華錄百納：業(yè)績基本符合預(yù)期，后續(xù)爆發(fā)力值得期待

研究機(jī)構(gòu)：長江證券

事件評論

整體基本符合預(yù)期，電視劇收入確認(rèn)延后及電影表現(xiàn)對原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。公司2014年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤13,570.24-16,037.56萬元，同比增長10%-30%；假設(shè)藍(lán)色火焰全年并表則歸屬母公司凈利潤為2.95-3.15億元，基本符合預(yù)期。如果剔除藍(lán)色火焰并表因素，公司原有業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤約7470-7938萬元，四季度單季實現(xiàn)凈利潤約2125-2592萬元，同比有一定下滑，我們預(yù)計主要原因在于《秀才遇到兵》等重頭電視劇收入確認(rèn)延后以及電影《大話天仙》和《痞子英雄：黎明升起》票房不達(dá)預(yù)期；如果剝離掉這些因素影響，內(nèi)生表現(xiàn)與2013年基本相當(dāng)，在受“兩劇一星”等新政影響的2014年已屬不易。

藍(lán)色火焰業(yè)績靚麗，產(chǎn)業(yè)協(xié)同值得期待。藍(lán)色火焰2014年實現(xiàn)凈利潤2.2-2.4億元，較對賭業(yè)績高出10%-20%，表現(xiàn)優(yōu)異；自10月10日并表后，貢獻(xiàn)凈利潤預(yù)計為0.61-0.81億元，成為公司業(yè)績增長重要貢獻(xiàn)元素。藍(lán)色火焰在內(nèi)容營銷領(lǐng)域深耕多年并成功切入自主綜藝節(jié)目，“內(nèi)容+營銷”的商業(yè)模式取得了巨大成功，2014年著力打造的《女神的新衣》亦取得了不俗的表現(xiàn)；2015年《女神的新衣》第二季及重金投入的《前往世界的盡頭》等新欄目有望推動業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。此外，藍(lán)色火焰的加盟完善了公司電影、節(jié)目制作和營銷等內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈，并與公司原有內(nèi)容制作業(yè)務(wù)有相當(dāng)程度的協(xié)同性，公司發(fā)展前景不可限量。

維持“推薦”評級。我們看好公司在內(nèi)容整合營銷大趨勢下的發(fā)展態(tài)勢，2014年藍(lán)色火焰的表現(xiàn)足以令市場對其充滿信心，而公司自身與藍(lán)色火焰的天然協(xié)同性也使得公司在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)上走出了全新的路徑。隨著藍(lán)色火焰2015年全年并表，預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為1.32、1.63元，維持“推薦”評級。