低油價利好中國經(jīng)濟(jì)影響A股偏正面

自去年下半年以來，全球油價跌跌不休，國內(nèi)成品油價也出現(xiàn)了罕見的十三連跌，汽油價重回5元時代。那么，低油價究竟將對中國經(jīng)濟(jì)和A股市場帶來哪些影響？

●假設(shè)原油價格下降20%，將在未來一年提升中國GDP增速0.14個百分點(diǎn)，降低CPI、PPI約0.12、0.82個百分點(diǎn)，增加消費(fèi)者實(shí)際收入約2100億。同時，油價下跌也將拓展政策操作空間，預(yù)計(jì)原油價格下降20%將帶來基準(zhǔn)利率下調(diào)25個BP的空間。此外，油價下跌形成的低通脹環(huán)境，也為財稅、價格等改革營造了較好的背景環(huán)境

●即使油價長期低迷，基于環(huán)境保護(hù)和能源安全的緊迫性，中國能源結(jié)構(gòu)低碳化的大方向也不會發(fā)生動搖。但從邊際影響看，低油價仍然會小幅影響能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度，可能使得煤炭消費(fèi)占比下降加速，石油占比下降趨緩，天然氣占比上升加速，其他清潔能源占比上升放緩

●低油價對A股影響偏正面。1、油價下跌將使得非金融板塊收入增速放緩、毛利率改善，但后者作用超過了前者。2、油價下跌對A股估值的影響有二：一是加大貨幣政策放松空間，從而利好A股估值；二是若低油價使得全球系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)，則會對全球資本市場包括A股的估值造成負(fù)面影響。全球系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的概率較低，低油價對A股估值的影響偏正面

⊙中信證券[0.00% 資金 研報]

油價下跌對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

整體而言，大宗商品特別是油價的大跌，對于中國來說，不失為一個好消息。2014年下半年伊始，國際原油價格在幾個月內(nèi)暴跌了50%以上，對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大影響。俄羅斯、中東等嚴(yán)重依賴石油收入且財政壓力較大的國家顯然將成為油價下跌的最大受害者，油價下跌嚴(yán)重影響其經(jīng)濟(jì)；而對于中國來說，我國的原油年產(chǎn)量僅占消費(fèi)量的40%，在全球中排序靠后，對中國經(jīng)濟(jì)而言，油價下降將降低生產(chǎn)成本，減輕通脹壓力拓展政策空間，并節(jié)省消費(fèi)者成本從而利好消費(fèi)。

提升經(jīng)濟(jì)增速

假設(shè)原油價格下降20%，將在未來一年提升我國GDP增速0.14個百分點(diǎn)。我們在分析能源價格與生產(chǎn)者成本和產(chǎn)量關(guān)系的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出包含能源價格的菲利普斯曲線，從理論上研究能源價格沖擊對物價和產(chǎn)出的影響，通過一般均衡模型模擬國內(nèi)能源價格以及國際石油價格上升對中國產(chǎn)出的影響。

降低價格水平

原油價格下降20%，降低CPI約0.12個百分點(diǎn)，降低PPI約0.82個百分點(diǎn)。同產(chǎn)出計(jì)算原理相同，我們在分析能源價格與生產(chǎn)者成本和產(chǎn)量關(guān)系的基礎(chǔ)上，通過一般均衡模型模擬國內(nèi)能源價格以及國際石油價格上升對中國物價的影響。

增加消費(fèi)者實(shí)際收入

油價的下降主要通過兩個途徑影響消費(fèi)，直接影響是消費(fèi)者支出中交通費(fèi)用支出的下降，間接影響是通脹的下降會增加消費(fèi)者的實(shí)際收入，這將促使消費(fèi)者增加其他領(lǐng)域的支出，尤其可能體現(xiàn)在服務(wù)消費(fèi)上。

油價降低20%，相當(dāng)于增加消費(fèi)者實(shí)際收入約2100億。從直接影響看，石油制品占零售總額約7%，假設(shè)油價下跌20%，則預(yù)期終端油價將下降15%左右，扣除零售總額中的部分企業(yè)采購，我們預(yù)期油價將節(jié)省消費(fèi)者成本在2500億左右。從間接影響看，整體通脹下降約0.15個百分點(diǎn)，這相當(dāng)于增加消費(fèi)者的實(shí)際收入，從零售端看，這將增加消費(fèi)者在油品之外的支出在2100億左右。更重要的是，消費(fèi)關(guān)注點(diǎn)不在實(shí)物消費(fèi)而在服務(wù)消費(fèi)，更低的油價將有助于降低出行成本，這將促使消費(fèi)者更多的進(jìn)行娛樂、旅游，并在一定程度上帶動汽車產(chǎn)業(yè)鏈的增長。

雖然國內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有限，但我們可以從美國最新的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看到明顯的油價對消費(fèi)的影響。美國汽車協(xié)會指出，由于油價下跌，美國2014圣誕節(jié)假日成為極為旺盛的旅游季。美國的圣誕節(jié)假日旅游人數(shù)突破9860萬人，駕車出游人數(shù)增速達(dá)到五年新高。美國的零售業(yè)也大為受益，在排除汽車加油餐飲后，零售額增速也高于過去十年的平均水平。