北京君正:政策扶持,可穿戴領域帶來新的發(fā)展機遇

類別：公司研究 機構：方正證券股份有限公司 研究員：段迎晟 日期：2014-07-03

可穿戴設備是公司在消費電子領域布局的重點。目前來看,包括智能手機和平板電腦在內(nèi)的智能終端市場滲透率已經(jīng)較高且市場競爭格局趨于穩(wěn)定,前期ARM架構在這一市場中處于統(tǒng)治地位。在全球產(chǎn)業(yè)格局變化后帶來的現(xiàn)狀,公司在過去幾年的時間里曾試圖用各種方式做突破或繞行,但事實證明軟件生態(tài)環(huán)境大格局已難憑一己之力去改變。且作為已經(jīng)普及化程度已相當高的產(chǎn)品形態(tài),再花大力氣投入也將所獲甚微。而作為方興未艾的可穿戴設備市場來說,是消費電子領域的下一個熱點所在,也是公司目前布局的重點。

MIPS在可穿戴設備領域?qū)⒄紦?jù)一席之地。從已有的可穿戴設備產(chǎn)品來看,軟件生態(tài)環(huán)境仍處在競爭狀態(tài),目前尚未形成某架構獨大的現(xiàn)象,軟件兼容性問題未凸顯,這也將成為MIPS在新產(chǎn)品形態(tài)發(fā)展過程中的新機遇。同時,從26日剛剛舉行的Google I/O大會上發(fā)布的Android Wear產(chǎn)品合作伙伴中有Imagination,即MIPS。這意味著谷歌對MIPS架構采取較為開放的態(tài)度,MIPS在可穿戴設備這個新的競爭市場中可能將成為并存的多種架構之一,這也意味著將為公司帶來新的機會。

公司在可穿戴設備領域技術、市場均提前介入,均有較深積累。公司在可穿戴設備發(fā)展初期就開始關注并準備。技術方面,不斷開發(fā)該類產(chǎn)品需要的低功耗類型產(chǎn)品,從芯片的大小和功耗方面入手,不斷提高產(chǎn)品的各項性能要求指標。公司也因為較早地介入該市場,到現(xiàn)在已經(jīng)開發(fā)并積累了國內(nèi)一系列客戶,如果殼等。但由于可穿戴設備從產(chǎn)品特性和開發(fā)難度等多個方面來看都存在和移動智能終端不同的特性,產(chǎn)品目前較為功能較為單一,設計也沒有標桿產(chǎn)品讓較大消費群體所接納并形成使用習慣,公司仍需開發(fā)更多客戶以確保該項業(yè)務的業(yè)績穩(wěn)定性。 教育電子業(yè)務考慮投入產(chǎn)出比壓縮高端產(chǎn)品。步步高是公司的大客戶之一,公司在教育電子業(yè)務上也曾經(jīng)涵蓋步步高的絕大系列產(chǎn)品。隨著消費電子高端產(chǎn)品與平板電腦在部分功能上的趨同,公司該項業(yè)務對其業(yè)績產(chǎn)生了一定消極影響。大客戶對高端芯片的要求在一定程度上有可能使公司研發(fā)投入較大而獲得收益較少。客戶因而在該業(yè)務高端產(chǎn)品上更多使用了其他產(chǎn)品,從而使公司該部分收入出現(xiàn)下滑。

行業(yè)應用市場較為穩(wěn)定,公司重視更多元化領域開發(fā)。雖然公司在教育電子這個行業(yè)應用領域業(yè)務上表現(xiàn)有所下滑,但作為增長穩(wěn)定、客戶關系也較為穩(wěn)固的行業(yè)應用領域相比競爭激烈的消費電子來說有其優(yōu)勢所在,公司也因此重視該類市場的開拓,尤其旨在尋找行業(yè)中的穩(wěn)定客戶。除此之外,公司對物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等新興領域?qū)π酒男枨笠惨恢狈e極關注,試圖抓住這些領域的發(fā)展機會。其他消費類產(chǎn)品如WIFI音箱、智能網(wǎng)絡機頂盒等也有開拓空間。

推出的Newton開發(fā)平臺客戶滿意度較高。公司新推出的Newton開發(fā)平臺具有較好的集成度,將可穿戴設備、物聯(lián)網(wǎng)等領域的客戶可能用在所開發(fā)產(chǎn)品上的元器件都集成在平臺上了,從而能方便客戶,縮短開發(fā)時間。同時產(chǎn)品面積小、功耗低,性能優(yōu)化。在我們推出該平臺之前,英特爾推出了Edison平臺,平臺功耗較大,公司產(chǎn)品與之相比有較大競爭優(yōu)勢。目前第一批已經(jīng)售完,第二批將在短期內(nèi)推出市場。公司推出該平臺的主要目的在于平臺本身加載公司芯片產(chǎn)品,用戶通過平臺使用體驗到芯片產(chǎn)品的優(yōu)良表現(xiàn),從而為公司開拓更多潛在客戶提供了來源,公司也能據(jù)此提供更好的服務。

投資建議及盈利預測 .

公司是國內(nèi)A股市場上屈指可數(shù)的幾家芯片設計公司之一,芯片設計的技術積累一直是其主要優(yōu)勢。再加上國家剛剛出臺集成電路扶持政策,以公司過往承擔過政府項目的先例來看,公司受益該政策的確定性相當高,未來資金上的支持也將助力公司其他業(yè)務的開拓和運作。從這個時點往后幾年內(nèi)也將是我國集成電路行業(yè)蓬勃發(fā)展的開始。公司上市后幾年內(nèi)業(yè)績始終低于市場預期,究其根本還是在移動智能終端市場上未能把握住機會,現(xiàn)在開始的可穿戴設備和其他新興產(chǎn)品領域我們有理由相信公司將獲得新的成長空間。我們因此預測公司2014-2016年EPS分別為0.25元、0.36元和0.44元,對應PE分別為131、91和75倍,由于芯片設計類公司業(yè)績彈性較大,估值水平相對較高屬于正?，F(xiàn)象,并不影響公司未來成長和發(fā)展,因此仍給予“增持”評級。

風險提示 .

客戶市場表現(xiàn)低于預期風險,終端市場需求不及預期。