全通教育：強(qiáng)勢(shì)搶奪校園入口，把握K12 階段致勝關(guān)鍵

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券

事件：

全通教育(300359)1月27日晚間公告稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)繼教網(wǎng)、西安習(xí)悅各100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)合計(jì)暫定為11.3億元，同時(shí)配套募集資金。繼教網(wǎng)估值11.1億，交易作價(jià)10.5億，西安習(xí)悅估值8006萬，交易作價(jià)8000萬。繼教網(wǎng)是一家為K12基礎(chǔ)教育教師職業(yè)教育提供系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)、課程內(nèi)容開發(fā)和培訓(xùn)體系構(gòu)建等服務(wù)的教育服務(wù)企業(yè)，市場(chǎng)份額占全國(guó)教師總數(shù)(含高校)21%，僅5000門在線培訓(xùn)課程，覆蓋幼兒園、小初高全學(xué)科。

西安習(xí)悅為K12基礎(chǔ)教育和高等院校師生提供教育信息服務(wù)。“知了，家校即時(shí)通，校園云”三大移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)工具鎖定K12到高校的校園入口，其中，家校即時(shí)通：一年時(shí)間老師用戶23944人、家長(zhǎng)289099人；客戶端裝機(jī)量24萬，日活42711人，日活率17.79%，7日留存69.43%；校園云：作為中國(guó)電信全國(guó)掌上大學(xué)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)中心，面向高校的客戶端，校園云已接入32省，1961所高校，76萬學(xué)生。

點(diǎn)評(píng)：

1.K12階段占教育市場(chǎng)最大份額是爭(zhēng)先搶奪的香餑餑：K12目前在線生人數(shù)比例超過80%，也是世界最大規(guī)模的K12市場(chǎng)，各路巨頭搶占K12階段份額，而該部分市場(chǎng)規(guī)模也將超千億。

2.K12階段具復(fù)雜性：1)學(xué)生課余時(shí)間較少，課業(yè)時(shí)間與作業(yè)時(shí)間基本占據(jù)了學(xué)生大部分時(shí)間，可自主支配時(shí)間非常少；2)學(xué)生無法自主決定老師建議有權(quán)威性：K12階段，學(xué)生尚未有獨(dú)立決定權(quán)，老師學(xué)習(xí)的建議將被視作權(quán)威；3)學(xué)生是用戶付費(fèi)者是家長(zhǎng)：雖然學(xué)生是學(xué)習(xí)者，然而尚未有經(jīng)濟(jì)能力，家長(zhǎng)是最終的付費(fèi)者；3.K12入口在學(xué)校：不同于消耗大量資源與時(shí)間成本的地推導(dǎo)流，或是由BAT購(gòu)買昂貴的流量。公司目前所擁有的2000萬校訊通用戶與擬收購(gòu)的繼教網(wǎng)、西安習(xí)悅掌握了全國(guó)大量的教師資源和家長(zhǎng)用戶，為公司轉(zhuǎn)型做K12階段在線教育提供了非常有戰(zhàn)略意義的入口資源。公司非常了解在O2O時(shí)代，特別是打造教育O2O的生態(tài)圈入口的重要意義，找準(zhǔn)了入口，才能將海量資源變現(xiàn)，且看國(guó)內(nèi)成功的互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT與小米便是在各個(gè)領(lǐng)域積極搶奪入口資源。

4。繼教網(wǎng)亦可為公司提供大量?jī)?yōu)質(zhì)教師資源和學(xué)習(xí)內(nèi)容：在線教育非常珍貴的另一資源便是優(yōu)秀的教師資源，而繼教網(wǎng)所擁有的全國(guó)21%的教師用戶資源，可為未來全課網(wǎng)大量的優(yōu)質(zhì)學(xué)習(xí)內(nèi)容提供資源保證，增強(qiáng)了全課網(wǎng)對(duì)家長(zhǎng)與學(xué)生的吸引力。

5。我們認(rèn)為公司此次收購(gòu)若成功，是公司立志打造的教育生態(tài)圈濃墨重彩的一筆，也是為公司成功轉(zhuǎn)型和全課網(wǎng)2015年快速導(dǎo)入學(xué)生用戶和未來變現(xiàn)，提供重要的基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)：我們看好未來公司希望打造的教育生態(tài)圈獲得成功并引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS為1.3、2.5元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為74倍/38倍PE，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)失敗、業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期、全課網(wǎng)推進(jìn)速度緩慢