2014年7月份，國資委在中央企業(yè)啟動(dòng)的“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)，即一是中央企業(yè)改組國有資本投資公司試點(diǎn)；二是中央企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)；三是中央企業(yè)董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)；四是向中央企業(yè)派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)。為抓好試點(diǎn)，國資委專門成立了四個(gè)專項(xiàng)小組，破解國資國企改革面臨的難題。 根據(jù)“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)工作需要，國資委選擇了6家中央企業(yè)作為改革試點(diǎn)企業(yè)。從去年7月中旬央企第一批試點(diǎn)名單公布至今，試點(diǎn)的六大集團(tuán)下屬的大部分上市公司漲幅已超過1倍，隨著后續(xù)改革方案步入實(shí)施，華泰證券認(rèn)為，六大集團(tuán)下屬的上市公司有望再次得到市場(chǎng)追捧。 資料顯示，首批央企改革試點(diǎn)的企業(yè)中，中國醫(yī)藥下屬上市公司有國藥一致（000028，收盤價(jià)51.20元）、國藥股份（600511，收盤價(jià)34.20元）、天壇生物（600161，收盤價(jià)30.98元）、現(xiàn)代制藥（600420，收盤價(jià)27.91元）；中國建材集團(tuán)下屬上市公司有北新建材（000786，收盤價(jià)25.51元）、中國玻纖（600176，收盤價(jià)15.47元）、洛陽玻璃（600876，收盤價(jià)10.05元）、方興科技（600552，前收盤價(jià)19.01元）、瑞泰科技（002066，收盤價(jià)13.71元）；國家開發(fā)投資公司下屬上市公司有中成股份(000151，收盤價(jià)20.52元）、國投新集（601918，收盤價(jià)6.55元）、國投電力（600886，收盤價(jià)10.76元）、中紡?fù)顿Y（600061，收盤價(jià)22.3元）、津膜科技（300334，收盤價(jià)22.7元）、立思辰（300010，收盤價(jià)26.48元）、福瑞股份（300049，收盤價(jià)43.14元）、國投中魯（600962，收盤價(jià)16.28元）；中糧集團(tuán)下屬上市公司有中糧地產(chǎn)（000031，收盤價(jià)8.92元）、中糧屯河（600737，收盤價(jià)8.91元）、中糧生化（000930，收盤價(jià)7.44元）均有望受益于央企改革試點(diǎn)。 此前，中紡?fù)顿Y被安信證券借殼,連續(xù)收獲12個(gè)漲停，國投中魯也被江蘇環(huán)亞借殼，收獲8個(gè)漲停，而中國醫(yī)藥目前正處于重大事項(xiàng)停牌中，可見資本市場(chǎng)對(duì)于國企改革的熱捧。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在第一輪試點(diǎn)的央企大多屬于商業(yè)競爭性行業(yè)，并沒有涉及軍工、能源等具有壟斷性的特定功能性和公共政策性行業(yè)。市場(chǎng)化運(yùn)作模式更適用于競爭性企業(yè)，改革效益能更快見效。而壟斷性企業(yè)關(guān)乎社會(huì)切身利益，極端情況下可能造成國有資產(chǎn)流失。預(yù)計(jì)下一批試點(diǎn)的央企仍將集中于商業(yè)競爭性行業(yè)，但不排除有代表性的特定功能性和公共政策性企業(yè)出現(xiàn)。 如果按照這種行業(yè)功能定位來分類的話，第一類是商業(yè)競爭性企業(yè)，其生存和發(fā)展取決于市場(chǎng)競爭。中國誠通作為國資委推進(jìn)央企戰(zhàn)略重組的重要平臺(tái)，從事產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)改制等工作，旗下?lián)碛兄袃?chǔ)股份（600787，收盤價(jià)10.03元）、冠豪高新（600433，收盤價(jià)12.54元）、岳陽林紙（600963，收盤價(jià)6.18元）等上市公司。其中，岳陽林紙的凈資產(chǎn)收益率較低，增長較慢，因此，集團(tuán)可能更有意愿通過注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)來改變現(xiàn)狀。隨著國企改革的推進(jìn)，這些標(biāo)的將持續(xù)得到市場(chǎng)認(rèn)可。 恒天集團(tuán)擁有恒天海龍（000677，前收盤價(jià)6.53元）、恒天天鵝（000687，前收盤價(jià)5.4元）等上市公司。目前恒天集團(tuán)的混合所有制經(jīng)濟(jì)比例達(dá)到84%，下一步要引入戰(zhàn)略合作者，以產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化為突破口，推進(jìn)企業(yè)股份制改造。 近期，華訊方舟將以5.94元/股的價(jià)格受讓中國恒天和恒天纖維合計(jì)持有的恒天天鵝29.8%股份就是例證。恒天海龍于2014年12月29日接到控股股東中國恒天集團(tuán)股份劃轉(zhuǎn)的通知，本次劃轉(zhuǎn)完成后，恒天集團(tuán)將持有公司股份由29.77%上升至33.34%，為后續(xù)整合鋪路。 第二類是公共政策性企業(yè)。國家電網(wǎng)、國電集團(tuán)就屬此類，其中國家電網(wǎng)旗下?lián)碛性S繼電氣（000400，收盤價(jià)24.78元）、平高電氣（600312，收盤價(jià)18.96元）、國電南瑞（600406，收盤價(jià)16.17元）等上市公司。國家電網(wǎng)曾表示，將引入社會(huì)資本參與分布式電源并網(wǎng)工程、電動(dòng)汽車充換電站設(shè)施建設(shè)。這是國家電網(wǎng)混合所有制改革的舉措，旗下上市公司將充分受益。 國電集團(tuán)同樣如此，旗下?lián)碛袊婋娏Γ?00795，收盤價(jià)4.06元）、長源電力（000966，收盤價(jià)11.33元）、英力特（000635，收盤價(jià)12.44元）、平莊能源（000780，收盤價(jià)5.85元）、龍?jiān)醇夹g(shù)（300105，收盤價(jià)12.94元）等上市公司。國電集團(tuán)曾多次提及將集團(tuán)主要發(fā)電業(yè)務(wù)注入國電電力上市公司平臺(tái)，以避免同業(yè)競爭、促進(jìn)資源整合，國電電力是集團(tuán)整體上市的較好投資標(biāo)的。 第三類是指涉及國家安全、支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特定功能性企業(yè)，包括軍工、石油及天然氣、石化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。記者注意到，目前軍工行業(yè)的整體上市正在大力推進(jìn)，軍工資產(chǎn)注入成為2015年的熱點(diǎn)，其中包括 中航動(dòng)力（600893，收盤價(jià)32.4元） 完成核心航空發(fā)動(dòng)機(jī)資產(chǎn)的注入、中國重工（601989，收盤價(jià)9.12元）完成軍用核心總裝業(yè)務(wù)的注入等。 如果按資產(chǎn)的證券化率水平，中船重工集團(tuán)證券化率位列榜首，中航工業(yè)集團(tuán)其次；如按收入規(guī)模的證券化率水平，中航工業(yè)集團(tuán)的證券化率居首，航天兩大集團(tuán)、中電科集團(tuán)還較低，均在20%左右甚至更低，未來整合上市的空間還很大。 除了中航系之外，兵工集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向主要分為防務(wù)產(chǎn)品、民用產(chǎn)品以及戰(zhàn)略資源三大產(chǎn)業(yè)板塊。兵工集團(tuán)共有包括江南紅箭（000519，收盤價(jià)15.21元）、華錦股份（000059，收盤價(jià)11.33元）、北方導(dǎo)航（600435，收盤價(jià)27.34元）、晉西車軸（600495，收盤價(jià)20.65元）、北方創(chuàng)業(yè)（600967，收盤價(jià)14.44元）等在內(nèi)的11家A股公司。集團(tuán)旗下公司的資產(chǎn)整合有望加速，特別是作為化工平臺(tái)的華錦股份由于公司業(yè)績堪憂，有望通過增發(fā)、收購等手段整合集團(tuán)的同類型業(yè)務(wù)，從而提高公司盈利能力。 資產(chǎn)注入為上市公司股價(jià)帶來高彈性。軍工資產(chǎn)注入后對(duì)經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績一次性的增厚明顯，資產(chǎn)注入事件的啟動(dòng)成為軍工股上漲的重要因素。其中成飛集成在經(jīng)歷約一年的重組籌劃后，公司股價(jià)上漲超過200%，雖然最后因主管單位關(guān)于形成行業(yè)壟斷的表態(tài)，終止了重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。除了央企在行動(dòng)之外，地方國企也沒閑著。 《《《 上海國企改革動(dòng)作頻頻 每經(jīng)記者楊建 除了央企積極推動(dòng)國企改革之外，地方國企改革也遍地開花。 自上海國企改革20條發(fā)布以后，改革動(dòng)作頻頻，目標(biāo)是將上海國資委系統(tǒng)80%以上的國資集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市。 通過對(duì)上海國企改革20條的梳理，不難發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革是上海國企改革的最主要形式。上海當(dāng)前進(jìn)行混合所有制改革的方式主要是并購重組、整體上市、引入戰(zhàn)略投資者、優(yōu)化國資結(jié)構(gòu)和布局等四種方式。其中，并購重組是一個(gè)途徑，東浩集團(tuán)與蘭生集團(tuán)實(shí)施重組就是例子。由于蘭生集團(tuán)旗下的蘭生股份（600826，收盤價(jià)22.15元）是上市公司，而東浩集團(tuán)此前并未上市，兩者合并重組后，為東浩集團(tuán)旗下的國資注入蘭生股份提供了可能。 引入戰(zhàn)略投資者，推進(jìn)國有企業(yè)的股權(quán)多元化是混合所有制改革的另一途徑。2014年8月28日，弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者入股錦江股份（600754，收盤價(jià)28.17元）獲得批復(fù)即是一典型案例。 目前，上海國有企業(yè)的混合所有制改革暫時(shí)僅限于并購重組和引入戰(zhàn)略投資者兩種方式，且混合所有制改革的深度也較為有限。隨著混合所有制改革的深入，改革的方式也會(huì)更加多樣化。除了繼續(xù)推動(dòng)并購重組和引入戰(zhàn)略投資者之外，國企集團(tuán)的整體上市將會(huì)成為混合所有制改革的重要途徑之一。 未來兩年，上海將掀起國有企業(yè)整體上市的熱潮。旗下?lián)碛卸嗉疑鲜泄镜钠髽I(yè)集團(tuán)，更容易通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市，這將為資本市場(chǎng)帶來矚目的投資機(jī)會(huì)。按照這個(gè)邏輯，未來最有可能集團(tuán)整體上市的有：上海汽車集團(tuán)、上海電氣集團(tuán)、上海華誼集團(tuán)、光明食品集團(tuán)等。 記者綜合市場(chǎng)人士意見遴選出幾個(gè)比較有整體上市可能的公司，如華域汽車（600741，收盤價(jià)17.63元）、上柴股份（600841，收盤價(jià)10.82元）、上海機(jī)電（600835，收盤價(jià)19.6元）、自儀股份（600848，收盤價(jià)12.27元）、氯堿化工（600618，收盤價(jià)9.07元）、雙錢股份（600623，前收盤價(jià)14.52元）、三愛富（600636，收盤價(jià)13.89元）、上海梅林（600073，收盤價(jià)9.29元）、光明乳業(yè)（600597，收盤價(jià)17.76元）、百聯(lián)股份（600827，收盤價(jià)16.75元）、第一醫(yī)藥（600833，收盤價(jià)13.28元）、飛樂股份（600654，收盤價(jià)10.22元）等。 此外，上海還對(duì)國企進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化和布局，在繼續(xù)整合分散國企的基礎(chǔ)上，著手對(duì)新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局；一些子公司數(shù)量較多且業(yè)務(wù)相似度較高的企業(yè)，可能還會(huì)發(fā)生整合，如上海紡織集團(tuán)旗下龍頭股份（600630，收盤價(jià)12.38元）、上海水產(chǎn)集團(tuán)的上市平臺(tái)東方創(chuàng)業(yè)（600278，收盤價(jià)12.82元）等公司將受益于資產(chǎn)整合。 《《《 廣東國企改革加快步伐 每經(jīng)記者楊建 廣東是中國改革開放的先行地和排頭兵，也被寄予擔(dān)當(dāng)新一輪國資改革的前行者、試驗(yàn)區(qū)，而國資證券化率不足20%將倒逼廣東省加快改革步伐。 2015年1月13日，白云山(600332，收盤價(jià)31.97元)公布了規(guī)模達(dá)百億元的定增方案，這是繼廣州友誼(000987，收盤價(jià)21.86元)之后，廣州市屬企業(yè)中第二家推出百億元融資方案的上市公司。 與此同時(shí)，白云山結(jié)合員工持股計(jì)劃引入戰(zhàn)略投資者云峰投資，成為廣州市國企改革的又一經(jīng)典案例。白云山同步推出的員工持股計(jì)劃涉及核心員工共4897人，其中董、監(jiān)、高11人，其他員工4886人，其范圍不僅包括上市公司員工，還包括合資企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)的員工，整體占比大概為10%。 記者了解到，廣東省、市及區(qū)屬國資控股A股上市公司共有60家，在絕對(duì)數(shù)量上僅次于上海國資委。但與上海、天津相比，廣東國資資產(chǎn)證券化率低，2013年證券化率不足20%，在主要省市比較中處于倒數(shù)第二，而廣東國資委國資證券化率的目標(biāo)是在2015年達(dá)到60%以上。 據(jù)公開資料顯示，廣東國企改革目標(biāo)是到2020年形成30家左右營業(yè)收入或資產(chǎn)超千億的大型骨干企業(yè)集團(tuán)。而目前廣東國資系統(tǒng)資產(chǎn)總額超1000億元的企業(yè)只有8家，并購重組將成為廣東國資委優(yōu)化資本布局的重要手段?；旌纤兄聘母锬繕?biāo)是到2017年混合所有制企業(yè)戶數(shù)比重超過70%，二級(jí)及以下競爭性國有企業(yè)基本成為混合所有制企業(yè)，這意味著超過50%的國有企業(yè)將進(jìn)行混合所有制改革，提升空間巨大。 在地域方面，廣東省上市國企從監(jiān)管歸屬來看分布十分集中，廣州市屬、省直屬和珠海市屬上市國企占總量的77.5%。11家省直屬上市國企有7家位于廣州，再加上15家廣州市屬上市國企，合計(jì)數(shù)量達(dá)到22家，占總數(shù)的55%。 廣州上市國企應(yīng)作為投資機(jī)會(huì)的搜索重點(diǎn)。在2014年12月9日廣州友誼收購越秀金控100%股權(quán)，未來百貨資產(chǎn)可能會(huì)從上市公司平臺(tái)中置換出來，這也有可能是廣州國資委解決廣州友誼與廣百股份同業(yè)競爭的一種方式，股價(jià)連續(xù)11個(gè)漲停，可見受關(guān)注程度。 廣州上市國企平均國資持股比例高達(dá)49%，遠(yuǎn)高于其他地市。較高的國資持股比例為廣州上市國企的改革提供了廣大的空間。國資減持空間大，為發(fā)展混合所有制提供基本條件。而在國資系統(tǒng)中占據(jù)重要地位的上市公司，作為標(biāo)桿推行改革的概率大。作為國資上市平臺(tái)進(jìn)行資源整合、資產(chǎn)注入的可能性大。 就行業(yè)來看，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的企業(yè)更有望借助政策獲得優(yōu)先支持，成為先行者。在高管資源獲取能力方面，高管由集團(tuán)空降的上市國企，在集團(tuán)內(nèi)部更具戰(zhàn)略地位，在資源整合方面具備較大優(yōu)勢(shì)，獲得優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)注入的可能性較大。據(jù)此，珠江鋼琴（002678，收盤價(jià)13.56元）、廣電運(yùn)通（002152，前收盤價(jià)22.15元）、海格通信（002465，收盤價(jià)22.3元）、廣弘控股（000529，收盤價(jià)9.42元）、粵傳媒（002181，收盤價(jià)17.18元）、力合股份（000532，收盤價(jià)16.73元）等6家企業(yè)有望率先改革。 其中，力合股份值得關(guān)注，從2013年8月第一次舉牌到目前持股25%，短短半年多時(shí)間里，珠海金控兇悍的資本運(yùn)作，充分表露了其控股力合股份的決心。資料顯示，珠海金控由格力集團(tuán)、華發(fā)集團(tuán)和免稅集團(tuán)等共同投資組建，位于珠海橫琴新區(qū)的金融產(chǎn)業(yè)服務(wù)基地，為珠海國資委控制；在成立之初，就計(jì)劃“力爭在5年內(nèi)，拓展成為橫跨商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨、信托等領(lǐng)域的大型金融控股集團(tuán)。