每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉    

每經(jīng)記者 朱秀偉

隨著2014年四季度基金季報(bào)的公布，機(jī)構(gòu)在行情最火爆時期的操作路徑也隨之曝光。白馬成長股被機(jī)構(gòu)繼續(xù)大幅減倉，超配比例從2013年三季度的4.65倍連降5個季度至2.34倍，降至2011年三季度以來的新低。

盡管白馬股還在被繼續(xù)減持，但有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)過前期的上漲，強(qiáng)周期公司估值已經(jīng)回到中位數(shù)以上，短期估值偏高，機(jī)構(gòu)持倉變重，阻力加大；藍(lán)籌快速上行已經(jīng)結(jié)束。而白馬成長股兼具盈利增長和估值水平兩個優(yōu)勢，白馬股的“配置價(jià)值凸顯”。

大市風(fēng)向/

◎四季度機(jī)構(gòu)操作路徑曝光

在大盤、小盤股齊“飛揚(yáng)”后，機(jī)構(gòu)將目光再度聚焦于白馬成長股。

申銀萬國在最新發(fā)表的研究報(bào)告中指出，根據(jù)基金四季報(bào)，2014年四季度基金資產(chǎn)配置風(fēng)格為:大幅加倉金融地產(chǎn)，繼續(xù)大幅減持白馬成長股。其中，四季度股票基金投資占比33%，與三季度持平；而債券投資市值占比26.5%，環(huán)比下降0.5個百分點(diǎn)。股票型基金、普通股票型基金倉位82.4%、86.2%，接近歷史高位。

此外，傳統(tǒng)周期品行業(yè)配置系數(shù)從歷史底部止跌回升，環(huán)比加倉幅度71.6%。其中證券、保險(xiǎn)、銀行和房地產(chǎn)的配置占比分別為10%、10%、15%和9%，非銀的配置系數(shù)創(chuàng)下10年以來的新高。依然低配的行業(yè)是采掘、交通運(yùn)輸、鋼鐵、有色金屬、化工和輕工制造。

泛成長類代表的創(chuàng)業(yè)板、TMT超配比例均從歷史高位下行。創(chuàng)業(yè)板環(huán)比持股數(shù)量下降20%，連續(xù)下降兩個季度；TMT+休閑服務(wù)持股數(shù)量下降26%。

對于白馬股，機(jī)構(gòu)則是繼續(xù)大幅減倉，超配比例從2013年三季度的4.65倍連降5個季度至2.34倍，降至2011年三季度以來的新低；持股數(shù)量較三季度減倉32%。

2014年四季度的配置系數(shù)較三季度大幅減少的行業(yè)依次是：食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、電子、傳媒、汽車和電力設(shè)備。從歷史平均配置系數(shù)的偏離度來看，嚴(yán)重低于均值的行業(yè)有：食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、采掘、銀行、交通運(yùn)輸、鋼鐵和化工；大幅超過均值的行業(yè)是：計(jì)算機(jī)、非銀金融、傳媒、休閑服務(wù)和房地產(chǎn)。

申銀萬國由此給出配置建議：平衡結(jié)構(gòu)。經(jīng)過前期的上漲，強(qiáng)周期公司估值已經(jīng)回到中位數(shù)以上，短期估值偏高，機(jī)構(gòu)持倉變重，阻力加大；藍(lán)籌快速上行已經(jīng)結(jié)束，將寬幅震蕩。但是增量資金不會輕易離場，小股票需要的資金量相對有限，因此小股票活躍的持續(xù)性和幅度將超出預(yù)期。

從藍(lán)籌股遷移出來的增量資金，將會選擇估值較為合理、有穩(wěn)定業(yè)績支撐的白馬成長股，即使市場出現(xiàn)了超預(yù)期的下行，經(jīng)過2014年調(diào)整消化估值、業(yè)績成長確定的白馬股也將有相對收益，不會像2014年那樣難過；而存量資金繼續(xù)偏好互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分行業(yè)的概率最大。

對此，中信證券也有類似觀點(diǎn)。其表示，近期監(jiān)管層的舉措改變了資金流入股市的 “乘數(shù)效應(yīng)”與渠道規(guī)模，但并未改變貨幣寬松、資本市場國際化以及改革加速這三個推動上漲的內(nèi)生動力。依舊看好藍(lán)籌股的投資價(jià)值，但當(dāng)前建議投資者構(gòu)建更為均衡的配置，避免將頭寸過度集中于已經(jīng)十分 “擁擠”的藍(lán)籌股交易當(dāng)中，提升組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。建議投資者通過布局白馬成長股來實(shí)現(xiàn)組合的均衡化。

從盈利增長水平和估值水平兩個維度來看，標(biāo)志性的白馬成長股都具有相當(dāng)高的吸引力。2014年Wind一致預(yù)期的PEG（市盈率/盈利增速）中值僅有0.74，而創(chuàng)業(yè)板整體的PEG則達(dá)到2.2；從組合配置層面來看，白馬成長股也具備“均衡”的特點(diǎn)，具有更高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。而且年報(bào)密集披露期將至，白馬成長股中可能更易出現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期的情況。

行業(yè)選擇上，主要考慮兩個方面的因素：其一，估值較低的白馬成長股；其二，2014年報(bào)具備業(yè)績超預(yù)期可能的個股。從個股情況來看，業(yè)績可能超預(yù)期以及具有白馬成長屬性的個股主要分布于傳媒、變電設(shè)備與新能源設(shè)備、紡織服裝、機(jī)械、基礎(chǔ)化工、家電、輕工制造、醫(yī)藥和有色金屬。綜合考慮估值水平、盈利能力、成長性和超預(yù)期可能性四個因素，變電設(shè)備與新能源設(shè)備、農(nóng)業(yè)、汽車、地產(chǎn)、家電傳媒和食品飲料行業(yè)最具有吸引力。

推薦：中南傳媒 、保利地產(chǎn)、正泰電器、長城汽車、森馬服飾、小天鵝 、金風(fēng)科技、伊利股份、大北農(nóng)、登海種業(yè)。

市場關(guān)注度：★★★★★

驅(qū)動周期：中短期

重點(diǎn)關(guān)注：白馬成長股業(yè)績超預(yù)期

行業(yè)熱點(diǎn)/

◎數(shù)字營銷進(jìn)入爆發(fā)期

微信將推廣告成為近來機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)，數(shù)字營銷在機(jī)構(gòu)看來也進(jìn)入了爆發(fā)期。

消費(fèi)習(xí)慣變遷、技術(shù)變革以及資本扶持三大因素共振下，以精準(zhǔn)營銷為核心的新型數(shù)字營銷將加速替代傳統(tǒng)營銷服務(wù)，2015年將是新型數(shù)字營銷產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)期。廣證恒生發(fā)表研報(bào)指出，在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)均能享受爆發(fā)紅利；長期而言，更看好技術(shù)驅(qū)動的平臺性公司。

據(jù)艾瑞咨詢估測，2014年的數(shù)字營銷規(guī)模將達(dá)到近1500億元，同比增長34.8%；2017年數(shù)字營銷市場規(guī)?？蛇_(dá)2862億元，年復(fù)合增速達(dá)24%。數(shù)字營銷向移動端加速遷移的趨勢明顯，發(fā)展前景廣闊。

“消費(fèi)+技術(shù)+資本”三因素共振，使數(shù)字營銷步入精準(zhǔn)化新階段。三大核心驅(qū)動力為：1、消費(fèi)習(xí)慣變遷——由線下轉(zhuǎn)為線上，由PC端轉(zhuǎn)為移動端；2、技術(shù)變革——基于程序化購買的精準(zhǔn)營銷顯著提升營銷效果，交易多方受益，新商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)；3、資本熱捧——資本加速進(jìn)入精準(zhǔn)營銷領(lǐng)域，整合并購不斷。

在投資策略上，長期最看好技術(shù)驅(qū)動的平臺型公司。大數(shù)據(jù)的分析能力是精準(zhǔn)營銷的核心驅(qū)動因素。隨著DSP和ADX等平臺的競爭不斷加劇，未來的市場龍頭將屬于擁有核心技術(shù)的平臺型企業(yè)。重點(diǎn)公司推薦：藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份等。

市場關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動周期：中短期

重點(diǎn)關(guān)注：微信廣告產(chǎn)業(yè)鏈◎體育產(chǎn)業(yè)迎來黃金十年

盡管國足止步亞洲杯八強(qiáng)，但從國人對足球的熱情，就可以看出體育產(chǎn)業(yè)的巨大空間。

根據(jù) 《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》（以下簡稱《意見》），確定2025年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將超5萬億元的發(fā)展目標(biāo)，意味著未來十年將成為體育產(chǎn)業(yè)的黃金十年。

愛建證券研報(bào)指出，目前我國體育產(chǎn)業(yè)增加值僅占GDP的0.6%，相比北美、歐洲等主要發(fā)達(dá)地區(qū)1.5%~3%的水平，中國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間巨大。若2025年我國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)5萬億元，意味著整個產(chǎn)業(yè)20%以上年復(fù)合增長率的黃金時期已經(jīng)到來。

隨著《意見》的下發(fā)，在財(cái)政、稅收、土地、就業(yè)和市場環(huán)境等方面明確了促進(jìn)體育消費(fèi)的政策，同時明確指出將把體育產(chǎn)業(yè)與全民健身上升為國家戰(zhàn)略，把體育產(chǎn)業(yè)作為綠色產(chǎn)業(yè)、朝陽產(chǎn)業(yè)來培育扶持。結(jié)合體育產(chǎn)業(yè)交易平臺的開通以及《關(guān)于推進(jìn)體育賽事審批制度改革的若干意見》的推出，國家減政放權(quán)下賽事運(yùn)作、媒體轉(zhuǎn)播等核心資源也有望逐步放開，體育產(chǎn)業(yè)振興一觸即發(fā)。

2014年12月，國內(nèi)首家體育產(chǎn)業(yè)資源交易專項(xiàng)平臺在京上線。體育資源交易平臺的上線通過建立一個公正公平公開的拍賣、交易、競標(biāo)的流轉(zhuǎn)平臺，可以讓有能力做好的人來運(yùn)作，是走向市場化的第一步。后期預(yù)計(jì)隨著法律層面的跟進(jìn)，將可促進(jìn)體育資源的全市場化流通。在我國現(xiàn)階段體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，體育用品業(yè)占有絕對主導(dǎo)地位。相比而言，歐美等體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，體育產(chǎn)業(yè)中占主導(dǎo)地位的都是體育服務(wù)業(yè)。隨著我國居民收入的不斷提高、消費(fèi)升級的進(jìn)一步加快、城鎮(zhèn)化建設(shè)的繼續(xù)深入，人們也日益認(rèn)識到自身綜合素質(zhì)的重要性，體育服務(wù)業(yè)的崛起是大勢所趨。

從相關(guān)產(chǎn)業(yè)角度切入，可關(guān)注幾類上市公司，一是體育用品業(yè)，包括各類裝備等；二是體育傳播業(yè)，包括廣告費(fèi)與收視費(fèi)雙向型媒體等；三是體育賽事運(yùn)營，包括線上線下互動賽事運(yùn)營等；四是大戶外業(yè)，涉及交運(yùn)、旅游、汽車等復(fù)合產(chǎn)業(yè)；五是體育場館經(jīng)營與運(yùn)營，包括運(yùn)動場地、體育休閑地產(chǎn)等。可關(guān)注中體產(chǎn)業(yè)、貴人鳥、信隆實(shí)業(yè)、探路者、雷曼光電、樂視網(wǎng)。

市場關(guān)注度：★★★★★

驅(qū)動周期：中短期

重點(diǎn)關(guān)注：中國的足球規(guī)劃