◎余豐慧

歐洲央行宣布推出量化寬松（QE），每月購買600億歐元資產(chǎn)，持續(xù)到2016年9月。從今年3月1日啟動，本次QE將持續(xù)19個月，總額度為1.14萬億歐元。德拉吉此舉大大超出市場預(yù)期。消息一出，市場立即作出強烈反應(yīng)。歐元/美元匯率創(chuàng)過去12年以來最低值1.1318。原先疲軟的黃金價格一度突破1300美元/盎司，歐美股市則踏上刷新歷史新高的征途。

歐洲央行為何推出QE？筆者認(rèn)為，根本原因是低迷的經(jīng)濟和已經(jīng)越來越嚴(yán)重的通貨緊縮。全球金融危機以后，歐洲隨即陷入主權(quán)債務(wù)危機，使得歐盟特別是歐元區(qū)國家經(jīng)濟遭受重創(chuàng)而至今不能自拔。歐洲央行去年先后采取包括降息、購買資產(chǎn)等一系列貨幣政策，但對經(jīng)濟刺激效果甚微。增速越來越低，通縮越來越嚴(yán)重。市場普遍預(yù)期2014年歐盟國家經(jīng)濟增長率1%左右，歐元區(qū)僅為0.8%；歐元區(qū)去年12月份通脹率降至負(fù)0.2%。歐元區(qū)中心國的德國經(jīng)濟將停止增長，法國經(jīng)濟將繼續(xù)停滯，意大利經(jīng)濟將萎縮。為阻止經(jīng)濟衰退特別是嚴(yán)重的通縮，歐洲央行不得不推出超級寬松的QE。

歐洲央行超級QE旨在遏制通縮，促進歐元區(qū)出口，從而拉動經(jīng)濟增長。根據(jù)美國以及日本的“經(jīng)驗”，這種超級寬松貨幣政策短期內(nèi)能夠?qū)?jīng)濟起到一定促進作用，而且一定程度上能夠促進物價走高，但其完全是短期行為，是大劑量的止痛藥而已，不能促進經(jīng)濟根本性復(fù)蘇。弄不好會帶來兩個嚴(yán)重后果：一是貨幣政策跌入流動性陷阱，二是經(jīng)濟陷入滯脹。

美國現(xiàn)階段經(jīng)濟出現(xiàn)了持續(xù)向好的增長局面，這是超寬松貨幣政策與奧巴馬中產(chǎn)階層經(jīng)濟學(xué)共同作用的結(jié)果。其中，奧巴馬中產(chǎn)階層經(jīng)濟學(xué)起到了根本性作用。美聯(lián)儲正是看到了QE的危害性才選擇快速退出。

歐洲央行超級QE在落實中尚存變數(shù)，可能使其效果大打折扣。按照歐洲央行QE政策的規(guī)劃，歐元區(qū)各國將按照自己在歐洲央行的出資持股比例決定購買國債資產(chǎn)的資金規(guī)模，考慮到德國與法國分別持有歐洲央行26%與20%的股份，這意味著約50%QE資金（約5000億歐元）將流入德法兩國，而這兩個國家實體經(jīng)濟復(fù)蘇正需要大量資金注入。歐元區(qū)各個國家的主權(quán)國債信用評級與收益率相差較大，歐洲央行如何采取一個各方都滿意的購債計劃釋放歐元流動性，需要在歐元區(qū)國家內(nèi)部進行很多政治博弈，這個博弈過程某種程度上會引發(fā)歐元匯率的反彈。歐洲央行可能將希臘國債排除在外，那么，此舉又將面臨希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險，暗藏歐元區(qū)“解體”危機。歐洲央行要落實QE政策未必會一帆風(fēng)順，未必能夠起到預(yù)期效果。

我們更關(guān)注歐洲央行超級QE對新興市場國家的影響。從總體上來說，如果與美國此前的QE相比較，歐洲央行QE的影響要小許多。畢竟美元充當(dāng)著國際貨幣功能，美國是世界第一大經(jīng)濟體。各個國家外匯儲備中大多是美元，匯率也與美元掛鉤，美元又是國際結(jié)算支付手段。這就決定了美國量化寬松的溢出效應(yīng)要比歐元大得多。

歐洲央行超級QE對新興市場國家出口將會帶來較大影響。歐元的大幅貶值使得新興市場國家貨幣相對升值，出口歐洲的商品都會遭遇匯率風(fēng)險。特別是盯住美元匯率的國家，美元對歐元已經(jīng)開始大幅度升值，這些國家的貨幣必將水漲船高隨之升值，對出口影響相當(dāng)嚴(yán)重。

從貨幣政策來看，最大的影響是使得新興市場國家的貨幣政策處于極度兩難選擇之地步，特別是中國的貨幣政策。這主要是歐日兩個經(jīng)濟體的歐元、日元在大幅貶值，而美元卻在較大幅度升值。歐日與美國相反走勢的貨幣政策特別是匯率走勢，使得中國等新興市場國家的貨幣政策以及匯率處于左右為難、無所適從的境地。為了保護出口，跟隨歐元日元貶值，會使得與美元價值差越來越大，導(dǎo)致國際資本包括熱錢流失帶來的金融風(fēng)險；反之，跟隨美元升值，縮小美元與本幣價值差距，將使得本幣相對于歐元、日元匯率直線升值，使得出口這兩個地區(qū)的企業(yè)徹底死掉。

對這些國家來說，根據(jù)本國國情綜合施策，先以靜制動、觀察為上策。切忌盲目跟隨歐洲央行實施降準(zhǔn)降息的寬松貨幣政策。對中國來說，貨幣政策繼續(xù)在公開市場操作以及再貸款上做足文章即可。關(guān)鍵是根據(jù)本國國情即國內(nèi)流動性余缺情況來決定松緊的貨幣政策。

對于生產(chǎn)企業(yè)來說，適度調(diào)整出口組合，避免本國貨幣與歐元匯率風(fēng)險，可以適度做一些匯率套期保值業(yè)務(wù)。對于進出口貿(mào)易企業(yè)來說，是從歐洲進口的好機會。

歐洲央行超級QE對新興市場國家居民的生活、旅游、學(xué)習(xí)等帶來利好。到歐洲旅游可能迎來最劃算的時期；留學(xué)歐洲的費用將會出現(xiàn)較大幅度下降。特別是對有奢侈品購買偏好的中國百姓來說，購買奢侈品要便宜很多了。歐洲是老牌奢侈品云集的地方，尤其是法國和意大利。

喜歡投資和購買黃金的中國大媽可能也將迎來轉(zhuǎn)機。黃金價格已經(jīng)因為歐洲央行超級QE的推出攀升到1300美元/盎司，也許黃金價格會迎來反轉(zhuǎn)。

就貨幣以及貨幣資產(chǎn)投資來說，到了適度購進美元或者手握一定美元或者美元資產(chǎn)的時候了。因為今后一個時期美元將成為最為保值的貨幣或貨幣資產(chǎn)。