每經(jīng)編輯 張喜威發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

盡管昨日（1月27日）低開(kāi)反彈了89個(gè)基點(diǎn)，但自今年1月16日以來(lái)，人民幣對(duì)美元即期匯率已貶值566個(gè)基點(diǎn)。本周一（1月26日），即期匯率更是一度逼近跌停。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自1月15日人民幣對(duì)美元走貶以來(lái)，人民幣對(duì)美元即期（詢(xún)價(jià)）在約兩周時(shí)間里累計(jì)貶值3.36%；同一時(shí)期，人民幣實(shí)際指數(shù)（CNYR）卻上漲7.57%。

不難看出，近期人民幣呈現(xiàn)出明顯的“結(jié)構(gòu)性”走勢(shì)——對(duì)美元貶值，但同時(shí)對(duì)主流非美貨幣大幅升值。多位分析人士表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、對(duì)外貿(mào)易仍比較好，構(gòu)筑了人民幣實(shí)際有效匯率保持升值的基礎(chǔ)。

人民幣“結(jié)構(gòu)性”貶值

回顧2014年以來(lái)全球外匯市場(chǎng)，最為重要的事件無(wú)疑是美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)上漲。2014年上半年，美元指數(shù)絕大部分時(shí)間都維持在79.00～81.50的區(qū)間內(nèi)震蕩。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE的逐步退出，下半年美元指數(shù)開(kāi)始快速上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年7月1日～2015年1月26日，美元指數(shù)累計(jì)上漲了19%。

自2005年匯改以來(lái)，對(duì)美元長(zhǎng)期、穩(wěn)定升值的人民幣，也在2014年出現(xiàn)了一定幅度的貶值?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，去年全年，人民幣對(duì)美元即期（詢(xún)價(jià)）累計(jì)貶值2.48%，振幅達(dá)到3.75%。

不難看出，人民幣的貶值幅度相對(duì)于歐元、英鎊、日元、澳元等國(guó)際主流貨幣對(duì)美元的貶值幅度仍比較小。實(shí)際上，2014年全年，人民幣實(shí)際指數(shù)（CNYR）上漲了6.25%，仍處于升值狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年1月15日至2015年1月27日，人民幣對(duì)歐元即期升值了14.54%，對(duì)日元升值了8.75%，對(duì)澳元亦升值近8%。

記者還注意到，央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱2014年末在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)”上指出，現(xiàn)在人民幣基本上雙向浮動(dòng)，雙向預(yù)期，不像過(guò)去人民幣就是單邊升值；人民幣相對(duì)全世界的貨幣是比較強(qiáng)的，可以說(shuō)2014年以來(lái)美元是第一強(qiáng)貨幣，而人民幣是第二強(qiáng)，實(shí)際有效匯率還是升值的。

經(jīng)濟(jì)基本面是基礎(chǔ)

對(duì)于人民幣出現(xiàn)的“結(jié)構(gòu)性”走勢(shì)，中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲對(duì)表示，在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，加息預(yù)期增強(qiáng)的背景下，美元指數(shù)大幅攀升，給人民幣帶來(lái)了貶值壓力；中國(guó)和其他國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)狀況、人民幣和其他各國(guó)貨幣之間的利差依然存在著差異。這就導(dǎo)致人民幣的貶值幅度和美元的升值幅度并不成正比，人民幣匯率自成體系的狀態(tài)比較清晰。

國(guó)際金融問(wèn)題專(zhuān)家、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)兼職教授趙慶明對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，總體上而言，人民幣之所以對(duì)美元貶值，對(duì)其他貨幣升值，仍然是參考一攬子貨幣的結(jié)果。從全球范圍來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)退出QE、加息預(yù)期等因素的存在，是推動(dòng)美元指數(shù)上漲的基礎(chǔ)；另一個(gè)層面，歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松政策，也進(jìn)一步促使這些地區(qū)貨幣走軟。

“但我們?nèi)匀皇且粋€(gè)有管理的浮動(dòng)匯率制度，從經(jīng)濟(jì)、金融等方面的需要出發(fā)，目前還是需要維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。所以，在美元指數(shù)大幅上漲，非美貨幣全線(xiàn)走跌的基礎(chǔ)上，我們看到了人民幣對(duì)美元貶值，對(duì)非美元升值的現(xiàn)象。”趙慶明表示，整體上來(lái)說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面、對(duì)外貿(mào)易基本面還是比較好的，去年的貿(mào)易順差還創(chuàng)了歷史新高；而經(jīng)濟(jì)基本面是人民幣實(shí)際有效匯率保持升值的基礎(chǔ)。

此外，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶則認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行當(dāng)中，所以人民幣匯率跟不上美元升值的幅度，人民幣對(duì)美元會(huì)有下跌。

歐版QE效果存變數(shù)

實(shí)際上，進(jìn)入2015年以來(lái)，人民幣這種“結(jié)構(gòu)性”貶值的趨勢(shì)依然存在。2015年1月1日到1月27日，人民幣對(duì)美元累計(jì)貶值0.64%；同一時(shí)期內(nèi)，人民幣實(shí)際指數(shù)（CNYR）卻上漲了2.93%。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，當(dāng)前人民幣有效匯率并不均衡，而是被持續(xù)高估，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)遲遲無(wú)法復(fù)蘇的根本原因；如果人民幣高估被修正，也就是通過(guò)匯率貶值，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)將輕松回到7.5%以上的增速。魯政委大膽預(yù)計(jì)，“2015年全年人民幣貶值5%一點(diǎn)都不過(guò)分。”

不過(guò)，有專(zhuān)家不認(rèn)可這樣的觀點(diǎn)。趙慶明指出，2015年人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，比如5%的幅度。“盡管我也預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年，美元的整體趨勢(shì)是走強(qiáng)，但這并不意味著會(huì)直線(xiàn)上漲，這個(gè)過(guò)程中還是會(huì)有一定幅度回調(diào)。”趙慶明告訴記者，預(yù)計(jì)2015年人民幣對(duì)美元的波動(dòng)性會(huì)一進(jìn)步增強(qiáng)，高點(diǎn)比2014年更高，低點(diǎn)可能會(huì)比2014年更低。也就是說(shuō)，不能排除“破6”的可能。

“這種慣性在2015年繼續(xù)的可能性不是特別大，因?yàn)?015年美元可能會(huì)貶值，甚至疾速貶值。如果美元貶值的話(huà)，其他貨幣都會(huì)升值，人民幣和其他貨幣的變數(shù)和方向性的調(diào)整都會(huì)出現(xiàn)。”譚雅玲指出，預(yù)計(jì)2015年人民幣對(duì)美元的匯率還是會(huì)呈現(xiàn)出雙邊走勢(shì)，但以貶值為主，貶值幅度會(huì)超過(guò)2014年。

她進(jìn)一步分析，歐央行推出QE，能不能執(zhí)行下去還很難說(shuō)，這就和此前的財(cái)政救助是一樣的，希臘之所以出現(xiàn)問(wèn)題就和當(dāng)初的救助失敗有關(guān)。QE政策是出來(lái)了，但結(jié)果還沒(méi)有出來(lái)。那么歐元為什么貶值呢？這只是市場(chǎng)的心理反應(yīng)和技術(shù)炒作，2015年還有很大變數(shù)。

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展望·貨幣政策

對(duì)美元貶值減少外匯占款 降準(zhǔn)仍有必要

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京

“歐央行新版QE所提供的大量流動(dòng)性毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，而美元匯率的走強(qiáng)又會(huì)帶動(dòng)資金回流美國(guó)，增強(qiáng)未來(lái)全球跨境資本流動(dòng)的不確定性。”日前，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝在出席國(guó)新辦吹風(fēng)會(huì)時(shí)表示。他指出，歐央行的QE政策加上美國(guó)量化寬松政策正常化的趨勢(shì)，將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美元匯率走強(qiáng)，從而對(duì)人民幣對(duì)美元匯率造成下行壓力。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在過(guò)去的一年間，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長(zhǎng)低位徘徊，基礎(chǔ)貨幣投放的缺口不斷擴(kuò)大，央行是否將擇機(jī)啟動(dòng)降準(zhǔn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

資本回流影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性

2014年全年新增外匯占款僅7787億元,且12月出現(xiàn)了1184億元人民幣的減少，外匯占款減少改變了央行以往的貨幣投放軌跡。

“央行至今還未降準(zhǔn)，原因可能首先是去年底降息之后股市暴漲，央行擔(dān)憂(yōu)放出去的貨幣沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而在保證市場(chǎng)流動(dòng)性方面，還有一些創(chuàng)新的工具比如MLF等可以使用。”中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，如果人民幣貶值預(yù)期持續(xù)，個(gè)人和企業(yè)的結(jié)匯持續(xù)減少，將造成流動(dòng)性進(jìn)一步收縮。

國(guó)家外匯管理局公布的2014年12月的銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，12月銀行結(jié)售匯逆差為571億元人民幣，連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)逆差。其中，銀行代客結(jié)售匯逆差為699億元，連續(xù)4個(gè)月保持逆差。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員高玉偉對(duì)記者表示，央行退出人民幣匯率的常態(tài)干預(yù)，人民幣不再完全跟隨美元走勢(shì)，這一點(diǎn)從央行公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)中有直接體現(xiàn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在第三季度減少了1000億美元，回落至3.89萬(wàn)億美元。

從2014全年公布的外儲(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然年末余額仍較2013年末增長(zhǎng)近200億美元，但趨勢(shì)已從一、二季度的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為三、四季度的下降。因此，高玉偉認(rèn)為近期人民幣對(duì)美元的貶值更多反映市場(chǎng)供求的變化，市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)有更多的需求，與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)。

盡管如此，龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模依然是人民幣最強(qiáng)有力的后盾，“由于中國(guó)手握2萬(wàn)億美元的對(duì)外凈債權(quán)，因此單純的資金撤出對(duì)中國(guó)的沖擊不大。”興業(yè)證券近日的研報(bào)指出。

全盤(pán)考慮量?jī)r(jià)調(diào)整

溫彬認(rèn)為，央行在考慮貨幣政策時(shí)不僅要考慮內(nèi)部因素，還要考慮外部環(huán)境的因素，隨著美元走強(qiáng)，人民幣的貶值預(yù)期加強(qiáng)，未來(lái)中美利差收縮會(huì)進(jìn)一步影響到人民幣匯率，資本從流入中國(guó)套取匯差利差，轉(zhuǎn)而去購(gòu)買(mǎi)美元套取匯差利差，造成人民幣大幅貶值。雖然這對(duì)出口有幫助，但央行可能擔(dān)心人民幣的不穩(wěn)定對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，同樣不穩(wěn)定的匯率對(duì)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略也會(huì)帶來(lái)不利影響。“短期的貶值對(duì)貨幣政策的影響并不大。”高玉偉認(rèn)為。

日前，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在達(dá)沃斯會(huì)議的發(fā)言中強(qiáng)調(diào)，貨幣政策不是萬(wàn)能的，但可以為其他政策，比如為結(jié)構(gòu)政策的制定和實(shí)施爭(zhēng)取時(shí)間和空間。

1月27日，發(fā)改委繼周一批復(fù)三項(xiàng)基建工程后，又新公布兩項(xiàng)總投資逾300億元的獲批公路工程，以基建來(lái)穩(wěn)投資穩(wěn)增長(zhǎng)的力度不減。一位不愿具名的分析師認(rèn)為，隨著2015年政府加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的財(cái)政投入，也需要相應(yīng)的貨幣信貸來(lái)配合資金投放，預(yù)計(jì)全年的信貸增長(zhǎng)仍將保持在較高水平。未來(lái)我國(guó)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，如果外匯占款出現(xiàn)急劇下降或者一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，央行仍有極大可能降準(zhǔn)。

潘功勝還表示，將進(jìn)一步完善人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制。他說(shuō)，“2014年我們已經(jīng)跨出了很大一步，今年將繼續(xù)加大市場(chǎng)供求力度，增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性。”

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展望·人民幣國(guó)際化

全球競(jìng)相寬松 貶值不改人民幣國(guó)際化進(jìn)程

每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

2014年人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯加速，首先表現(xiàn)在人民幣跨境使用規(guī)模上，2014年人民幣跨境收支為9.95萬(wàn)億元，占全部跨境收支的比重接近四分之一。中國(guó)在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，并與28個(gè)中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。

近期人民幣對(duì)美元的貶值壓力是否會(huì)影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程？招商銀行金融市場(chǎng)部分析師劉東亮告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，匯率暫時(shí)波動(dòng)并不會(huì)影響貨幣的國(guó)際化進(jìn)程，如美元經(jīng)歷了幾輪大的升值周期和貶值周期，但貶值周期時(shí)美元的國(guó)際化并沒(méi)有倒退。

在劉東亮看來(lái)，一個(gè)國(guó)家的貨幣是不是國(guó)際化貨幣，并不是由匯率來(lái)決定的，而是由自身的市場(chǎng)、制度建設(shè)以及在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的運(yùn)用程度決定的。

人民幣未達(dá)平均波動(dòng)水平

央行數(shù)據(jù)顯示，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生6.55萬(wàn)億元，較2013年增長(zhǎng)了41.5%。2014年以人民幣進(jìn)行結(jié)算的跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目分別累計(jì)發(fā)生5.9萬(wàn)億元、6565億元。

其中，直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生1.05萬(wàn)億元，較2013年增長(zhǎng)96.7%。2014年，以人民幣進(jìn)行結(jié)算的對(duì)外直接投資、外商直接投資分別累計(jì)發(fā)生1866億元、8620億元。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，貿(mào)易領(lǐng)域的人民幣跨境使用得到了快速發(fā)展，但在金融領(lǐng)域，人民幣國(guó)際化的水平還很低。

2014年末RQFII試點(diǎn)已拓展到10個(gè)境外國(guó)家和地區(qū)，可投資額度達(dá)8700億元人民幣；中國(guó)在14個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，并與28個(gè)中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。

在人民幣國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，保持人民幣幣值相對(duì)穩(wěn)定十分重要。

放眼全球貨幣市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)的共識(shí)是2015年全球主要央行將在貨幣寬松的道路上繼續(xù)奔跑，這就給人民幣帶來(lái)了較為長(zhǎng)期的貶值壓力。

對(duì)此，劉東亮表示，匯率暫時(shí)的波動(dòng)并不會(huì)影響貨幣的國(guó)際化進(jìn)程，“我覺(jué)得人民幣最近的波動(dòng)也并沒(méi)有很大，縱向比是大，但是跟國(guó)際上其他貨幣來(lái)比波動(dòng)并不大，甚至還達(dá)不到平均水平。”

“如果大家認(rèn)為人民幣是安全的、流動(dòng)性比較好的資產(chǎn)，一時(shí)的匯率漲跌不會(huì)改變?nèi)嗣駧艊?guó)際化進(jìn)程。”劉東亮說(shuō)。

對(duì)非美貨幣實(shí)際升值

雖然人民幣對(duì)美元存在不小的貶值壓力，但人民幣對(duì)不少非美貨幣實(shí)際上是在升值，因?yàn)槿嗣駧艃睹涝雌趨R率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，但中間價(jià)仍然盯住美元，受美元持續(xù)走強(qiáng)拉動(dòng)而導(dǎo)致人民幣有效匯率大幅升值。其中，2014年歐元、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣和盧布、雷亞爾等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的貶值對(duì)人民幣名義有效匯率指數(shù)的升值的貢獻(xiàn)率最高。據(jù)外媒報(bào)道，伊朗央行宣布在與外國(guó)進(jìn)行交易時(shí)將停止使用美元結(jié)算，往后將使用包括人民幣、歐元、盧布等貨幣等用以簽訂外貿(mào)合同。

對(duì)非美貨幣的升值也在一定程度上鞏固了人民幣國(guó)際化地位，人民幣是否迎來(lái)機(jī)會(huì)？劉東亮認(rèn)為，去美元化是一個(gè)偽命題。“迄今為止，有所謂去美元化動(dòng)作的都是一些和美國(guó)關(guān)系很差的國(guó)家，或是受到美國(guó)制裁的經(jīng)濟(jì)體，這更多是政治上的考慮。實(shí)際上這些經(jīng)濟(jì)體本身規(guī)模較小，也不夠有影響力。”

連平認(rèn)為，人民幣匯率和利率的市場(chǎng)化程度較高將使人民幣作為資金和貨幣的價(jià)格富有彈性，更好地調(diào)節(jié)市場(chǎng)的需求并有助于控制利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，這將有效助推人民幣國(guó)際化。反之，在人民幣國(guó)際化加快的同時(shí)，人民幣匯率和利率的市場(chǎng)化較為滯后，則境內(nèi)人民幣市場(chǎng)容易受到?jīng)_擊，貨幣政策可能會(huì)承受較大壓力，甚至處在較為被動(dòng)的狀態(tài)。

亦有專(zhuān)業(yè)人士提議擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)空間，劉東亮表示，波動(dòng)區(qū)間放寬是確定的目標(biāo)，沒(méi)有什么爭(zhēng)議，關(guān)鍵是要把握放開(kāi)的時(shí)機(jī)。“現(xiàn)在市場(chǎng)過(guò)于動(dòng)蕩，這個(gè)時(shí)候放開(kāi)會(huì)給市場(chǎng)預(yù)期人民幣會(huì)進(jìn)一步地貶值，這對(duì)市場(chǎng)情緒和資本流動(dòng)是不利的。”

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用匯策略

國(guó)內(nèi)投資渠道有限囤外幣并不劃算

每經(jīng)記者 袁君 發(fā)自上海

昨日（1月27日)，人民幣對(duì)美元即期匯率高開(kāi)低走，人民幣面臨持續(xù)的貶值壓力。從外匯占款及結(jié)售匯數(shù)據(jù)來(lái)看，熱錢(qián)流入速度驟減甚至出現(xiàn)資本外流，也顯示出近期人民幣承受較大貶值壓力。

浦發(fā)銀行高級(jí)分析師曹陽(yáng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化是2015年影響資本流動(dòng)的重要變量。“中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異，將導(dǎo)致兩國(guó)貨幣政策分化，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率形成牽動(dòng)。中國(guó)預(yù)計(jì)將有2次降息，美聯(lián)儲(chǔ)于2015年下半年啟動(dòng)加息的預(yù)期正逐步升溫，這使兩國(guó)利差將在目前水平上有所收窄，美元走強(qiáng)也進(jìn)一步制約人民幣匯率升勢(shì)。”

瑞銀證券指出，在更多的債券、信托和房地產(chǎn)債務(wù)違約事件正陸續(xù)浮出水面的形勢(shì)下，海外投資者對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)情緒可能會(huì)增強(qiáng)，從而帶來(lái)暫時(shí)性的資本流出。

企業(yè)：結(jié)售匯現(xiàn)分化

總體來(lái)看，過(guò)去幾個(gè)月數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的資本外流在增加。12月金融機(jī)構(gòu)口徑和央行口徑的外匯占款驟降，也表明資本流入的速度迅速減緩，甚至出現(xiàn)資本外流，人民幣遭受較大的貶值壓力。

業(yè)內(nèi)人士表示，從企業(yè)的角度來(lái)看，他們的觀點(diǎn)是分化的，行為也同時(shí)分化。某股份行業(yè)務(wù)部門(mén)人士告訴記者，企業(yè)結(jié)售匯方面主要是兩頭賭的心態(tài)，有些企業(yè)愿意持有美元，覺(jué)得人民幣貶值，收到美元之后就不結(jié)匯。也有一部分企業(yè)認(rèn)為，當(dāng)人民幣貶到一定水平了，比如當(dāng)下這個(gè)階段就出來(lái)結(jié)匯，剛好現(xiàn)在美元的價(jià)格比較高，所以現(xiàn)在結(jié)匯是比較劃算的。

“總體來(lái)看是分化的，主要看企業(yè)自身對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。”上述股份行業(yè)務(wù)部門(mén)人士表示。浦發(fā)銀行高級(jí)分析師曹陽(yáng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化是2015年影響資本流動(dòng)的重要變量。“中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異，將導(dǎo)致兩國(guó)貨幣政策分化，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率形成牽動(dòng)。從中國(guó)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)將有兩次降息，而美聯(lián)儲(chǔ)于2015年下半年啟動(dòng)加息的預(yù)期正逐步升溫，這使兩國(guó)利差將在目前水平有所收窄，美元的走強(qiáng)也進(jìn)一步制約人民幣匯率升勢(shì)。”

不過(guò)，曹陽(yáng)預(yù)計(jì)未來(lái)資本項(xiàng)目下，將呈現(xiàn)市場(chǎng)主導(dǎo)的流入、政府控制下流出的格局，這使匯率仍將處于可控區(qū)間。

個(gè)人：囤外幣不劃算

人民幣對(duì)美元出現(xiàn)少有的連續(xù)下跌走勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值的擔(dān)憂(yōu)。雖然從目前的情況來(lái)看，判斷人民幣未來(lái)的走勢(shì)還為時(shí)過(guò)早，但從昨日資本市場(chǎng)的反映似乎看出端倪。昨日午后開(kāi)始A股大幅跳水，截至收盤(pán)，滬指報(bào)收3352.96點(diǎn)，下跌0.89%，成交4182.99億元。

瑞銀證券指出，如果人民幣對(duì)美元近期貶值，則A股市場(chǎng)可能承壓。海外經(jīng)驗(yàn)表明，新興市場(chǎng)上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調(diào)。

與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元貶值可能導(dǎo)致暫時(shí)性的資本流出，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)也將短期看空。瑞銀證券還指出，在更多的債券、信托和房地產(chǎn)債務(wù)違約事件正陸續(xù)浮出水面的形勢(shì)下，海外投資者對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)情緒可能會(huì)有所增強(qiáng)，從而帶來(lái)暫時(shí)性的資本流出。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，又有何投資機(jī)會(huì)？有業(yè)內(nèi)人士表示，假如人民幣對(duì)美元進(jìn)入貶值通道，外幣理財(cái)產(chǎn)品的投資價(jià)值將逐漸凸顯。不過(guò)，從普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)的最近數(shù)據(jù)來(lái)看，外幣理財(cái)產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲的情況，澳元在3.50%左右，美元1.63%，港幣2.02%。

普益財(cái)富研究員葉林峰告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，雖然匯率波動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損益對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益可能產(chǎn)生一定影響，但是利率水平（包括人民幣、外幣）對(duì)這些外幣產(chǎn)品的收益有更主要的影響，從去年下半年至今，各幣種固定收益型理財(cái)產(chǎn)品的收益率中樞是在下行的。

招商銀行金融市場(chǎng)分析師劉東亮則建議，如果沒(méi)有實(shí)際的用匯需求，現(xiàn)在換外幣并不是一個(gè)太劃算的選擇。“現(xiàn)在來(lái)看，我們認(rèn)為人民幣對(duì)美元不會(huì)大幅貶值，囤積美元在手上也賺不了多少匯差。而且外幣運(yùn)用的渠道很有限，去買(mǎi)外幣理財(cái)產(chǎn)品的利率很低很低，彌補(bǔ)不了跟人民幣理財(cái)產(chǎn)品的利率差異。”