和晶科技:主業(yè)較快增長,新興產(chǎn)業(yè)布局帶來發(fā)展亮點

類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：陳子儀,宋偉 日期：2014-11-18

公司是白色家電控制器的領(lǐng)先廠商,主要產(chǎn)品包括冰箱智能控制器、洗衣機智能控制器、熱水器智能控制器等,2014上半年收入3.18億元,同比增長48.76%,凈利潤1494萬元,同比增長4.63%。其中,冰箱控制器是公司傳統(tǒng)主力產(chǎn)品,14H1收入占比54%;洗衣機控制器是近年來重點開拓產(chǎn)品,依托已有客戶關(guān)系,收入增長迅速,14H1收入達(dá)1.32億元,占比42%。

家電下鄉(xiāng)和節(jié)能補貼政策退出后,冰箱和洗衣機銷量放緩,受此影響,2012年公司營收和凈利潤下滑。在下游行業(yè)低迷背景下,公司通過大力推廣洗衣機控制器等新產(chǎn)品,以及積極開拓客戶,實現(xiàn)了營收快速增長,2013年與2014年前三季度,公司收入分別同比增長65%和39%,但由于產(chǎn)品毛利率下滑,凈利潤僅分別同比增長-4.19%和4.12%。

2012年以來,公司產(chǎn)品毛利率下滑,主要原因在于:1)家電下鄉(xiāng)和節(jié)能補貼政策退出后,冰箱、洗衣機銷量增速放緩,傳導(dǎo)至上游配件行業(yè),競爭加劇,毛利率下降;2)洗衣機控制器作為公司新開發(fā)產(chǎn)品,初期承接客戶較多低毛利率訂單,后期隨著客戶認(rèn)可度提升,有望獲得較高毛利率的訂單;3)人工等成本上升也對毛利率產(chǎn)生一定壓力。

客戶開拓和新品推廣,帶動營收較快增長。公司主要客戶包括三星、海信和美的等,產(chǎn)品進(jìn)入國際一線家電品牌的供應(yīng)體系,說明公司產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異,具備較強研發(fā)實力。目前,公司前五大客戶占公司收入比例約70-80%,其中三星(含蘇州三星電子有限公司和蘇州三星電子家電有限公司)的業(yè)務(wù)占比約40-60%。公司與三星擁有多年良好合作關(guān)系,目前已經(jīng)占三星蘇州工廠冰箱控制器采購額的80-90%,未來仍將不斷承接三星其他地區(qū)工廠訂單,例如三星在泰國、歐洲等海外地區(qū)工廠的訂單。依托良好客戶關(guān)系,公司新開發(fā)的其他家電控制器能夠較容易進(jìn)入已有的客戶供應(yīng)體系,例如洗衣機控制器的收入過去幾年實現(xiàn)高速增長,后續(xù)公司的空調(diào)控制器等產(chǎn)品也有望復(fù)制其成功經(jīng)驗。此外,公司積極開拓新客戶,已經(jīng)開始承接西門子的部分冰箱和洗衣機控制器訂單。

收購中科新瑞,為進(jìn)一步布局物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。2014年10月23日,公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金的方案獲得證監(jiān)會正式批復(fù)。公司以2.1億元收購中科新瑞100%股權(quán),其中支付現(xiàn)金6300萬元,并發(fā)行股份890.91萬股。中科新瑞主要從事智能化工程、系統(tǒng)集成產(chǎn)品和系統(tǒng)維護(hù)及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù),客戶涵蓋政府、教育、醫(yī)療、電力等各類企事業(yè)單位,涉及智能醫(yī)療、智能安防、智能建筑、智慧校園等物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用產(chǎn)業(yè),業(yè)務(wù)主要面向無錫地區(qū),有多年經(jīng)驗積累。本次交易完成后,和晶科技將整合自身在白電智能控制器領(lǐng)域的研發(fā)、制造和市場優(yōu)勢,以及中科新瑞豐富的計算機應(yīng)用服務(wù)技術(shù)和經(jīng)驗,實現(xiàn)公司智能控制器業(yè)務(wù)從智能家電向智能建筑、智慧城市等領(lǐng)域延伸,并為公司未來進(jìn)一步拓展物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局奠定基礎(chǔ)。按照業(yè)績承諾,中科信瑞2014-16年實現(xiàn)扣非后凈利潤不低于1650萬、1900萬和2200萬元,分別同比增長39.33%、15.15%和15.79%。

參股環(huán)宇萬維,布局互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)。公司2014年9月9日公告,擬出資1500萬元投資北京環(huán)宇萬維科技有限公司,獲得其17.65%股權(quán),并在投資協(xié)議交割日后兩年內(nèi),公司有權(quán)再增資1500萬元獲得其12.35%股權(quán)。環(huán)宇萬維將教育行業(yè)作為未來戰(zhàn)略發(fā)展方向,專注于教育行業(yè)移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的開發(fā)與運營,其自主研發(fā)的“智慧樹”幼教互動云平臺,提供APP 園長端、教師端和家長端三種模式,涵蓋文本、表情、視頻、圖片等多種形式的交流互動服務(wù),形成用戶黏性。

采用“免費+增值+商家”的商業(yè)模式,提供一套包括幼兒園管理信息化系統(tǒng)、教學(xué)信息化系統(tǒng)和家園互動系統(tǒng)的幼兒園信息化建設(shè)方案。“智慧樹”產(chǎn)品已在北京、四川、湖北、山東等10 多省市的數(shù)百家幼兒園合作上線,計劃在2014年簽約3000家、2015年簽約8000家、2016年簽約18000家幼兒園。目前,中國幼兒園數(shù)量超過19萬家,在園幼兒3894萬,在19萬所幼兒園中,民辦幼兒園占80%以上,民辦幼兒園在教育信息化建設(shè)上投入不足,為企業(yè)參與共建學(xué)前教育的信息化平臺提供契機。目前來看,環(huán)宇萬維簽約幼兒園數(shù)量進(jìn)展順利。

環(huán)宇萬維承諾,將于2015年實現(xiàn)扣非后凈利潤不低于1200萬元。我們假設(shè)2015年簽約幼兒園8000家,凈增5000家,每家幼兒園幼兒數(shù)量平均250人,則15年底覆蓋幼兒200萬人,全年平均用戶數(shù)約137.5萬人,假設(shè)付費率50%,付費用戶年均創(chuàng)造收益100元,則預(yù)計2015年實現(xiàn)收益6875萬元,公司分成比例40%,即分成收入2750萬元。預(yù)計環(huán)宇萬維完成2015年承諾業(yè)績概率較大。

盈利預(yù)測和投資建議。公司通過積極的新產(chǎn)品研發(fā)推廣以及客戶開拓,主業(yè)收入有望保持較快增長,盈利能力存在改善空間。公司相繼收購或參股了中科新瑞和環(huán)宇萬維,外延擴(kuò)張成為公司重要發(fā)展方式之一。不考慮中科新瑞和環(huán)宇萬維并表,預(yù)計公司2014-16年EPS分別為0.18元、0.24元和0.28元,分別同比增長24.12%、29.99%、18.12%;預(yù)計中科新瑞并表后EPS分別為0.29元、0.36元和0.42元,分別同比增長29.69%、24.02%和17.06%。公司最新收盤價對2014年并表后EPS為74倍。可比公司和而泰、拓邦股份、安居寶的14年動態(tài)估值分別為52、47、44倍,平均48倍,而可比公司英唐智控的14年估值高達(dá)254倍?？紤]到公司在移動互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分平臺等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極布局,給予公司2014年對應(yīng)備考業(yè)績80倍估值,目標(biāo)價23.20元,首次給予“增持”評級。

主要不確定因素:客戶拓展低于預(yù)期,業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期。