恒順電氣：印尼業(yè)務(wù)大幅增厚業(yè)績

研究機(jī)構(gòu)：海通證券

事件：公司1月27日發(fā)布2014年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元，同比增加296.56%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.35億元，同比增加3430.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元，同比增加188.75%；基本每股收益0.38元。公司同時(shí)預(yù)告2015年一季度業(yè)績，歸屬于母公司凈利5500萬元-6500萬元，同比增長1322%-1593%。

上市公司因籌劃員工持股計(jì)劃及其他重大事項(xiàng)，目前尚在停牌中。

點(diǎn)評：印尼板塊(煤炭、機(jī)械裝備)大幅增厚業(yè)績。2014年，公司業(yè)績大幅來自于印尼板塊的貢獻(xiàn)：煤炭產(chǎn)銷業(yè)務(wù)和機(jī)械成套裝備業(yè)務(wù)。煤炭產(chǎn)銷業(yè)務(wù)(印尼)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.27億元，超過了公司2013年全年的營業(yè)收入，占營業(yè)收入總額的33.89%；機(jī)械成套裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，占營業(yè)收入總額的42.17%。毛利方面，原有電能質(zhì)量優(yōu)化和余熱余壓利用板塊同比小幅下滑，煤炭銷售和機(jī)械成套裝備兩個(gè)新增板塊的毛利合計(jì)高達(dá)1.69億元，而去年同期公司總毛利僅6261.43萬元，對整體業(yè)績提升作用非常明顯，可見印尼板塊已經(jīng)成為公司新的增長點(diǎn)。

三項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期。2014年，公司的銷售費(fèi)用為978.44萬元，同比增長13.13%；管理費(fèi)用3889萬元，同比增長77.12%，主要原因是公司發(fā)行限制性股票入賬的股權(quán)激勵(lì)成本增加以及加大研發(fā)投入所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用為2369.52萬元，同比下降11.04%。

募投項(xiàng)目基本完成，海外布局初具雛形。公司“營銷網(wǎng)絡(luò)和客戶服務(wù)基礎(chǔ)平臺建設(shè)項(xiàng)目”已完成了募集資金承諾項(xiàng)目所需營銷網(wǎng)絡(luò)和客戶服務(wù)基礎(chǔ)平臺的基本建設(shè)，已具備了正常使用的條件。印尼蘇拉威西鎳鐵工業(yè)園一期項(xiàng)目已全面啟動，工業(yè)園內(nèi)“三通一平”工作已完成，目前，印尼蘇拉威西鎳鐵工業(yè)園一期項(xiàng)目的各項(xiàng)建設(shè)工作，已在有序的開展當(dāng)中。

為實(shí)現(xiàn)公司的海外戰(zhàn)略發(fā)展計(jì)劃，以及延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，公司以新加坡作為國外業(yè)務(wù)的總部，在新加坡、印尼開展礦產(chǎn)資源的投資收購和物流貿(mào)易等。在印尼市場，公司已經(jīng)取得煤礦、鎳礦、錳礦等多項(xiàng)礦產(chǎn)資源，并開始修建碼頭或道路等公共設(shè)施，目前煤礦已投產(chǎn)。2014年2月，公司印尼工業(yè)園項(xiàng)目正式啟動，公司通過開展建設(shè)和招商工作，拉動自主產(chǎn)品的出口，機(jī)械成套裝備收入也取得了大幅增長。

公司目前在印尼投資項(xiàng)目規(guī)劃的版圖已經(jīng)初具雛形，印尼的各項(xiàng)收購項(xiàng)目將使公司自有煤炭資源及各項(xiàng)礦產(chǎn)資源，同時(shí)印尼工業(yè)園項(xiàng)目及電廠建設(shè)，還將為公司電力設(shè)備出口帶來機(jī)會，電廠建設(shè)完成后，除為自身冶煉廠供電外還可以對外售電，公司印尼項(xiàng)目未來利潤空間巨大，對公司影響深遠(yuǎn)。

維持“買入”的投資評級。公司將依托印尼蘇拉威西鎳鐵工業(yè)園項(xiàng)目整合礦產(chǎn)資源、電廠資源，利用當(dāng)?shù)貎?yōu)勢資源-煤、鎳礦，打造完整鎳產(chǎn)業(yè)鏈；同時(shí)，公司將以印尼工業(yè)園項(xiàng)目為起點(diǎn)，開拓電力設(shè)備的海外直接銷售市場，公司業(yè)績將繼續(xù)高速增長：1、公司電力設(shè)備業(yè)務(wù)將受益于高鐵、軌道交通投資增長；2、印尼禁礦政策使得其國內(nèi)紅土鎳礦價(jià)格下降，將為公司成本創(chuàng)造優(yōu)勢；3、印尼工業(yè)園區(qū)投資在帶動公司電力設(shè)備出口的同時(shí)，還可以為印尼當(dāng)?shù)厝彪娖髽I(yè)提供配套電力設(shè)備。根據(jù)公司業(yè)績及項(xiàng)目進(jìn)度，我們上調(diào)業(yè)績，公司2015-2016年EPS分別為0.96元和1.98元，結(jié)合鎳板塊平均估值水平，我們給予公司目標(biāo)價(jià)19.14元，對應(yīng)2015年20倍PE，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。