按字面含義，眾籌是社會(huì)大眾參與的投融資金融，離開大眾的參與，也就稱不上眾籌了。從這層意義上說(shuō)，私募股權(quán)眾籌不但背離了股權(quán)眾籌的本質(zhì)屬性，也很不利于發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融普惠金融的特性。過高的投資者準(zhǔn)入門檻雖能有效降低法律和金融風(fēng)險(xiǎn)，卻失去了社會(huì)大眾參與的本質(zhì)含義。

這些年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)融資難和民間資本投資渠道不暢并存，互聯(lián)網(wǎng)金融和普惠金融的興起并沒有使這個(gè)局面得到根本改變。小微企業(yè)融資依然陷于銀行“惠”而不“普”、小貸公司和P2P平臺(tái)“普”而不“惠”的尷尬境地。與此同時(shí)，雄厚的民間資本由于市場(chǎng)準(zhǔn)入的多種限制較難進(jìn)入投資領(lǐng)域，巨額民間資本被束之高閣。解決這一難題需要大量金融創(chuàng)新，國(guó)務(wù)院和相關(guān)職能部門不斷出臺(tái)政策，提出進(jìn)一步放開市場(chǎng)準(zhǔn)入、推進(jìn)投資主體多元化等方面創(chuàng)新措施。李克強(qiáng)總理在去年11月的國(guó)務(wù)院會(huì)議中首次提出“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，股權(quán)眾籌正逐步得到社會(huì)認(rèn)同。

股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的高級(jí)階段，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)控制、平臺(tái)管理、信息披露，還是對(duì)于投融資者的管理，難度都高于其他互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。作為“舶來(lái)品”，眾籌起初是投資者出于對(duì)創(chuàng)意創(chuàng)業(yè)的欣賞和支持，這種支持更多追求精神意義，往往沒有金融回報(bào)。隨后，國(guó)外出現(xiàn)了眾多創(chuàng)意獨(dú)特的股權(quán)眾籌平臺(tái)和融資項(xiàng)目的金融創(chuàng)新，帶來(lái)了小微企業(yè)融資的繁榮。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于去年12月發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》（征求意見稿）（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），讓投融資者感受到了我國(guó)股權(quán)眾籌監(jiān)管春天來(lái)臨的暖意。隨著8家股權(quán)眾籌平臺(tái)成為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員，股權(quán)眾籌平臺(tái)建設(shè)或?qū)⒃诮衲晗破馃岢薄?/p>

《管理辦法》的制定參照了《私募投資基金管理暫行辦法》，特別在投資者人數(shù)限定200人和合格投資者的金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的規(guī)定上，這體現(xiàn)監(jiān)管部門對(duì)私募股權(quán)眾籌的管理思路：在有利于行業(yè)創(chuàng)新的同時(shí)更多考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在私募股權(quán)眾籌門檻過高引起了業(yè)內(nèi)要求降低門檻的普遍呼聲之后，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人隨即表示正在抓緊研究面向大眾的公募股權(quán)眾籌。

2012年以來(lái)在國(guó)外風(fēng)生水起的眾籌行業(yè)監(jiān)管要在中國(guó)落地還需帶有中國(guó)元素，而私募和公募兩套股權(quán)眾籌監(jiān)管體系，也正是股權(quán)眾籌在中國(guó)的鮮明特色。這種做法有些類似銀行柜臺(tái)服務(wù)，國(guó)內(nèi)柜臺(tái)一般都會(huì)開設(shè)VIP窗口供高凈值會(huì)員專用，而大眾窗口對(duì)VIP會(huì)員則暢行無(wú)阻?？梢灶A(yù)見，一般能參加私募股權(quán)眾籌的投資者鐵定可參與公募股權(quán)眾籌，而私募股權(quán)眾籌則因門檻限制會(huì)排除大部分公募股權(quán)眾籌投資者。按字面含義，眾籌是社會(huì)大眾參與的投融資金融，離開大眾的參與，也就稱不上眾籌了。從這個(gè)意義上說(shuō)，私募股權(quán)眾籌不但背離了股權(quán)眾籌的本質(zhì)屬性，也很不利于發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融普惠金融的特性。監(jiān)管部門或是出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，但過高的投資者準(zhǔn)入門檻雖能有效降低法律和金融風(fēng)險(xiǎn)，卻失去了社會(huì)大眾參與的本質(zhì)含義。

其實(shí)，高凈值投資者從來(lái)都不缺投資項(xiàng)目。私募基金、新三板等都是他們的投資對(duì)象，且風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)小于股權(quán)眾籌。而對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，投資渠道始終很狹窄，他們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力需要提高。特別是對(duì)于股權(quán)眾籌投資者來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，甚至可能會(huì)使投資資金血本無(wú)歸。所以，如何評(píng)判融資企業(yè)的成長(zhǎng)潛質(zhì)和利益回報(bào)，是普通投資者必須面對(duì)的重要一課。滬深股市的猴市特征，反映出國(guó)內(nèi)投資者有較為濃厚的盲目跟風(fēng)傾向，缺乏理性分析和客觀判斷，這或許會(huì)在未來(lái)的投資中加劇風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于融資者而言，股權(quán)眾籌能獲得需要的資金，大部分投資者只會(huì)考慮錦上添花選擇成長(zhǎng)潛質(zhì)大、利益回報(bào)高的項(xiàng)目，而不是雪中送炭般的對(duì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間才能有所回報(bào)的項(xiàng)目不離不棄。因此，我們?cè)诤魡鞠乱粋€(gè)阿里巴巴平臺(tái)的同時(shí)，更需呼喚獨(dú)具慧眼的孫正義。

同其他互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品一樣，股權(quán)眾籌平臺(tái)同樣面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。以筆者之見，除了東西方文化對(duì)于新鮮事物的接受能力方面的差異外，國(guó)內(nèi)外信用體系的差異也造成我國(guó)股權(quán)眾籌的信用風(fēng)險(xiǎn)偏高。由于國(guó)內(nèi)信用體系還不健全，以致違約成本相對(duì)較低小，造成個(gè)別眾籌企業(yè)無(wú)視法律法規(guī)公開承諾投資回報(bào)。就此而言，在當(dāng)前信用信息分散于各部門的情況下，如何突破組織結(jié)構(gòu)層面的障礙，充分整合分散的信用信息，并建立完善的信用體系數(shù)據(jù)庫(kù)，打造架構(gòu)清晰、權(quán)責(zé)明確、集中管理、建管分離的高水平管理隊(duì)伍，是建設(shè)股權(quán)眾籌平臺(tái)所必需的基礎(chǔ)條件。如此，則一旦出現(xiàn)因違法、違規(guī)所帶來(lái)的平臺(tái)老板跑路等群體性事件時(shí)，政府除了刑事立案抓人、民事查封和關(guān)聯(lián)企業(yè)株連等傳統(tǒng)的三板斧之外，我們還能有預(yù)測(cè)性預(yù)警之類的獨(dú)門暗器來(lái)避免發(fā)生不良的社會(huì)影響。

目前國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)布的產(chǎn)品大同小異，還沒有出現(xiàn)應(yīng)具有的差異化、特色化的平臺(tái)。對(duì)于初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)品的保護(hù)特別重要。為了既達(dá)到保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)又吸引創(chuàng)業(yè)者參與股權(quán)眾籌平臺(tái)的雙重目標(biāo)，從我國(guó)目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)現(xiàn)狀出發(fā)，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)盡力提高自我保護(hù)意識(shí)，在獲取相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的基礎(chǔ)上再將項(xiàng)目?jī)?nèi)容發(fā)布于股權(quán)眾籌平臺(tái)；或與平臺(tái)簽訂保密協(xié)議，由平臺(tái)負(fù)責(zé)融資成功前的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。監(jiān)管部門也應(yīng)加大對(duì)項(xiàng)目知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度，加大對(duì)抄襲行為的查處力度，全面提升剽竊知識(shí)產(chǎn)權(quán)的負(fù)面成本。在股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目監(jiān)管方面，如何避免創(chuàng)業(yè)者的項(xiàng)目暴露于被抄襲和被模仿的風(fēng)險(xiǎn)之中，對(duì)于高新科技型項(xiàng)目尤其重要。同時(shí)，過高的信息披露會(huì)增加融資者的成本壓力，過低的信息披露則降低透明度而影響投資者的利益，在信息披露和知識(shí)產(chǎn)品保護(hù)方面如何權(quán)衡還需相關(guān)人士多加斟酌。

股權(quán)眾籌，且行且謹(jǐn)慎！

（作者系中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司博士后）