◎余豐慧

歐洲央行宣布推出量化寬松（QE），每月購(gòu)買600億歐元資產(chǎn)，持續(xù)到2016年9月。從今年3月1日啟動(dòng)，本次QE將持續(xù)19個(gè)月，總額度為1.14萬(wàn)億歐元。德拉吉此舉大大超出市場(chǎng)預(yù)期。消息一出，市場(chǎng)立即作出強(qiáng)烈反應(yīng)。歐元/美元匯率創(chuàng)過去12年以來最低值1.1318。原先疲軟的黃金價(jià)格一度突破1300美元/盎司，歐美股市則踏上刷新歷史新高的征途。

歐洲央行為何推出QE？筆者認(rèn)為，根本原因是低迷的經(jīng)濟(jì)和已經(jīng)越來越嚴(yán)重的通貨緊縮。全球金融危機(jī)以后，歐洲隨即陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)，使得歐盟特別是歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)而至今不能自拔。歐洲央行去年先后采取包括降息、購(gòu)買資產(chǎn)等一系列貨幣政策，但對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激效果甚微。增速越來越低，通縮越來越嚴(yán)重。市場(chǎng)普遍預(yù)期2014年歐盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率1%左右，歐元區(qū)僅為0.8%；歐元區(qū)去年12月份通脹率降至負(fù)0.2%。歐元區(qū)中心國(guó)的德國(guó)經(jīng)濟(jì)將停止增長(zhǎng)，法國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)停滯，意大利經(jīng)濟(jì)將萎縮。為阻止經(jīng)濟(jì)衰退特別是嚴(yán)重的通縮，歐洲央行不得不推出超級(jí)寬松的QE。

歐洲央行超級(jí)QE旨在遏制通縮，促進(jìn)歐元區(qū)出口，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)以及日本的“經(jīng)驗(yàn)”，這種超級(jí)寬松貨幣政策短期內(nèi)能夠?qū)?jīng)濟(jì)起到一定促進(jìn)作用，而且一定程度上能夠促進(jìn)物價(jià)走高，但其完全是短期行為，是大劑量的止痛藥而已，不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)根本性復(fù)蘇。弄不好會(huì)帶來兩個(gè)嚴(yán)重后果：一是貨幣政策跌入流動(dòng)性陷阱，二是經(jīng)濟(jì)陷入滯脹。

美國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了持續(xù)向好的增長(zhǎng)局面，這是超寬松貨幣政策與奧巴馬中產(chǎn)階層經(jīng)濟(jì)學(xué)共同作用的結(jié)果。其中，奧巴馬中產(chǎn)階層經(jīng)濟(jì)學(xué)起到了根本性作用。美聯(lián)儲(chǔ)正是看到了QE的危害性才選擇快速退出。

歐洲央行超級(jí)QE在落實(shí)中尚存變數(shù)，可能使其效果大打折扣。按照歐洲央行QE政策的規(guī)劃，歐元區(qū)各國(guó)將按照自己在歐洲央行的出資持股比例決定購(gòu)買國(guó)債資產(chǎn)的資金規(guī)模，考慮到德國(guó)與法國(guó)分別持有歐洲央行26%與20%的股份，這意味著約50%QE資金（約5000億歐元）將流入德法兩國(guó)，而這兩個(gè)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正需要大量資金注入。歐元區(qū)各個(gè)國(guó)家的主權(quán)國(guó)債信用評(píng)級(jí)與收益率相差較大，歐洲央行如何采取一個(gè)各方都滿意的購(gòu)債計(jì)劃釋放歐元流動(dòng)性，需要在歐元區(qū)國(guó)家內(nèi)部進(jìn)行很多政治博弈，這個(gè)博弈過程某種程度上會(huì)引發(fā)歐元匯率的反彈。歐洲央行可能將希臘國(guó)債排除在外，那么，此舉又將面臨希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，暗藏歐元區(qū)“解體”危機(jī)。歐洲央行要落實(shí)QE政策未必會(huì)一帆風(fēng)順，未必能夠起到預(yù)期效果。

我們更關(guān)注歐洲央行超級(jí)QE對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的影響。從總體上來說，如果與美國(guó)此前的QE相比較，歐洲央行QE的影響要小許多。畢竟美元充當(dāng)著國(guó)際貨幣功能，美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體。各個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備中大多是美元，匯率也與美元掛鉤，美元又是國(guó)際結(jié)算支付手段。這就決定了美國(guó)量化寬松的溢出效應(yīng)要比歐元大得多。

歐洲央行超級(jí)QE對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家出口將會(huì)帶來較大影響。歐元的大幅貶值使得新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣相對(duì)升值，出口歐洲的商品都會(huì)遭遇匯率風(fēng)險(xiǎn)。特別是盯住美元匯率的國(guó)家，美元對(duì)歐元已經(jīng)開始大幅度升值，這些國(guó)家的貨幣必將水漲船高隨之升值，對(duì)出口影響相當(dāng)嚴(yán)重。

從貨幣政策來看，最大的影響是使得新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策處于極度兩難選擇之地步，特別是中國(guó)的貨幣政策。這主要是歐日兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的歐元、日元在大幅貶值，而美元卻在較大幅度升值。歐日與美國(guó)相反走勢(shì)的貨幣政策特別是匯率走勢(shì)，使得中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策以及匯率處于左右為難、無(wú)所適從的境地。為了保護(hù)出口，跟隨歐元日元貶值，會(huì)使得與美元價(jià)值差越來越大，導(dǎo)致國(guó)際資本包括熱錢流失帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)；反之，跟隨美元升值，縮小美元與本幣價(jià)值差距，將使得本幣相對(duì)于歐元、日元匯率直線升值，使得出口這兩個(gè)地區(qū)的企業(yè)徹底死掉。

對(duì)這些國(guó)家來說，根據(jù)本國(guó)國(guó)情綜合施策，先以靜制動(dòng)、觀察為上策。切忌盲目跟隨歐洲央行實(shí)施降準(zhǔn)降息的寬松貨幣政策。對(duì)中國(guó)來說，貨幣政策繼續(xù)在公開市場(chǎng)操作以及再貸款上做足文章即可。關(guān)鍵是根據(jù)本國(guó)國(guó)情即國(guó)內(nèi)流動(dòng)性余缺情況來決定松緊的貨幣政策。

對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來說，適度調(diào)整出口組合，避免本國(guó)貨幣與歐元匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以適度做一些匯率套期保值業(yè)務(wù)。對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)來說，是從歐洲進(jìn)口的好機(jī)會(huì)。

歐洲央行超級(jí)QE對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家居民的生活、旅游、學(xué)習(xí)等帶來利好。到歐洲旅游可能迎來最劃算的時(shí)期；留學(xué)歐洲的費(fèi)用將會(huì)出現(xiàn)較大幅度下降。特別是對(duì)有奢侈品購(gòu)買偏好的中國(guó)百姓來說，購(gòu)買奢侈品要便宜很多了。歐洲是老牌奢侈品云集的地方，尤其是法國(guó)和意大利。

喜歡投資和購(gòu)買黃金的中國(guó)大媽可能也將迎來轉(zhuǎn)機(jī)。黃金價(jià)格已經(jīng)因?yàn)闅W洲央行超級(jí)QE的推出攀升到1300美元/盎司，也許黃金價(jià)格會(huì)迎來反轉(zhuǎn)。

就貨幣以及貨幣資產(chǎn)投資來說，到了適度購(gòu)進(jìn)美元或者手握一定美元或者美元資產(chǎn)的時(shí)候了。因?yàn)榻窈笠粋€(gè)時(shí)期美元將成為最為保值的貨幣或貨幣資產(chǎn)。