油價(jià)下降對(duì)中國(guó)政策的影響

石油價(jià)格下降提高了政策的操作空間。石油價(jià)格下降從兩個(gè)方面來(lái)影響政策：一方面油價(jià)下降將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹下降，這促使貨幣政策放松以防止通脹水平過(guò)快下降，而且在這一環(huán)境下利率水平較低，積極的財(cái)政政策也是合理的選擇；另一方面，石油價(jià)格的下降，對(duì)于中國(guó)的貿(mào)易均衡產(chǎn)生影響，導(dǎo)致貿(mào)易順差上升，從而產(chǎn)生匯率升值預(yù)期和基礎(chǔ)貨幣供給增加。此外油價(jià)下降形成的低通脹環(huán)境，也為財(cái)稅、價(jià)格改革營(yíng)造了較好的空間。

油價(jià)下降20%將帶來(lái)基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)BP的空間。根據(jù)我們對(duì)石油價(jià)格和物價(jià)和增長(zhǎng)的關(guān)系的分析，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)油價(jià)下降20%的情況下，CPI將下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，PPI將下降0.81個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)央行利率反應(yīng)模式(即中國(guó)的泰勒規(guī)則)的考察，這將大致接近一次基準(zhǔn)利率調(diào)整的空間。

油價(jià)下降20%將促使赤字率上升0.04個(gè)百分點(diǎn)。石油價(jià)格下跌造成物價(jià)下降，這對(duì)財(cái)政政策而言需要加強(qiáng)力度穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)也因?yàn)槔氏陆?，?cái)政加大支出，利息成本下降，因而提高赤字率。根據(jù)估計(jì)，石油價(jià)格下降20%將導(dǎo)致赤字率上升0.04個(gè)百分點(diǎn)，即大約250億人民幣。

油價(jià)下降可能導(dǎo)致人民幣升值。油價(jià)下降20%將導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差增加400億美元，平均每個(gè)季度達(dá)到100億美元。根據(jù)過(guò)去10年貿(mào)易順差和匯率的關(guān)系來(lái)看，如果貿(mào)易順差較高的時(shí)候，人民幣往往傾向升值。油價(jià)下降不但導(dǎo)致人民幣有效匯率上升，可能對(duì)美元匯率也可能有所上升。

低油價(jià)背景下，財(cái)稅改革加快。未來(lái)一段時(shí)間，預(yù)計(jì)油價(jià)將維持低位運(yùn)行的狀態(tài)，這同時(shí)也壓低了煤炭、天然氣等原材料價(jià)格，這將更有利于稅制改革的推進(jìn)：

一是消費(fèi)稅改革。近期國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下行，財(cái)政部提高了成品油消費(fèi)稅率，終端含稅油價(jià)基本穩(wěn)定。這一方面可以使得財(cái)政一年增收2000億元，緩解當(dāng)前財(cái)政收支壓力；另一方面也能遏制傳統(tǒng)能源消費(fèi)，通過(guò)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，補(bǔ)貼扶持新興能源，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

二是資源稅改革。煤炭、礦產(chǎn)、天然氣等從量征收改為從價(jià)征收。過(guò)去幾年，受產(chǎn)能過(guò)剩和需求放緩影響，以煤炭為代表的能源行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，從價(jià)征收的資源稅改革可能產(chǎn)生加稅效果。在當(dāng)前價(jià)格水平較低的背景下，推進(jìn)資源稅改革，杜絕不合理收費(fèi)，反而可以起到為企業(yè)減負(fù)的效果。相應(yīng)的，改革措施也能更快推出，預(yù)計(jì)今年上半年，相關(guān)稅改舉措有望落地實(shí)施。

通脹壓力減輕，價(jià)改提速。目前中國(guó)95%以上的消費(fèi)品和97%以上的生產(chǎn)資料實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)，但仍有10大類領(lǐng)域(產(chǎn)品)處于政府管制定價(jià)的狀態(tài)。事實(shí)上，價(jià)改改革是經(jīng)濟(jì)體制改革的重要突破口?；貧w市場(chǎng)化定價(jià)，減少政府對(duì)市場(chǎng)的不必要干預(yù)，是推進(jìn)壟斷行業(yè)改制、推廣PPP、推進(jìn)財(cái)稅體制改革的關(guān)鍵。當(dāng)前大部分被管制的領(lǐng)域是交運(yùn)、公用事業(yè)領(lǐng)域和公共服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，整體處于供給短缺的狀態(tài)，因此價(jià)格體制改革可能會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格的上升。在過(guò)去通脹壓力較大的年份，推進(jìn)此類改革困難重重。如果2015年油價(jià)下降20%以上，能源、運(yùn)輸和環(huán)境相關(guān)領(lǐng)域價(jià)改將快速推進(jìn)。一方面建立市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，改變要素價(jià)格扭曲格局；另一方面打開(kāi)了民間資本的投資準(zhǔn)入空間，相關(guān)供給將大量增加，穩(wěn)投資，促轉(zhuǎn)型；此外，價(jià)格總水平也將繼續(xù)維持在較低位置，并不會(huì)對(duì)居民生活和貨幣政策決策帶來(lái)額外的負(fù)擔(dān)。

油價(jià)低企對(duì)能源多元化戰(zhàn)略的影響

經(jīng)濟(jì)效益、能源安全和環(huán)境保護(hù)是驅(qū)動(dòng)能源多元化戰(zhàn)略的三大基石。工業(yè)化進(jìn)程中的能源消耗通常呈現(xiàn)S型曲線：1、工業(yè)化初期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)能源消耗的增長(zhǎng)較慢，能源約束較小；2、隨著工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大規(guī)模展開(kāi)、重工業(yè)迅猛發(fā)展，能源消費(fèi)量也快速增長(zhǎng)，從供給側(cè)滿足快速增長(zhǎng)的能源需求成為這一時(shí)期的主要任務(wù)，因此在這個(gè)階段，經(jīng)濟(jì)效益對(duì)于能源多元化戰(zhàn)略的重要性最高。3、隨著工業(yè)化進(jìn)入中后期，能源需求呈現(xiàn)剛性，而快速工業(yè)化進(jìn)程中累積的環(huán)境問(wèn)題和能源戰(zhàn)略安全需求更加迫切。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們能夠觀察到這三大因素對(duì)能源戰(zhàn)略的影響。以美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)為例，1950年后美國(guó)能源自給難以滿足快速增長(zhǎng)的能源需求，開(kāi)始成為凈進(jìn)口國(guó)，并經(jīng)歷了能源進(jìn)口快速擴(kuò)張、二氧化碳排放量迅速增長(zhǎng)的野蠻擴(kuò)張期。上世紀(jì)70年代，工業(yè)化進(jìn)程不斷放緩，而作為世界最大的能源消費(fèi)國(guó)，能源安全和環(huán)境問(wèn)題暴露，石油危機(jī)的發(fā)生觸發(fā)了美國(guó)能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期——開(kāi)啟能源獨(dú)立戰(zhàn)略，并通過(guò)一系列能源新法案，促進(jìn)能源多元化、低能耗和低排放，近年來(lái)上述能源戰(zhàn)略的效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。